داده‌های iFlow شرکت BNY نشان می‌دهد مشتریان فرامرزی برای نخستین بار از سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۴ تاکنون، به‌صورت تجمیعی در ین ژاپن (JPY) به وضعیت «کم‌وزن» (Underweight) منتقل شده‌اند؛ آن هم پس از دوره‌ای که رشد USD/JPY و ریسک مداخله باعث شده بود نسبت‌های پوشش ریسک (hedge ratio) به شکل غیرمعمولی پایین بماند. موضع قبلی بازتاب تمایل به پذیرش هزینه‌های کری (carry costs) بود که با برداشتِ کم‌ارزش‌گذاری ین و انتظار برای کاهش نرخ‌های فدرال‌رزرو حمایت می‌شد. این ترکیب اکنون تغییر کرده و با پویاییِ پوشش ریسک فشرده‌تر و تمرکز مجدد بر معاملات تأمین مالی (funding trades) مواجه است.

حتی پس از مداخلات مکرر، قیمت‌گذاری بازار به سمت تردید درباره توان وزارت دارایی ژاپن برای دفاع از ارز حرکت کرده است؛ در حالی که انتظار برای تداوم انقباض بانک مرکزی ژاپن (BoJ) نیز کمرنگ شده، زیرا فدرال‌رزرو در مسیری «هاوکیش‌تر» بازقیمت‌گذاری شده است. گفته می‌شود موقعیت‌های کم‌وزن در USD/JPY در حال بازگشت به سطح نرمال هستند، هرچند این جفت‌ارز همچنان اندکی کمتر از سطح معمول نگهداری می‌شود. با این حال، افت گسترده‌تر موقعیت‌گیری در JPY عمدتاً از احیای تقاضا برای کراس‌هایی با تأمین مالی ین‌محور (JPY-funded crosses) ناشی شده است؛ موضوعی که از بازسازی اکسپوژر کری حکایت دارد؛ بازسازی‌ای که انتظار می‌رود نسبت به سال ۲۰۲۴ گزینشی‌تر باشد.

تغییرات موقعیت‌گیری ین و واگرایی بانک‌های مرکزی

در حال مشاهده تغییر معناداری در موقعیت‌گیری ین هستیم؛ به‌طوری که جریان‌های تجمیعی مشتریان برای نخستین بار از پایان ۲۰۲۴ به وضعیت کم‌وزن چرخیده است. جفت‌ارز USD/JPY اخیراً از سطح کلیدی ۱۷۰ عبور کرد؛ امری که نشان می‌دهد مداخله عظیم ۹.۸ تریلیون ینیِ مقامات ژاپن در مه ۲۰۲۶ نتوانسته کف پایداری ایجاد کند. این شکستِ ادراک‌شده، معامله‌گران را جسورتر کرده تا دوباره روی تضعیف ین شرط‌بندی کنند.

دلیل بنیادین ضعف ین، تفاوت آشکار مسیر بانک‌های مرکزی است. بانک مرکزی ژاپن از سرعت آهسته در نرمال‌سازی سیاست پولی خبر می‌دهد، در حالی که داده‌های تورم آمریکا برای مه ۲۰۲۶ با رقم سرسختانه ۳.۵٪ منتشر شد و موضع هاوکیش فدرال‌رزرو را تقویت کرد. با فاصله نرخ بهره بین آمریکا و ژاپن در سطحی بیش از ۵۰۰ واحد پایه، انگیزه برای استقراض در ین ارزان و سرمایه‌گذاری در دارایی‌های دلاری با بازده بالاتر، قانع‌کننده است.

راهبردهای مشتقه و فرصت‌ها در محیط پرنوسان JPY

برای معامله‌گران مشتقه، این وضعیت نشان‌دهنده فرصت مناسبی برای بازسازی معاملات کری با تأمین مالی ین است؛ البته گزینشی‌تر از گذشته. پیشنهاد می‌کنیم فراتر از دلار آمریکا، به ارزهای با بازده بالاتر مانند پزو مکزیک یا دلار استرالیا نیز توجه شود. استفاده از ابزارهایی مانند اختیار خرید (Call) روی AUD/JPY یا MXN/JPY امکان مشارکت در تضعیف بیشتر ین را فراهم می‌کند، در عین حال که ریسک نزولی را مشخص و محدود می‌سازد.

هرچند ترس از مداخله کاهش یافته، اما نوسان ضمنی (implied volatility) در جفت‌های ارزی ین را بالا نگه داشته است. این فضا برای راهبردهایی که از این نوسان منتفع می‌شوند مناسب است؛ مانند فروش اختیار فروش (Put) روی ین با قیمت اعمال دور از پول (out-of-the-money) برای دریافت پرمیوم. همچنین ساختاردهی معاملات به شکل «کالر» (option collar) می‌تواند مؤثر باشد و راهی برای تأمین مالی یک موقعیت خرید کال فراهم کند، در حالی که سقف بالقوه سود و زیان را محدود می‌سازد.