جین فولی از رابوبانک گفت گزارش‌های نیکی نشان می‌دهد بانک مرکزی ژاپن (BoJ) در نشست بعدی خود نرخ‌ها را ۲۵ واحد پایه افزایش خواهد داد؛ اقدامی همسو با انتظارات بازار. هم‌زمان، این بانک در حال بررسی توقف موقت روند کاهش (tapering) برنامه خرید اوراق قرضه دولتی ژاپن (JGB) از آوریل ۲۰۲۷ است. BoJ اعلام کرده به دلیل روند کاهش خریدها، تا آن زمان دارایی‌های JGB آن حدود ۱۶ تا ۱۷ درصد کمتر خواهد شد و نیکی نوشت سیاست‌گذاران ممکن است به توقف کاهش‌ها در همین سطح فکر کنند. این موضوع در پس‌زمینه نگرانی‌های بازار JGB از عقب‌ماندن BoJ از منحنی تورم و همچنین ریسک افزایش عرضه اوراق در نتیجه محرک‌های مالی قرار دارد.

ثبات بیشتر در بازار JGB می‌تواند از دوره‌های نوسان در ین ژاپن (JPY) بکاهد، به‌ویژه اگر توقف کاهش خریدها به بازار زمان بیشتری برای رسیدن به تعادل بدهد؛ مشروط بر اینکه عرضه به‌طور محسوسی افزایش نیابد. فولی گفت اگر روند کاهش خریدها متوقف شود، حمایت از ین ممکن است بیش از پیش به راهنمایی (guidance) درباره سرعت بالاتر افزایش نرخ‌ها در نشست ژوئن متکی شود، هرچند بادهای مخالف رشد مرتبط با جنگ ایران می‌تواند این مسیر را محدود کند. پیش‌بینی سه‌ماهه رابوبانک نرخ دلار/ین (USD/JPY) را ۱۵۸ می‌بیند که بر مبنای افزایش‌های بیشتر نرخ BoJ در ادامه سال است.

بازارها در انتظار افزایش نرخ BoJ و راهنمایی سیاستی

بازار در آستانه نشست سیاست‌گذاری پیش‌روی بانک مرکزی ژاپن قرار دارد و گزارش‌های اخیر به‌طور جدی نشان می‌دهد افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره در راه است. سوآپ‌های شاخص شبانه (OIS) در حال حاضر احتمال ۸۵ درصدی چنین اقدامی را قیمت‌گذاری می‌کنند؛ بنابراین خودِ افزایش نرخ تا حد زیادی در قیمت‌ها منعکس شده است. تمرکز اصلی برای ما بر راهنمایی آینده‌نگر بانک و هرگونه سیگنال سیاستی جدید خواهد بود.

موضوع جدید، ایده توقف کاهش دارایی‌های اوراق دولتی از آوریل ۲۰۲۷ است. این اقدام با هدف افزودن ثبات به بازار JGB طراحی می‌شود؛ امری که باید احتمال حرکات تند و غیرقابل پیش‌بینی ین را کاهش دهد. امروز صبح با انتشار این خبر، شاهد افت نوسان ضمنی یک‌ماهه USD/JPY به زیر ۸.۰ درصد بوده‌ایم.

پیامدها برای نوسان JPY و مسیر سیاست پولی

با ارسال سیگنال توقف کاهش خرید اوراق، BoJ ممکن است برای حمایت از ین ناچار شود بیشتر بر افزایش نرخ‌های بهره تکیه کند. با این حال، تداوم درگیری در ایران که طی ماه گذشته نفت برنت را بالای ۱۱۰ دلار در هر بشکه نگه داشته، باد مخالف مهمی برای رشد اقتصادی ایجاد می‌کند. این وضعیت، تعهد بانک مرکزی به یک چرخه تهاجمی افزایش نرخ را دشوار می‌سازد.

این الگو را پیش‌تر هم دیده‌ایم؛ با یادآوری نوسانات بازار در جریان خروج آهسته از کنترل منحنی بازده (YCC) در سال‌های ۲۰۲۳ و ۲۰۲۴. به نظر می‌رسد BoJ تلاش می‌کند با مخابره زودهنگام نیت خود، از تکرار آن نوسانات جلوگیری کند. این موضوع نشان‌دهنده ترجیح به تغییرات تدریجی و با ارتباط‌رسانی شفاف در سیاست‌گذاری است.

در هفته‌های پیشِ‌رو، تصویری پیچیده شکل می‌گیرد: مسیر کم‌مقاومت برای USD/JPY همچنان رو به بالا می‌ماند، اما با نوسان مورد انتظار کمتر. این به راهبردهایی اشاره دارد که از یک افزایش آرام و پیوسته منتفع می‌شوند، نه از یک شکست (breakout) تند و ناگهانی. پیش‌بینی سه‌ماهه ما برای USD/JPY در سطح ۱۵۸ پابرجاست، اما اکنون معتقدیم مسیر رسیدن به آن منظم‌تر خواهد بود.