یک مقام بانک مرکزی ژاپن روز چهارشنبه به پارلمان گفت شرایط مالی ژاپن همچنان آسان است و همچنان از فعالیت اقتصادی مناسب حمایت می‌کند؛ بنابراین جا برای «سخت‌گیری بیشتر در سیاست پولی» وجود دارد. او همچنین گفت شرایط اشتغال و درآمد به‌طور ملایم در حال بهبود است، در حالی که «نرخ واقعی بلندمدت» ژاپن در افق کوتاه تا میان‌مدت که بیشترین اثر را بر فعالیت اقتصادی دارد، همچنان منفی است.
(«نرخ واقعی» یعنی نرخ بهره پس از کم‌کردن تورم؛ منفی بودن آن یعنی هزینه واقعی وام‌گیری پایین است و به خرج‌کرد و سرمایه‌گذاری کمک می‌کند.)

این مقام افزود با بالاتر رفتن نرخ‌های بلندمدت، هزینه وام‌گیری شرکت‌ها افزایش می‌یابد، اما باید این موضوع را در کنار سودآوری همچنان بالای شرکت‌ها سنجید. بازارها واکنش کمی نشان دادند: ین ژاپن در مجموع باثبات بود و USD/JPY اندکی پایین‌تر آمد و هنگام نگارش نزدیک 159.25 معامله می‌شد.

Market Signals And Policy Outlook

اظهارات اخیر این مقام بانک مرکزی ژاپن را نشانه‌ای روشن برای آماده‌سازی بازار برای افزایش دوباره نرخ بهره می‌دانیم. این‌که گفته می‌شود با وجود بالا رفتن نرخ‌های بلندمدت، شرایط مالی هنوز آسان است، به بانک مرکزی چراغ سبز می‌دهد تا سیاست را بیشتر محدودکننده کند. این ادبیات نشان می‌دهد بانک مرکزی ژاپن مطمئن‌تر شده که اقتصاد می‌تواند هزینه بالاتر وام را تحمل کند.

این دیدگاه با داده‌های اخیر هم تقویت می‌شود: «تورم هسته توکیو (Core CPI)» برای آوریل 2026 روی 2.7% محکم مانده است. (تورم هسته یعنی تورمی که اقلام بسیار نوسانی مثل غذا و انرژی را تا حدی کنار می‌گذارد تا روند پایدارتر قیمت‌ها دیده شود.) این عدد بیش از یک سال بالاتر از هدف 2% بانک مرکزی بوده است. همچنین نتیجه نهایی مذاکرات مزدی «شونتو (shunto)» در سال 2026 به افزایش متوسط حقوق 4.1% رسید. (شونتو یعنی دور مذاکرات سالانه دستمزدها بین شرکت‌ها و اتحادیه‌ها در ژاپن.) این موارد به تقاضای داخلی و تورم پشتوانه می‌دهد. این آمارها نشان می‌دهد بانک مرکزی ژاپن برای اقدام، احتمالاً در نشست ژوئن یا ژوئیه، دلیل کافی دارد.

Implications For Currency, Bonds, And Equities

با توجه به این‌که USD/JPY در 159.25 معامله می‌شود؛ سطحی که در گذشته معمولاً باعث «مداخله» برای خرید ین شده است (یعنی دولت/بانک مرکزی با ورود به بازار ارز، ین می‌خرند تا از تضعیف آن جلوگیری کنند)، ریسک این جفت‌ارز به سمت کاهش متمایل است. به نظر ما معامله‌گران «مشتقه» باید خرید «اختیار خرید ین (JPY call)» یا «اختیار فروش USD/JPY (put)» را که بعد از نشست بعدی سیاست‌گذاری سررسید می‌شود، بررسی کنند. (مشتقه یعنی ابزارهایی مثل اختیار معامله که ارزششان از قیمت دارایی پایه می‌آید؛ اختیار خرید/فروش قراردادی است که حق خرید/فروش در قیمت مشخص را می‌دهد.) این روش می‌تواند راهی کم‌هزینه‌تر برای قرار گرفتن در موقعیت تقویت ین باشد، اگر بانک مرکزی ژاپن به سیگنال‌های انقباضی خود عمل کند.

همچنین انتظار داریم «بازده اوراق دولتی ژاپن (JGB)» از سطح فعلی حدود 1.1% برای اوراق 10ساله به روند افزایشی ادامه دهد. (بازده یعنی نرخ سود مؤثر اوراق؛ JGB مخفف Japanese Government Bond است.) کم‌اهمیت جلوه دادن اثر نرخ‌های بالاتر بر شرکت‌ها نشان می‌دهد بانک مرکزی ژاپن بازده بالاتر را تحمل می‌کند. بنابراین «سوآپ نرخ بهره» با هدف بهره‌گیری از افزایش نرخ‌ها، یا فروش «قراردادهای آتی JGB»، در هفته‌های آینده می‌تواند جذاب‌تر شود. (سوآپ نرخ بهره قراردادی برای تبدیل نرخ ثابت به شناور یا برعکس است؛ قرارداد آتی یعنی تعهد خرید/فروش در آینده با قیمت از پیش تعیین‌شده.)

در نهایت، با وجود سودآوری بالای شرکت‌ها، باید اثر منفی احتمالی افزایش دوباره نرخ بهره بر شاخص نیکی 225 را هم در نظر گرفت. از نظر تاریخی، مراحل ابتدایی چرخه افزایش نرخ‌ها می‌تواند به سهام فشار بیاورد چون هزینه وام بالا می‌رود. بنابراین به دنبال خرید «اختیار فروش حفاظتی (protective put)» روی قراردادهای آتی شاخص نیکی به عنوان «پوشش ریسک» هستیم. (پوشش ریسک یعنی کم‌کردن آسیب در صورت افت بازار.)