دادههای CPI توکیو در ژوئن نشان داد از ماه مه تغییر محسوسی در ضربان تورم ژاپن رخ نداده، هرچند ارقام سرفصل و هسته اندکی بالاتر ثبت شدند. افزایش ماهبهماه بیشتر به کمرنگ شدن اثر معافیت هزینه آبِ توکیو مربوط بود، نه به فشار قیمتی گستردهتر در سطح ملی. قیمتهای «غذای غیرتازه» همچنان در مسیر کاهش تورم حرکت کردند، هرچند به نظر میرسید نزدیک به کف قرار گرفتهاند. با آغاز نیمه دوم سال، انتظار میرود محو شدن اثرات منفی پایه بهتدریج فشار افزایشی ایجاد کند.
قیمت مواد غذایی همچنان در حال تعدیل بود، اما شاخصهای نظرسنجی از شکلگیری فشارهای قیمتی تا اواخر تابستان حکایت داشت. نظرسنجی ژوئن «تِیکوکو دیتابنک» نشان داد روند برنامهریزی برای بازنگریهای افزایشی قیمت مواد غذایی بالاتر رفته است. هزینههای انرژی هنوز بهطور کامل به قیمتهای مصرفکننده منتقل نشده بود، اما انتظار میرود این وضعیت در ادامه تابستان تغییر کند؛ زیرا تولیدکنندگان شروع به انتقال هزینههای بالاتر نهادهها میکنند. تورم خدمات همچنان «پایدار» توصیف شد؛ با پشتوانه رشد دستمزدها پس از مذاکرات قدرتمند مزدی و نیز تابآوری مصرف خدمات.
سیگنالهای تورم زیربنایی و پیامدهای بازار
آخرین دادههای CPI توکیو ثباتی گمراهکننده در تورم ژاپن را نشان میدهد. در حالی که ارقام سرفصل تحت تأثیر عوامل موقتی منحرف شدهاند، نشانههای روشنی دیده میشود که فشارهای قیمتی زیربنایی در نیمه دوم سال رو به تقویت خواهد گذاشت. این موضوع نشان میدهد بازار احتمال تغییر سیاستی بانک مرکزی ژاپن (BoJ) پیش از پایان سال را کمتر از واقع قیمتگذاری کرده است.
تورم خدمات همچنان مؤلفه کلیدی برای رصد است و از رشد مناسب دستمزدها حمایت میگیرد. با توجه به جمعبندی نهایی مذاکرات مزدی بهاره «شونتو» که افزایش متوسط ۴.۱٪ را نشان میدهد—بالاترین سطح در بیش از ۳۰ سال—انتظار داریم این روند همچنان به مصرف قوی و افزایش قیمت خدمات دامن بزند. این استحکام بنیادی، کف محکمی برای مسیر تورم در ادامه ایجاد میکند.
چیدمان استراتژیک برای افزایش بازدهیها، تقویت ین و نوسان
ما شکلگیری یک کاتالیزور مهم را در قیمت مواد غذایی میبینیم که به نظر میرسد به کف رسیدهاند. دادههای قیمت تولیدکننده در ماه مه نشان داد هزینههای نهاده انرژی نسبت به سال قبل ۸.۵٪ افزایش یافته؛ هزینهای که ناگزیر در اواخر تابستان به مصرفکنندگان منتقل خواهد شد. این نتیجه با دادههای نظرسنجی همراستاست که نشان میدهد تولیدکنندگان برای ماههای پیشِ رو بازنگریهای معنادار قیمتی را برنامهریزی کردهاند.
در نتیجه، ما برای افزایش بازده اوراق دولتی ژاپن (JGB) در فصل سوم و چهارم موقعیتگیری میکنیم. بازار در حال حاضر فقط ۴۰٪ احتمال افزایش نرخ بهره تا اکتبر را قیمتگذاری میکند که به نظر ما بسیار پایین است. ما در حال خرید «پِیِر» روی سوآپهای نرخ بهره کوتاهمدت هستیم و همچنین در حال بررسی موقعیتهای فروش در قراردادهای آتی JGB با سررسیدهای سپتامبر و دسامبر.
موضع تندروانهتر BoJ بهطور مستقیم به ین قویتر منجر میشود؛ ارزی که به نظر کمارزشگذاری شده است. ما با خرید اختیار فروش (Put) USD/JPY خارج از پول (OTM)، در حال ساختن موقعیتهای خرید ین هستیم. این رویکرد راهی کمهزینه برای گرفتن اکسپوژر نسبت به احتمال تقویت تند و تیز ارز است؛ همزمان با بازقیمتگذاری انتظارات افزایش نرخ بهره.
شکاف میان دادههای آرام فعلی و فشارهای تورمی در حال شکلگیری، محیطی ایدهآل برای افزایش نوسان ایجاد میکند. ما از طریق قراردادهای آتی و اختیار معامله با سررسید اواخر فصل سوم، در حال خرید نوسان نیکی (Nikkei) هستیم. این استراتژی از عدمقطعیت بازار منتفع میشود؛ زمانی که سرمایهگذاران شروع به پیشبینی چرخه عادیسازی سیاست پولی میکنند.
