اقتصاددانان ING انتظار دارند بانک مرکزی لهستان پس از نشست آوریل «شورای سیاستگذاری پولی» نرخهای بهره را بدون تغییر نگه دارد؛ نشستی که در آن نرخ مرجع روی ۳.۷۵٪ باقی ماند. شورا در ماه مارس نرخ را ۲۵ واحد پایه کاهش داد و سپس در آوریل آن را ثابت نگه داشت.
(واحد پایه یعنی یکصدمِ درصد؛ ۲۵ واحد پایه = ۰.۲۵٪)
بیانیه آوریل کوتاه و خنثی بود و افزایش قیمت جهانی سوخت را به محدودیتهای عرضه مرتبط با درگیریهای خاورمیانه نسبت داد. انتظار میرود شورا با اتکا به دادههای جدید، و با توجه به اثر ریسکهای ژئوپلیتیکی (تنشها و درگیریهای سیاسی-نظامی بین کشورها) و کالاهای پایه (مثل نفت و گاز) بر تورم و رشد اقتصادی، رویکرد «صبر و مشاهده» در پیش بگیرد.
محرکهای تورم و پیامهای سیاستی
رئیس بانک مرکزی لهستان گفت تورم در کوتاهمدت به قیمت حاملهای انرژی مانند نفت و گاز طبیعی، و همچنین تصمیمهای داخلی مالیاتی و مقرراتی وابسته است؛ از جمله مالیات غیرمستقیم ویژه (عوارض مصرف/اکسایز) و مالیات بر ارزش افزوده (VAT) روی سوخت. همچنین انتظار میرود شورا بررسی کند افزایش هزینه سوخت تا چه حد به سایر قیمتها منتقل میشود (اثر سرریز/انتقال هزینه).
سیاست آینده احتمالاً به قیمت کالاها، ژئوپلیتیک، سیاست مالی دولت (تصمیمهای بودجهای و هزینهکرد)، قواعد قیمتگذاری سوخت، تغییرات تولید ناخالص داخلی (GDP؛ اندازه کل اقتصاد)، و روند دستمزدها وابسته است. سناریوی پایه ING فرض میکند برنامه «کاهش قیمت سوخت» (CPN) تا پایان ژوئیه ادامه دارد و تورم متوسط سالانه ۳.۲٪ خواهد بود؛ در حالیکه پیش از جنگ خلیج فارس حدود ۲٪ و در برآورد ماه مارس بانک مرکزی ۲.۳٪ بود.
در این سناریو، نرخها میتواند دستکم تا پایان ۲۰۲۶ بدون تغییر بماند و احتمال افزایش نرخ پایین است.
پیامدهای بازار برای نرخها و نوسان
چالش اصلی اکنون تورمی است که بهسختی پایین میآید و ماندگارتر از انتظار ۲۰۲۵ است. در حالیکه پیشبینی سال گذشته ۳.۲٪ بود، دادههای جدید اداره آمار لهستان برای مارس ۲۰۲۶ نشان میدهد تورم «سرتیتر» (تورم کلِ اعلامی) ۳.۵٪ نسبت به سال قبل است. این موضوع بانک مرکزی را در حالت «صبر و مشاهده» نگه میدارد، زیرا اثر انتقال هزینه از انرژی و دستمزدها همچنان نگرانی اصلی است.
تقاضای داخلی قوی، که از بازار کار فشرده حمایت میگیرد و نرخ بیکاری در سطح پایین ۳.۱٪ مانده، رشد دستمزد و فشارهای قیمتی را تقویت میکند. در حالیکه نفت برنت (شاخص قیمت جهانی نفت) حوالی ۸۸ دلار به ازای هر بشکه تثبیت شده و نسبت به اوجهای دوران تنش ۲۰۲۵ پایینتر است، ریسک نوسان قیمت انرژی همچنان وجود دارد. مجموع این عوامل نشان میدهد بانک مرکزی لهستان احتمالاً روند تثبیت نرخ را دستکم تا تابستان ادامه میدهد.
برای معاملهگران، این یعنی بخش کوتاهمدت منحنی نرخ بهره زلوتی لهستان احتمالاً ثابت میماند. انتظار میرود قراردادهای «فوروارد نرخ بهره» (FRA؛ قراردادهایی برای قفلکردن نرخ بهره آینده) برای دو فصل آینده همچنان عدم تغییر از سطح ۳.۷۵٪ را قیمتگذاری کنند. در چنین فضایی، راهبردهای درآمدزا که از نوسان کم نرخ بهره سود میبرند (مثل گرفتن بازده از اختلاف نرخها) احتمالاً بیشتر از شرطبندی جهتدار روی کاهش یا افزایش نرخ جذاب میشوند.
با این حال، «اختیار معامله» روی «سوآپ نرخ بهره» لهستان (سوآپ یعنی قرارداد تبدیل جریانهای پرداخت بهره ثابت و شناور) ممکن است ریسک چرخش به سمت سیاست سختگیرانهتر (هاوکیش؛ یعنی تمایل به کنترل تورم از طریق نرخهای بالاتر) را در ادامه سال کمتر از واقع نشان دهد؛ اگر تورم آنطور که انتظار میرود کاهش نیابد. با توجه به تمرکز بانک مرکزی بر روند دستمزد و سیاست مالی، هر غافلگیری رو به بالا در این دادهها میتواند روایت بازار را سریع تغییر دهد. بنابراین، آمادهبودن برای افزایش احتمالی—هرچند فعلاً کماحتمال—در نوسان نرخ بهره میتواند پوشش ریسک بلندمدت معقولی باشد.
