بازارها در سال ۲۰۲۶ مسیرهای سیاستی بانک انگلستان و بانک مرکزی اروپا را بازقیمتگذاری کردهاند؛ بهطوریکه از انتظار برای تسهیل به چشمانداز انقباض چرخیدهاند، همزمان با افزایش ریسکهای تورمیِ مرتبط با نفت. با این حال، نوسانپذیری در بازار اوراق قرضه، ارز و سهام پایین مانده و عملکرد گستردهتر داراییها نیز حفظ شده است. این واگرایی به پسزمینهای در بازار اشاره دارد که در آن نتایج کلان اقتصادی صرفاً از کانال معمول سیاست پولی شکل نمیگیرد.
انتظارات نرخ بهره بهویژه در سررسیدهای کوتاهمدت بیثبات بوده است. در ابتدای سال، بازارها دو نوبت کاهش نرخ برای بانک انگلستان را قیمتگذاری میکردند، اما این وضعیت به دو نوبت افزایش نرخ تغییر کرده و همگام با قیمتهای نقدی نفت و نگرانیها درباره اثرات دورِ دومِ شوک کالاها حرکت کرده است. در شرایطی که شوک سمت عرضه غالب است، راهنمایی آیندهنگر کمتر اثربخش به نظر میرسد و هزینه سرمایه بیش از پیش تحت تأثیر انتخابهای سیاست مالی و صنعتی و همچنین ژئوپلیتیک قرار گرفته است.
گسست میان نوسان نرخها و آرامش بازارهای مالی
ما شاهد یک گسست عمده بین نوسانپذیری انتظارات نرخ بهره و آرامش شگفتانگیز در بازارهای مالیِ گستردهتر هستیم. در حالیکه پیشبینیها برای بانک انگلستان و بانک مرکزی اروپا از کاهش به افزایش نرخ چرخیده، شاخص VIX همچنان سرسختانه پایین مانده و ۱۰ جلسه متوالی زیر ۱۴ بسته شده است. این مسئله نشان میدهد که هزینه سرمایه بیش از آنکه صرفاً از راهنمایی بانکهای مرکزی اثر بگیرد، از رویدادهای سیاست مالی و ژئوپلیتیک تأثیر میپذیرد.
جهش اخیر نفت برنت به بیش از ۱۰۵ دلار در هر بشکه، دلیل اصلی بازگشت ادبیات سختگیرانه بانکهای مرکزی درباره تورم است. این موضوع مستقیماً بر پیشبینیهای نرخ اثر گذاشته است؛ بهطوریکه سوآپهای شاخص شبانه (OIS) اکنون احتمال ۸۵٪ برای افزایش ۲۵ واحد پایهای نرخ از سوی بانک انگلستان در نشست ۱۸ ژوئن را قیمتگذاری میکنند. این یک چرخش تند نسبت به ژانویه است؛ زمانی که بازارها انتظار دو نوبت کاهش نرخ در سال جاری را داشتند.
فرصتها در معاملات نوسان و تغییر رژیم
این محیط یک فرصت روشن در معاملات نوسان ایجاد میکند. به نظر ما معاملهگران باید به استراتژیهایی بیندیشند که نوسان نرخ بهره را میخرند—مثلاً از طریق اختیار معامله روی قراردادهای آتی اوراق دولتی—و همزمان نوسان پایین مشاهدهشده در سهام را میفروشند. شکاف کنونی میان نوسانپذیری بازار اوراق و VIX در بالاترین سطح چندساله قرار دارد و به اصلاحی بالقوه اشاره میکند که در آن نوسانپذیریِ گستردهتر بازار خود را به سطح بازار اوراق نزدیک میکند.
با توجه به اینکه راهنمایی آیندهنگر بانکهای مرکزی در جهانی با شوکهای عرضه غیرقابل اتکا شده، شرطبندیهای جهتدارِ مطلق ریسک بالایی دارند. بنابراین ما از اختیار معامله برای تعریف ریسک و جانمایی برای حرکتهای تند در هر دو جهت استفاده میکنیم. برای مثال، خرید استرادل روی جفتارزهای کلیدی مانند EUR/GBP میتواند راهی مؤثر برای کسب سود از نااطمینانی پیرامون گام بعدی سیاستگذاری باشد.
باید بپذیریم که سیاستهای صنعتی دولتها و تنشهای ژئوپلیتیکِ پایدار اکنون جهت اقتصاد را تعیین میکنند. این وضعیت یادآور دهه ۱۹۷۰ است؛ زمانی که شوکهای انرژی بارها پیشبینیهای اقتصادی را برهم زدند و اثرگذاری سیاست پولی را تضعیف کردند. دستورالعملهای قدیمی برای معاملهگری چرخههای نرخ بهره در این رژیم جدید کارایی کمتری دارند.
