اعتبار مصرفکننده در آمریکا در ماه مه ۰.۱۸ میلیارد دلار کاهش یافت و پایینتر از پیشبینی رشد ۱۷.۱ میلیارد دلاری قرار گرفت. این حرکت نشان میدهد کندی وامگیری خانوارها تندتر از آن چیزی است که اقتصاددانان انتظار داشتند.
این گزارش به شواهد مربوط به سختتر شدن شرایط اعتباری میافزاید؛ چرا که وامگیری گردشی (revolving) و غیرگردشی (non-revolving) نتوانستند انبساط مورد انتظار را رقم بزنند. با منفی شدن رقم سرفصل، دادهها از کاهش تمایل یا توان برای دریافت اعتبار جدید نسبت به برآوردهای قبلی حکایت دارد.
شواهد کندی اقتصاد و واکنش بازار
گزارش اعتبار مصرفکننده ماه مه یک شوک بزرگ بود و در حالی انقباض را نشان داد که انتظار یک انبساط قابلتوجه وجود داشت. این موضوع بیانگر آن است که مصرفکننده ناگهان از هزینهکرد و پذیرش بدهی جدید عقبنشینی میکند؛ سیگنالی قوی از کند شدن اقتصاد. ما معتقدیم این رویداد یک ناهنجاری مقطعی نیست، بلکه آغاز یک روند جدید و ضعیفتر است.
ما برای افت بازار سهام موقعیتگیری میکنیم و اختیار فروش (Put) روی S&P 500 (SPY) و راسل ۲۰۰۰ با تمرکز بیشتر بر مصرفکننده (IWM) میخریم. آخرین آمار خردهفروشی ژوئن که افت ۰.۹ درصدی را نشان داد، دیدگاه ما را تقویت میکند که سودآوری شرکتها در فصلهای آینده بهطور جدی تحت فشار قرار خواهد گرفت. این افت تند در استفاده از اعتبار، یک شاخص پیشنگر کلاسیک برای رکود است.
پیامدها برای سیاست فدرال رزرو و راهبرد سرمایهگذاری
این دادهها دست فدرال رزرو را میبندد و کاهش نرخ بهره را محتملتر و زودتر از چیزی میکند که بازار ماه گذشته در قیمتها لحاظ کرده بود. ما قراردادهای آتیِ اوراق ۱۰ساله خزانهداری را میخریم و انتظار داریم با قیمتگذاری یک چرخه انبساطی تهاجمیتر، بازدهیها کاهش یابد. قراردادهای آتی فدرالفاند اکنون احتمال ۷۵ درصدی برای کاهش نرخ تا نشست سپتامبر را نشان میدهند؛ در حالی که چند هفته پیش این رقم فقط ۲۰ درصد بود.
ما انتظار افزایش معنادار نوسان بازار را از سطوح آرام فعلی داریم. خرید اختیار خرید (Call) روی VIX یک راهبرد مستقیم برای پوشش ریسک و کسب سود از عدمقطعیت پیشرو است. از نظر تاریخی، انقباض اعتبار مصرفکننده با این ابعاد—مانند ماههای منتهی به ۲۰۰۸—پیشدرآمد جهش VIX به بالای سطح ۲۵ بوده است.
از منظر بخشی، با فروش اختیار خرید (Call) در برابر سهام کالاهای مصرفی اختیاری (Consumer Discretionary) رویکردی تدافعی اتخاذ میکنیم؛ بخشی که بیشترین آسیبپذیری را در برابر کند شدن هزینهکرد دارد. ما ضعف خاصی را در خودروسازان و خردهفروشان کالاهای لوکس میبینیم، زیرا این خریدها اغلب با همان نوع اعتباری تأمین مالی میشوند که اکنون عملاً ناپدید شده است. همزمان، با استفاده از اختیار خرید، در کالاهای مصرفی ضروری (XLP) و شرکتهای خدمات شهری/یوتیلیتیها (XLU) موقعیت خرید (Long) میگیریم؛ چرا که این بخشها معمولاً در دورههای رکودی عملکرد بهتری دارند.
