چرخش عملکرد استارباکس با آزمون حاشیه سود روبه‌روست

نکات کلیدی

• سهام SBUX دوباره مورد توجه قرار گرفته، چون استارباکس در سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶ (Q2 FY26) بهتر از انتظار عمل کرد و پیش‌بینی کل سال را بالاتر برد.
• برنامه «بازگشت به استارباکس» (طرح اصلاح و بازسازی کسب‌وکار برای برگشتن به رشد) باعث بهتر شدن رفت‌وآمد مشتریان به فروشگاه‌ها، فروش و تعامل مشتریان شده، به‌خصوص در آمریکا.
• حاشیه سود (Margin: درصد سود نسبت به فروش) همچنان ریسک اصلی است؛ چون افزایش هزینه نیروی کار، قیمت قهوه، تعرفه‌ها (Tariff: مالیات واردات) و ترکیب محصولات روی سودآوری فشار می‌آورد.
• مرحله بعدی برای سهام SBUX به این بستگی دارد که استارباکس بتواند فروش بالاتر را به رشد سود واقعی و باکیفیت تبدیل کند.

سهام SBUX با جدی‌تر شدن برنامه بازسازی، دوباره رشد کرد

سهام SBUX دوباره وارد دید سرمایه‌گذاران شده، چون استارباکس گزارشی از عملکرد مالی (Earnings: گزارش سود و زیان شرکت) ارائه داد که برای داستان‌های «بازگشت به رشد» لازم است: فروش قوی‌تر، رفت‌وآمد بهتر، پیش‌بینی بالاتر و نشانه‌های روشن از برگشت مشتری‌ها.

مدت‌ها سؤال درباره استارباکس ساده بود: آیا برنامه بازسازی برایان نیکول از حرف و برنامه روی کاغذ خارج می‌شود و در عددها دیده می‌شود؟ گزارش این فصل نشان می‌دهد فعلاً جواب مثبت است.

استارباکس در Q2 FY26 اعلام کرد رشد فروش فروشگاه‌های هم‌مقیاس (Comparable Store Sales: مقایسه فروش فروشگاه‌های مشابه با دوره قبل) در سطح جهانی ۶.۲٪ بوده که بالاتر از انتظار بازار (حدود ۳.۷٪) است. درآمد ۹٪ رشد کرد و به ۹.۵ میلیارد دلار رسید. سود تعدیل‌شده به ازای هر سهم (Adjusted EPS: سود هر سهم بعد از حذف اثر موارد یک‌باره) ۰.۵۰ دلار بود که بالاتر از انتظار حدود ۰.۴۳ دلار است. شرکت همچنین چشم‌انداز سال مالی ۲۰۲۶ را بالاتر برد و حالا انتظار دارد رشد فروش هم‌مقیاس جهانی و آمریکا ۵٪ یا بیشتر باشد و سود تعدیل‌شده هر سهم بین ۲.۲۵ تا ۲.۴۵ دلار قرار بگیرد.

منبع: استارباکس

این وضعیت از قبلِ انتشار گزارش مالی برای سرمایه‌گذاران بهتر است. استارباکس در دو سال گذشته با کاهش رفت‌وآمد مشتریان، ضعف اجرا، ابهام در چین و این نگرانی روبه‌رو بود که برند بخشی از جذابیت روزمره‌اش را از دست داده باشد. نتایج جدید این مشکلات را حذف نمی‌کند، اما مبنای محکم‌تری برای ارزیابی بازار می‌دهد.

برای معامله‌گرانی که سهام SBUX را دنبال می‌کنند، مسئله دیگر این نیست که آیا استارباکس داستان بازسازی دارد یا نه؛ دارد. سؤال مهم‌تر این است که آیا بازار قبل از بهبود حاشیه سود، بخش زیادی از این بهبود را در قیمت سهام حساب کرده است یا نه.

رفت‌وآمد مشتریان در آمریکا روشن‌ترین نشانه است

قوی‌ترین بخش گزارش استارباکس مربوط به آمریکا بود. فروش هم‌مقیاس در آمریکای شمالی ۷.۱٪ رشد کرد که با افزایش تعداد خریدها (Transaction volume: تعداد سفارش‌ها/خریدها) و تعامل بهتر مشتریان همراه بود. این مهم است، چون بازگشت به رشد اگر فقط با گران‌تر کردن قیمت‌ها باشد شکننده می‌شود؛ اما اگر مردم واقعاً به فروشگاه برگردند، پایدارتر است.

استارباکس در برنامه «بازگشت به استارباکس» روی سرعت ارائه خدمات، تعداد نیروی انسانی، یکسان بودن کیفیت خدمات و تجربه داخل فروشگاه تمرکز کرده است. رویترز گزارش داد که تعداد مراجعه مشتریان ۵.۹٪ بالا رفت و حدود ۸۰٪ از فروشگاه‌ها معیارهای خدمات (Service benchmarks: استانداردهای زمان و کیفیت خدمت) را رعایت کردند. یعنی شرکت فقط نوشیدنی بیشتری نمی‌فروشد، بلکه بخشی از مشکلاتی را که در فصل‌های قبل به برند ضربه زد کمتر کرده است.

برای سهام SBUX، شاخص اصلی «رفت‌وآمد مشتریان» است. افزایش مراجعه می‌تواند از درآمد حمایت کند، اعتماد به برند را برگرداند و به شرکت فرصت بدهد به‌مرور حاشیه سود را بهتر کند. اگر رشد تعداد خریدها ادامه پیدا کند، سرمایه‌گذاران ممکن است هنگام هزینه کردن شرکت برای نیروی کار و عملیات، صبورتر باشند.

ریسک این است که انتظارها سریع بالا رفته. وقتی یک سهم از «تردید نسبت به بازگشت» به «باور به بازگشت» می‌رسد، هر فصل تبدیل به آزمون پیشرفت می‌شود. استارباکس نشان داده مشتری می‌تواند برگردد؛ حالا باید نشان دهد این روند ادامه دارد.

آزمون حاشیه سود هنوز تمام نشده است

دید مثبت نسبت به سهام SBUX بهتر شده، اما وضعیت حاشیه سود هنوز شفاف نیست.

حاشیه سود عملیاتی (Operating margin: سود عملیاتی نسبت به فروش) استارباکس در آمریکای شمالی طبق گزارش رویترز به ۹.۹٪ کاهش یافت و از ۱۱.۶٪ سال قبل پایین‌تر آمد. شرکت دلیل افت را افزایش هزینه نیروی کار مرتبط با برنامه بازسازی، تغییر ترکیب محصولات (Product mix: سهم فروش محصولات مختلف)، تعرفه‌ها و بالا بودن قیمت قهوه عنوان کرد. اثر افزایش فروش روی کاهش هزینه‌ها (Sales leverage: پخش شدن هزینه‌های ثابت روی فروش بیشتر) کمک کرد، اما برای جبران کامل فشار هزینه‌ها کافی نبود.

این همان نقطه‌ای است که سرمایه‌گذاران زیاد می‌بینند: شرکت برای درست کردن کسب‌وکار هزینه می‌کند و شاید لازم هم باشد. نیروی بیشتر می‌تواند زمان خدمت‌رسانی را بهتر کند، نارضایتی مشتری را کم کند و تعداد خریدها را بالا ببرد. اما بازار سهام در نهایت می‌خواهد ببیند این هزینه‌ها به سود بیشتر تبدیل می‌شود.

اینجاست که سهام SBUX می‌تواند نوسان (Volatility: بالا و پایین شدن سریع قیمت) بیشتری داشته باشد. اگر فروش بهتر از انتظار بماند ولی حاشیه سود همچنان تحت فشار باشد، بازار ممکن است بازسازی را بپذیرد، اما با هیجان کمتر. اگر رشد فروش و بهبود حاشیه سود همزمان رخ دهد، دفاع از ارزش‌گذاری (Valuation: قیمت‌گذاری سهم نسبت به سود و رشد) آسان‌تر می‌شود.

چند فصل آینده نشان می‌دهد آیا استارباکس رشد را به قیمت افت سودآوری می‌خرد، یا پایه یک دوره پایدارترِ رشد سود را می‌سازد.

بازار چین هنوز به یک بازتنظیم واضح‌تر نیاز دارد

زنجیره‌های قهوه چینی قواعد رقابت را عوض کرده‌اند. لاکین، کاتی، لاکی‌کاپ و برندهای محلی دیگر روی قیمت پایین‌تر، فروشگاه‌های کوچک‌تر، سفارش با اپلیکیشن و گسترش سریع تمرکز کرده‌اند. این باعث شده برای بسیاری از جوان‌ترها، قهوه بیشتر یک خرید روزمره و مقرون‌به‌صرفه باشد تا یک هزینه گرانِ سبک زندگی.

تحلیل‌گران گفته‌اند برندهای قهوه چینی برای موفقیت در خارج از کشور فقط به قیمت پایین نیاز ندارند؛ کیفیت، بومی‌سازی (Localisation: هماهنگ شدن با سلیقه و فرهنگ هر کشور) و تجربه مشتری مهم‌تر می‌شود. برای استارباکس این یعنی دو چالش: باید تصویر «با کیفیت و گران‌تر» خود را در چین حفظ کند و همزمان در بازاری رقابت کند که سرعت و قیمت اهمیت بیشتری پیدا کرده است.

این فصل کمی بهتر شد، اما هنوز نمی‌شود گفت بازگشت کامل رخ داده است. بخش بین‌المللی استارباکس از اثر افزایش فروش روی هزینه‌ها و از اثرات حسابداری مرتبط با دارایی‌های چین که به‌عنوان «برای فروش نگه‌داری می‌شود» (Held for sale: دارایی‌هایی که شرکت قصد فروش آن‌ها را دارد) طبقه‌بندی شده بودند، سود برد؛ اما تصویر کلی تقاضا در چین هنوز نیاز به رصد دقیق دارد.

برای سهام SBUX، چین مهم است چون می‌تواند ارزش‌گذاری بلندمدت را تغییر دهد. بازگشت قوی در آمریکا می‌تواند حس بازار را در کوتاه‌مدت بهتر کند، اما ثبات در چین داستان رشد جهانی را باورپذیرتر می‌کند. اگر چین ضعیف بماند، سرمایه‌گذاران ممکن است استارباکس را بیشتر شبیه یک شرکت بالغِ مصرفی در آمریکا ارزش‌گذاری کنند تا یک شرکت جهانیِ رشددهنده.

این موضوع برنامه بازسازی را خراب نمی‌کند؛ فقط یعنی بازار برای ارزش‌گذاری بالاتر به شواهد بیشتری نیاز دارد.

چرا سهام SBUX می‌تواند همچنان جذاب بماند

سهام SBUX می‌تواند همچنان فعال بماند چون گزارش جدید به هر دو گروه—خوش‌بین‌ها و بدبین‌ها—داده‌های قابل بحث می‌دهد.

دلیل خوش‌بین‌ها روشن است: استارباکس دوباره در حال رشد است، رفت‌وآمد بهتر شده، پیش‌بینی شرکت بالاتر رفته و اصلاحات عملیاتی جلوتر از برنامه به نظر می‌رسد. بارونز اشاره کرد که این فصل اولین رشد سود سال‌به‌سال (Year-over-year: نسبت به همان فصل سال قبل) از سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۳ بوده و این یک نقطه عطف برای روند بازگشت است.

دلیل محتاط‌ها هم روشن است: سهم به خبرهای بهتر واکنش نشان داده، ارزش‌گذاری دیگر ارزان نیست و فشار روی حاشیه سود مسیر سودآوری را مبهم می‌کند. فروش خوب مهم است، اما کافی نیست تا نشان دهد استارباکس می‌تواند همزمان سودآوری را حفظ کند، هزینه نیروی کار بالاتر را بپردازد، با افزایش هزینه مواد اولیه کنار بیاید و برای خرج روزانه مردم رقابت سخت‌تری انجام دهد.

این توازن باعث می‌شود SBUX بیشتر یک معامله «بازگشتِ انتخابی» باشد تا یک خریدِ ارزشی ساده (Value play: خرید سهم به امید ارزان بودن نسبت به ارزش واقعی). داستان بازسازی بهتر شده، اما مسیر برگشت حاشیه سود هنوز کامل نیست.

معامله‌گران بعدی چه چیزهایی را باید زیر نظر بگیرند

معامله‌گران روی سه نشانه تمرکز کنند.

اول، رشد تعداد خریدها در آمریکا. اگر مشتری‌ها همچنان برگردند، برنامه بازسازی جای ادامه دارد.

دوم، حاشیه سود عملیاتی آمریکای شمالی. استارباکس باید نشان دهد فروش بهتر در نهایت به سود بیشتر تبدیل می‌شود.

سوم، خبرهای چین. ثبات بیشتر در چین می‌تواند از رشد بلندمدت حمایت کند، اما ضعف دوباره ممکن است جلوی رشد ارزش‌گذاری را بگیرد.

سهام SBUX داستان بهتری پیدا کرده، اما بازار حالا مدرک روشن‌تری می‌خواهد. فروش برگشته است. آزمون بعدی این است که کیفیت سود هم بهتر شود یا نه.

همین الان معامله را شروع کنید – اینجا کلیک کنید تا حساب واقعی VT Markets خود را بسازید