فدرالرزرو روز چهارشنبه «کتاب بژ» خود را برای استفاده کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) در بررسیهای سیاست پولی منتشر کرد؛ گزارشی که با اتکا به گزارشهای ۱۲ منطقه فدرالرزرو، شرایط جاری اقتصاد را ارزیابی میکند. فعالیت اقتصادی در ۱۰ منطقه از ۱۲ منطقه با آهنگی خفیف تا متوسط افزایش یافت، در حالی که یک منطقه کاهش خفیف را گزارش کرد و یک منطقه نیز از عدم تغییر خبر داد.
در بخش تورم، گزارش اعلام کرد قیمتها در مجموع با شتابی متوسط تا قوی افزایش یافتهاند و بیشتر مناطق رشد سریعتر قیمتها نسبت به نسخه قبلی را ثبت کردهاند. وضعیت اشتغال در ۱۱ منطقه از ۱۲ منطقه «تغییر اندک یا بدون تغییر» توصیف شد و تنها یک منطقه رشد ملایمی را تجربه کرده است. همچنین انتظارات کسبوکارها برای شش ماه آینده بهطور کلی بدون تغییر گزارش شد.
ریسکهای رکود تورمی و عدمقطعیت بازار
به نظر ما گزارش اخیر نشانهای از محیط «رکود تورمی» است؛ جایی که رشد کند با تورم سرسخت همراه میشود. این ترکیب چالشی جدی برای فدرالرزرو ایجاد کرده و عدمقطعیت بازار را افزایش میدهد. فدرالرزرو بین مهار تورم و اجتناب از رکود گرفتار شده و همین موضوع مسیر سیاستگذاری آن را دشوار و پیشبینیناپذیر میکند.
این دیدگاه با دادههای اخیر تقویت میشود که نشان میدهد شاخص قیمت مصرفکننده (CPI) ماه مه ۲۰۲۶ همچنان در سطح ۳.۸٪ بالا باقی مانده؛ بهمراتب بالاتر از هدف فدرالرزرو. همزمان، ایجاد اشتغال ماه گذشته رقم ناچیز ۱۵۰ هزار نفر بوده و نرخ بیکاری به ۴.۱٪ افزایش یافته است. این دادهها تصویر گزارش از کند شدن بازار کار در کنار تداوم فشارهای قیمتی را تأیید میکند.
با توجه به این نااطمینانی تشدیدشده، معتقدیم نوسان ضمنی (Implied Volatility) بیش از حد پایین است. شاخص نوسان CBOE (VIX) که در حال حاضر حوالی ۱۹ معامله میشود، بهطور کامل ظرفیت جهشهای تند بازار در پی تصمیمهای پیشروی فدرالرزرو را بازتاب نمیدهد. بنابراین در حال بررسی خرید اختیار خرید (Call) روی VIX یا ایجاد موقعیت «استرادل لانگ» (Long Straddle) روی شاخصهای اصلی هستیم تا از افزایش مورد انتظار نوسان منتفع شویم.
موضعگیری دفاعی در نرخها، سهام و ارز
در مشتقات نرخ بهره، این گزارش امید به کاهش نرخ در آینده نزدیک را کمرنگ میکند. انتظار داریم فدرالرزرو رویکرد «بالاتر برای مدت طولانیتر» (Higher for Longer) را حفظ کند و بر همین اساس در حال اتخاذ موقعیت هستیم؛ از جمله فروش قراردادهای آتی نرخ بهره کوتاهمدت، مانند ابزارهای مرتبط با SOFR. این راهبرد در صورتی سود میدهد که بازار بازقیمتگذاری کند و کاهشهای کمتری را برای اواخر ۲۰۲۶ و اوایل ۲۰۲۷ در نظر بگیرد.
در بازار اختیار معامله سهام، ریسک بهوضوح به سمت نزول متمایل است، زیرا نرخهای بالا و رشد کند سودآوری شرکتها را تحت فشار قرار میدهد. ما با خرید «اسپرد پوت» (Put Spread) روی S&P 500 و Nasdaq 100 به پوشش ریسک نزولی اضافه میکنیم. این موقعیتها پوشش ریسکی کمهزینه در برابر اصلاح بازار طی چند هفته آینده فراهم میکنند.
این وضعیت شباهتهای تاریخی با اواخر دهه ۱۹۷۰ دارد؛ زمانی که تورم چسبنده فدرالرزرو را وادار کرد علیرغم تضعیف اقتصاد، سیاست انقباضی را حفظ کند. در آن دوره، دلار آمریکا بهدلیل نرخهای بهره بالا بهطور قابلتوجهی تقویت شد. در نتیجه، ما همچنین خرید اختیار خرید روی شاخص دلار آمریکا (DXY) را بهعنوان یک اقدام دفاعی مدنظر داریم.
