سوسیه‌ته ژنرال انتظار دارد بانک مرکزی اروپا (ECB) هفته آینده نرخ‌های بهره را بدون تغییر نگه دارد؛ چون هم داده‌های تازه محدود است و هم شرایط خاورمیانه همچنان بی‌ثبات و متغیر است. تمرکز بازار احتمالاً به سمت رشد اقتصادی منطقه یورو و «تورم هسته» میان‌مدت می‌رود (تورم هسته یعنی تورمی که اقلام پرنوسان مثل انرژی و مواد غذایی را کنار می‌گذارد تا روند اصلی قیمت‌ها بهتر دیده شود).

این بانک اکنون دو افزایش نرخ بهره به اندازه ۲۵ «نقطه پایه» (bp) را پیش‌بینی می‌کند؛ یکی در ژوئن و دیگری در سپتامبر. «نقطه پایه» یعنی یک‌صدم درصد (۰٫۰۱٪). همچنین این بانک تورم هسته را در سال ۲۰۲۷ حدود ۲٫۶٪ برآورد می‌کند.

سیاست پولی احتمالاً نزدیک به سقف «دامنه خنثی» ECB باقی می‌ماند؛ به دلیل ریسک‌های نزولی برای رشد و تداوم ریسک‌های تورمی. «دامنه خنثی» یعنی سطحی از نرخ بهره که نه رشد را تحریک می‌کند و نه آن را کند می‌کند. بانک این دیدگاه را به وضعیت مالی بخش خصوصی (قدرت ترازنامه‌ها یعنی توان پرداخت بدهی و داشتن نقدینگی)، سرمایه‌گذاری‌های برنامه‌ریزی‌شده در هوش مصنوعی و انرژی، و محرک مالی آلمان (افزایش هزینه‌های دولت یا کاهش مالیات برای تقویت اقتصاد) مرتبط می‌داند.

تورم هسته «نزدیک به سناریوی بدبینانه» توصیف شده و گفته می‌شود در سه‌ماهه اول ۲۰۲۷ حدود ۲٫۸٪ به اوج می‌رسد. بانک فراتر از دو افزایش برنامه‌ریزی‌شده، افزایش دیگری اضافه نمی‌کند و به عدم‌قطعیت درباره اثرهای «غیرخطی» (واکنش‌هایی که با شدت گرفتن یک عامل، ناگهان بزرگ‌تر می‌شوند) و اثرهای «دور دوم» اشاره می‌کند (اثر دور دوم یعنی افزایش قیمت‌ها باعث افزایش دستمزد و دوباره افزایش قیمت‌ها شود).

انتظار می‌رود بازار کار به دلیل روندهای جمعیتی (مثل پیر شدن جمعیت و کمبود نیروی کار) همچنان فشرده بماند و فشار دستمزدی را بالا نگه دارد. بانک همچنین به اقداماتی مانند پاداش بدون مالیاتِ کارفرما در آلمان اشاره می‌کند که می‌تواند در کوتاه‌مدت رشد دستمزد را تقویت کند.

بانک مرکزی اروپا احتمالاً در نشست هفته آینده نرخ‌ها را ثابت نگه می‌دارد؛ چون نااطمینانی در خاورمیانه و نبود داده‌های جدید، رویکرد صبر را تقویت می‌کند. این می‌تواند باعث کاهش «نوسان ضمنی» در «اختیار معامله»‌های نرخ بهره کوتاه‌مدت شود (نوسان ضمنی یعنی نوسانی که قیمت اختیار معامله برای آینده نشان می‌دهد؛ اختیار معامله هم قراردادی است که حق خرید/فروش را می‌دهد). در نتیجه ممکن است فروش «پریمیوم» سررسیدهای نزدیک جذاب شود (پریمیوم یعنی مبلغی که برای خرید اختیار معامله پرداخت می‌شود). تمرکز به جای آن به چشم‌انداز رشد و تداوم تورم هسته منتقل می‌شود.

انتظار می‌رود ECB از واکنش سریع خود در مارس ۲۰۲۵ درس گرفته باشد و برای اقدام‌های بعدی علامت‌دهی کند؛ احتمالاً با شروع افزایش ۲۵ نقطه پایه در ژوئن. «ردیاب دستمزدهای توافقی» ECB نشان داد رشد دستمزدها در سه‌ماهه پایانی ۲۰۲۵ به ۴٫۵٪ رسیده است که استدلال برای سخت‌گیری بیشتر را تقویت می‌کند. بنابراین «بازار مشتقه» (ابزارهایی مثل قراردادهای آتی و اختیار معامله که ارزششان از یک دارایی یا نرخ دیگر می‌آید) احتمال افزایش نرخ در نشست‌های ژوئن و سپتامبر را بیشتر در قیمت‌ها لحاظ می‌کند و «قراردادهای نرخ بهره آینده» برای سه‌ماهه سوم می‌تواند جذاب به نظر برسد (این قراردادها برای قفل‌کردن نرخ بهره در آینده استفاده می‌شوند).

ریسک‌های صعودی تورم هسته در حال افزایش است؛ به‌دلیل وضعیت خوب مالی خانوارها و سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی و انرژی. برآورد سریع یورواستات برای مارس ۲۰۲۶ تورم هسته را ۲٫۹٪ نشان داد که «چسبنده» است (چسبنده یعنی به‌سختی پایین می‌آید) و بالاتر از هدف بانک مرکزی قرار دارد. در چنین فضایی «سوآپ‌های مرتبط با تورم» ابزار مهمی می‌شوند (سوآپ یعنی قرارداد مبادله جریان پرداخت‌ها؛ نوع مرتبط با تورم برای پوشش ریسک تورم یا معامله روی بالا ماندن تورم استفاده می‌شود).

با اینکه تورم هسته ممکن است اوایل ۲۰۲۷ نزدیک ۲٫۸٪ به اوج برسد، ECB به‌دلیل ریسک‌های نزولی رشد اقتصادی محتاط می‌ماند. از بحث‌های سیاستی ۲۰۲۵ برمی‌آید بانک مرکزی می‌خواهد از اشتباه‌های چرخه ۲۰۲۱-۲۰۲۲ دوری کند و زودتر اقدام کند. این توازن یعنی اگر افزایش نرخ‌ها در راه باشد، از قبل به بازار منتقل می‌شود تا به اقتصادی که شکننده است شوک وارد نشود.

فشردگی بازار کار احتمالاً ECB را مجبور می‌کند برای مدت طولانی‌تری سیاستی «انقباضی» داشته باشد (انقباضی یعنی نرخ‌ها آن‌قدر بالاست که تقاضا را کند می‌کند). با وجود اینکه شاخص مدیران خرید تولیدی منطقه یورو (PMI) برای آوریل ۲۰۲۶ همچنان در محدوده رکود و روی ۴۶٫۵ است (PMI زیر ۵۰ یعنی بخش تولید در حال کوچک شدن است)، روندهای جمعیتی فشار ساختاری بر دستمزد ایجاد کرده است. معامله‌گران ممکن است انتظار «تخت‌تر شدن منحنی بازده» را داشته باشند (منحنی بازده رابطه نرخ‌های کوتاه‌مدت و بلندمدت است؛ تخت‌تر شدن یعنی فاصله نرخ‌های کوتاه و بلند کمتر شود) چون بازار «نرخ خنثی» بالاتر در بلندمدت را در قیمت‌ها می‌گنجاند (نرخ خنثی یعنی نرخی که در بلندمدت نه اقتصاد را داغ می‌کند نه سرد).