میشل بومن، عضو هیاتمدیره فدرال رزرو، در اظهارنظرهایی درباره چشمانداز اقتصادی و سیاست پولی که روز جمعه در کنفرانسی در ایسلند ایراد کرد، گفت روند کاهش تورم متوقف شده است. او ریسک تورمی را به درگیری خاورمیانه مرتبط دانست و هشدار داد طولانیتر شدن جنگ احتمال تداوم فشارهای قیمتی را افزایش میدهد؛ در عین حال افزود که هنوز برای سنجش اثر کامل اقتصادی این رویداد زود است.
بومن اقتصاد آمریکا را «تابآور» توصیف کرد، هرچند بازار کار نشانههایی از脆弱 بودن نشان میدهد. او گفت شوک طولانیمدت انرژی میتواند تورم را در ادامه سال جاری بالاتر ببرد و اگر فشارهای تورمی مرتبط با جنگ گستردهتر شود، بازتنظیم چشمانداز سیاستی را مدنظر قرار خواهد داد. بومن استدلال کرد فدرال رزرو میتواند در صورت حفظ اعتبار سیاستی، از کنار یک شوک انرژی عبور کند، در حالی که واکنش به یک شوک موقت ممکن است بیدلیل به اقتصاد فشار وارد کند؛ او همچنین گفت موضع «نسبتاً محدودکننده» فعلی با هدف حمایت از اشتغال و همزمان کاهش تورم اتخاذ شده است. وی افزود حفظ گرایش به تسهیل در بیانیه سیاستی ۲۹ آوریل مناسب بوده و گفت پیش از بازنگری، شفافیت بیشتری میخواهد؛ در عین حال ابراز خوشبینی کرد که پایان درگیری به کاهش قیمتهای انرژی کمک خواهد کرد.
توقف روند نزولی تورم و احتیاط سیاستی
میبینیم که پیشرفت در پایین آوردن تورم متوقف شده است؛ موضوعی که از اتخاذ رویکرد محتاطانهتر از سوی فدرال رزرو حمایت میکند. آخرین رقم شاخص قیمت مصرفکننده (CPI) برابر با ۳.۲٪ ثبت شد و نسبت به دو ماه قبل تغییر محسوسی نداشت. این تداوم نشان میدهد مسیر بازگشت به هدف ۲٪ طولانیتر و دشوارتر از آن چیزی خواهد بود که در ابتدا انتظار میرفت.
تداوم درگیری در ایران مهمترین ریسک افزایشی برای تورم است، عمدتاً از کانال قیمت انرژی. نفت خام WTI پرنوسان بوده و این هفته در پی نگرانیها از اختلال احتمالی در تنگه هرمز، بالای ۹۸ دلار در هر بشکه معامله شد. از نظر تاریخی، درگیریها در این منطقه به شوکهای پایدار قیمت نفت منجر شدهاند؛ مانند شوک سال ۱۹۷۹ که برای سالها تورم جهانی را بالاتر برد.
این وضعیت برای سیاستگذاران انتخابی دشوار ایجاد میکند، زیرا اقتصاد آمریکا نیز نشانههایی از کاهش سرعت دارد. دادههای اخیر اشتغال غیرکشاورزی نشان داد رشد اشتغال به ۱۶۰ هزار نفر کند شده و نرخ بیکاری نیز اندکی افزایش یافته و به ۴.۱٪ رسیده است. واکنش به شوک انرژی از طریق بالا نگه داشتن نرخها میتواند بهطور غیرضروری بازاری کارِ از پیشر脆وضع را تضعیف کند.
نوسان بازار و جانمایی در نرخ بهره
با توجه به این عدمقطعیت، معتقدیم نوسانپذیری در قیمتها بهدرستی منعکس نشده و احتمالاً در هفتههای پیشرو افزایش مییابد. بازار بین یک شوک بالقوه تورمی و کند شدن اقتصاد داخلی گرفتار شده و این میتواند نوسانات بزرگتری در قیمت داراییها رقم بزند. از این رو، در حال افزایش مواجهه خود با موقعیتهای «لانگ ولاتیلیتی» هستیم؛ مانند خرید اختیار خرید (Call) روی VIX.
همچنین موقعیتهای خود در مشتقات نرخ بهره را طوری تعدیل میکنیم که تأخیر در هرگونه کاهش احتمالی نرخها را منعکس کند. بازار در حال بازقیمتگذاری انتظارات برای تسهیل است؛ بهطوریکه احتمال کاهش نرخ در سپتامبر از بیش از ۶۰٪ در یک ماه قبل به کمی کمتر از ۳۰٪ در حال حاضر سقوط کرده است. ما در ساختارهای اختیاریای ارزش میبینیم که از «بالاتر ماندن نرخها برای مدت طولانیتر» سود میبرند؛ مانند فروش اختیار خرید خارج از پول (Out-of-the-money) روی قراردادهای آتی SOFR.
