شاخص مدیران خرید شیکاگو (Chicago PMI) آمریکا در ژوئن به ۵۶.۷ کاهش یافت و پایینتر از پیشبینی اجماعی ۵۸.۱ قرار گرفت. این رقم همچنان بالاتر از آستانه ۵۰ است که مرز میان رشد و انقباض را نشان میدهد؛ بنابراین از تداوم رشد فعالیت کسبوکار در منطقه حکایت دارد، هرچند با سرعتی کمتر از انتظار.
این عملکرد ضعیفتر از برآوردها میتواند برداشتها از شتاب حرکت در زنجیره تولید و خدمات غرب میانه آمریکا را تعدیل کند. بازارها احتمالاً آن را در کنار سایر شاخصهای کوتاهمدت قرار میدهند تا ارزیابی کنند آیا فعالیتهای گستردهتر در حال سرد شدن است یا صرفاً پس از قدرت قبلی در حال عادیسازی.
کندی گستردهتر اقتصاد و تعدیل راهبردها
عدم تحقق پیشبینی در Chicago PMI نشان میدهد بخش تولیدی سریعتر از حد انتظار در حال سرد شدن است. این موضوع به کند شدن بالقوه رشد اقتصادی در سطح گستردهتر، با ورود به فصل سوم، اشاره دارد. ما این را نشانهای روشن برای تنظیم راهبردهای خود در هفتههای پیشِ رو میدانیم.
این روند سرد شدن را در جاهای دیگر نیز دیدهایم؛ بهطوریکه شاخص ملی ISM بخش تولید نیز ماه گذشته به ۵۱.۳ کاهش یافت و از یک کندی فراگیرتر خبر داد. این امر با تازهترین گزارش اشتغال همراستا است؛ جایی که رشد دستمزدها به نرخ سالانه ۳.۸٪ کاهش یافت و فشار بر فدرالرزرو را کمتر کرد. این الگوی تعدیل رشد و تورم، دیدگاه ما را تقویت میکند.
با توجه به این دادهها، سطح پوشش ریسک نزولی در پرتفویهای سهامی را افزایش میدهیم. در حال خرید اختیار فروش (Put) روی S&P 500 (نماد SPY) با سررسیدهای اواخر ژوئیه و اوت هستیم. این اقدام نقش پوشش ریسک در برابر افت احتمالی بازار را دارد؛ همزمان با آنکه سرمایهگذاران پیامدهای اقتصادیِ احتمالاً کندشونده را هضم میکنند.
انتظار داریم نوسان بازار از سطوح فعلیِ پایین خود افزایش یابد. ازاینرو، در قراردادهای آتی VIX موقعیت خرید (Long) میگیریم؛ زیرا معمولاً با بازنگری نزولی در انتظارات رشد، عدمقطعیت بازار افزایش پیدا میکند. از منظر تاریخی، حتی غافلگیریهای کوچک اقتصادی از این دست نیز پیش از جهشهای کوتاهمدت VIX رخ دادهاند؛ مشابه آنچه در سهماهه چهارم ۲۰۲۵ مشاهده شد.
واکنش سیاستی، ارز، و چینش موقعیتها در کالاها
احتمال افزایش نرخ بهره فدرالرزرو در فصل سوم اکنون کاهش یافته است. ما برای بازدهیهای پایینتر، با اتخاذ موقعیت خرید در قراردادهای آتی اوراق خزانه ۱۰ساله (ZN) چینش میکنیم. بازار قراردادهای آتی نرخ وجوه فدرال اکنون کمتر از ۲۰٪ احتمال افزایش نرخ تا سپتامبر را قیمتگذاری میکند؛ در حالیکه همین رقم هفته گذشته ۴۵٪ بود.
فدرالرزرو کمتر تهاجمی احتمالاً بر دلار آمریکا فشار وارد میکند. ما موقعیتهای فروش (Short) روی شاخص دلار آمریکا (DXY) در برابر سبدی از ارزهای اصلی ایجاد میکنیم. بهویژه انتظار قدرتگیری یورو را داریم؛ زیرا بانک مرکزی اروپا مسیر سیاستی باثباتتری را سیگنال داده است.
کندی بخش تولید مستقیماً بر تقاضای کالاهای صنعتی اثر میگذارد. ما میزان مواجهه خود با قراردادهای آتی مس را کاهش میدهیم. در مقابل، طلا را در این محیطِ عدمقطعیت اقتصادی و احتمال کاهش بازدهی واقعی، دارایی امن جذابی ارزیابی میکنیم.
