نوسان ضمنی کوتاهمدت USD/JPY در سررسیدهای یکهفته تا سهماه، همسو با افت گستردهتر نوسان در میان ارزهای گروه G10 کاهش یافته است؛ این در حالی است که این جفتارز بار دیگر سطح 160.0 را میآزماید. این وضعیت نشان میدهد قیمتگذاری در بازار آپشنها، ریسک ازسرگیری مداخله ارزی را منعکس نمیکند. به نظر میرسد بازارها به نشست ژوئن بانک مرکزی ژاپن تکیه کردهاند و افزایش نرخ در 16 ژوئن، با 19 واحد پایه انقباض که در قیمتها لحاظ شده، بهعنوان سقفی بالقوه برای تضعیف بیشتر ین دیده میشود.
عملیات مداخلهای ژاپن در آوریل–مه، بهعنوان بزرگترین مداخله از سال 2004 توصیف شد؛ با این حال، این سرعت هزینهکرد از نگاه بازار دشوار برای تداوم است و همچنین بهواسطه دستورالعمل صندوق بینالمللی پول (IMF) محدود میشود؛ بر اساس آن، برای حفظ وضعیت «شناور آزاد»، بیش از سه نوبت مداخله در هر بازه شناور ششماهه مجاز نیست. با این وجود، محرک قبلی در حوالی 160.60 ممکن است دیگر کاربرد نداشته باشد: دامنه تحمل ضمنی بالاتر از آن سطح برآورد میشود، احتمالاً حدود 162 تا 163، و ضعف فصلی ین در ژوئن (June) میتواند فضای بیشتری برای آزمون سطوح بالاتر فراهم کند.
قیمتگذاری نوسان و انتظارات بازار
آنچه مشاهده میکنیم این است که نوسان کوتاهمدت در USD/JPY با نزدیکشدن مجدد جفتارز به 160، ریسک واقعی را منعکس نمیکند. نوسان ضمنی یکماهه در حوالی 7.5% قرار دارد؛ در تضاد آشکار با سطوح بالای 12% که در دوره آخرین مداخله بزرگ در بهار 2024 دیده شد. این موضوع نشان میدهد آپشنها در حال حاضر نسبت به احتمال یک حرکت ناگهانی و تند، ارزان قیمتگذاری شدهاند.
به نظر میرسد بسیاری از معاملهگران معتقدند نشست بانک مرکزی ژاپن در 16 ژوئن مشکل را حل خواهد کرد؛ شاید با افزایش کوچک نرخ بهرهای که بازار آن را پیشخور کرده است. این نگاه، نوعی آرامش ایجاد کرده و بسیاری فرض میکنند همین اقدام برای متوقفکردن روند تضعیف ین کافی خواهد بود. با این حال، از نظر ما این برداشت، فشارهای بنیادینی را که جفتارز را به سمت سطوح بالاتر سوق میدهد نادیده میگیرد.
محدودیتهای مداخله و فرصتهای معاملاتی
مقامات ژاپنی در آخرین دور اصلی مداخله، نزدیک به 60 میلیارد دلار هزینه کردند؛ آهنگی که نگهداشتن آن در بلندمدت دشوار است. بر همین اساس، ما معتقدیم این بار ممکن است سطح بالاتری را تحمل کنند و احتمالاً اجازه دهند جفتارز پیش از ورود به مداخله تا محدوده 162 یا 163 حرکت کند. «خط قرمز» قبلی در 160 ممکن است دیگر محرک اصلی نباشد.
ژوئن از نظر تاریخی ماهی ضعیف برای ین نیز هست؛ دادهها نشان میدهد USD/JPY در هشت مورد از ده ژوئن گذشته افزایش یافته است. ما در خرید آپشنها—مانند کال (Call) یا استرادل (Straddle)—برای بهرهبرداری از قیمتگذاری پایین نوسان، یک فرصت میبینیم. این رویکرد امکان موقعیتگیری برای تداوم حرکت فرسایشی به سمت بالا را فراهم میکند و همزمان آمادگی برای یک حرکت انفجاری را نیز دارد؛ در صورت و زمان مداخله نهایی مقامات.
