آستان گولزبی، رئیس بانک فدرال رزرو شیکاگو، روز چهارشنبه در کنفرانس جهانی مؤسسه میلکن ۲۰۲۶ در کالیفرنیا سخنرانی کرد. او گفت فدرال رزرو همچنان درباره اینکه رشد «بهرهوری» (یعنی مقدار تولید بیشتر با همان میزان نیروی کار و سرمایه) چگونه بر «تورم» (افزایش عمومی قیمتها) اثر میگذارد، بحث میکند.
او گفت اگر خانوارها انتظار داشته باشند در آینده بهدلیل بهرهوری بالاتر، «درآمد» و «ثروت» بیشتری بهدست آورند، ممکن است هزینهکردشان را افزایش دهند. این موضوع میتواند به تورم اضافه کند.
بحث بهرهوری و تورم
او افزود بهرهوری میتواند تورم و «نرخ بهره» (هزینه وامگرفتن) را به هر دو سمت بالا یا پایین ببرد. نتیجه به این بستگی دارد که این نیروها چگونه شکل بگیرند.
بحث فدرال رزرو درباره اینکه بهرهوریِ رو به افزایش تورم را تشدید میکند یا مهار، «عدمقطعیت» (نامشخص بودن مسیر آینده) مهمی برای بازار ایجاد کرده است. در سهماهه اول ۲۰۲۶، بهرهوری بخشهای غیرکشاورزی با نرخ سالانهشده ۳.۵٪ جهش کرد، اما گزارش «شاخص قیمت مصرفکننده» یا CPI (معیار تورمِ سبد کالا و خدمات مصرفی) در آوریل روی ۳.۱٪ بالا باقی ماند و تصمیم بعدی فدرال رزرو را نامطمئن کرده است. این وضعیت یعنی انتشار دادههای بعدی، بهویژه گزارشهای تورم و اشتغال، میتواند واکنشهای بزرگتری در بازار ایجاد کند.
با توجه به این عدمقطعیت، انتظار میرود «نوسان» بازار (شدت بالا و پایین شدن قیمتها) بیشتر شود. «شاخص نوسان CBOE» یا VIX (معیار انتظارات بازار از نوسان آینده) که نزدیک ۱۷ بوده، ممکن است با تغییر موقعیت معاملهگران پیش از نشست بعدی فدرال رزرو، به بالای ۲۰ جهش کند. برای معاملهگران «بازار مشتقه» (قراردادهایی که ارزششان از داراییهای دیگر مثل شاخصها و نرخها میآید)، این میتواند به این معنا باشد که خرید «اختیار خرید» یا Call روی VIX (قراردادی برای سود بردن از افزایش قیمت) یا استفاده از ابزارهای «موقعیتِ منتفع از افزایش نوسان» مناسب باشد.
بازار مشتقه نرخ بهره نیز این دودلی را نشان میدهد؛ «قراردادهای آتی نرخ وجوه فدرال» یا Fed funds futures (ابزار گمانهزنی و پوشش ریسک درباره مسیر نرخ سیاستی) احتمال تقریباً برابری برای ثابت ماندن نرخها در برابر افزایش نرخ تا اواخر تابستان نشان میدهند. یک رویکرد محتاطانه، استفاده از «اختیارهایی که از حرکت بزرگ در هر جهت سود میبرند» است؛ مانند «استرادل» یا Straddle (خرید همزمان اختیار خرید و اختیار فروش با قیمت اعمال یکسان) یا «استرانگل» یا Strangle (خرید اختیار خرید و فروش با قیمتهای اعمال متفاوت) روی قراردادهای آتی SOFR. SOFR (نرخ تأمین مالی شبانه تضمینشده) یک نرخ مرجع مهم در بازار دلار است. این روش میتواند در صورت افزایش نرخها برای مقابله با تورم یا ثابت ماندن نرخها بهدلیل اثر کاهنده بهرهوری بر قیمتها، سودده باشد.
راهبردهای پوشش ریسک بازار
از دید سهام، این دو سناریو میتواند مسیر متفاوتی برای عملکرد بازار سهام بسازد. در دوره ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۴ بازارها نسبت به تغییر جهت سیاست فدرال رزرو بسیار حساس بودند و این فضا مشابه به نظر میرسد. «پوشش ریسک» (کاهش زیان احتمالی) برای پرتفویهای خرید با «اختیار فروش» یا Put (قراردادی برای سود بردن از افت قیمت) که «بیرون از پول» یا Out-of-the-money است (یعنی قیمت اعمال آن پایینتر از قیمت فعلی شاخص است) روی شاخصهایی مانند S&P 500 میتواند نوعی بیمه کمهزینه در برابر تصمیم غیرمنتظره «انقباضی» یا Hawkish (تمایل به افزایش نرخ بهره برای مهار تورم) در هفتههای پیش رو باشد.
