کومرتسبانک میگوید بانک ملی سوئیس (SNB) راههای پایدار و محدودی برای تضعیف فرانک سوئیس در برابر ارزهای مهمی مثل دلار آمریکا دارد. همچنین میافزاید «راهنمایی کلامی» (اظهارنظر و پیامدهی سیاستگذاران برای اثرگذاری بر انتظارات بازار) و واکنشهای سریعتر، مسیر بلندمدت فرانک را تغییر نمیدهد.
در این یادداشت آمده برای تغییر مسیر بلندمدت فرانک، «مداخله ارزی» (خرید/فروش ارز توسط بانک مرکزی در بازار) در مقیاس بزرگ لازم است؛ در حد و اندازه قبل از سال ۲۰۲۴. این گزارش مداخلههای چند میلیارد فرانکی را در برابر برآورد حدود ۵۰ میلیارد فرانک سوئیس که ممکن است لازم باشد، ناچیز میداند.
محدودیت ابزارهای بانک ملی سوئیس
این گزارش میگوید SNB از چنین ارقام بزرگی اجتناب میکند، چون بزرگتر شدن «ذخایر ارزی» (داراییهای بانک مرکزی به ارزهای خارجی مثل دلار و یورو) ریسک نگهداری ارز خارجی را بالا میبرد. همچنین میگوید در شرایط فعلی، SNB شاید نخواهد «ریسک ترازنامه» (قرار گرفتن داراییها و بدهیهای بانک مرکزی در معرض نوسان قیمت ارزها) را نسبت به دلار آمریکا بیشتر کند.
همچنین اضافه میکند توافق تجاری با آمریکا شکننده است و مداخلههای سنگین میتواند واکنش منفی رئیسجمهور آمریکا را بهدنبال داشته باشد. این گزارش میافزاید تشدید جنگ تجاری میتواند به «اقتصاد واقعی» (بخش تولید، خدمات، اشتغال و مصرف؛ نه صرفاً بازارهای مالی) ضربه بزند و همین موضوع ممکن است SNB را از اقدام بازدارد.
بانک ملی سوئیس ابزار بسیار کمی برای تضعیف معنادار فرانک در اختیار دارد. این وضعیت یک تمایل پایه به فرانک قویتر ایجاد میکند؛ یعنی هر رشد کوتاهمدت در نرخ USD/CHF (نرخ برابری دلار آمریکا به فرانک) احتمالاً موقتی است. این موضوع برای این جفتارز «ساختاری» است، نه «چرخهای» (ساختاری یعنی ناشی از عوامل بلندمدت و ریشهای؛ چرخهای یعنی وابسته به نوسانهای کوتاهمدت اقتصاد).
این گزارش میگوید تورم سوئیس در سهماهه اول ۲۰۲۶ نزدیک ۱.۵٪ مانده که بهمراتب پایینتر از تورم حدود ۳٪ در آمریکا است. این اختلاف بنیادی همچنان سرمایه را به سمت فرانک بهعنوان «محل امن ارزش» (داراییای که در دوره نااطمینانی سرمایهگذاران برای حفظ ارزش به آن پناه میبرند) جذب میکند. «ذخایر ارزی» SNB با وجود کاهش نسبت به اوج، هنوز حدود ۸۵۰ میلیارد فرانک است و همین باعث میشود بانک مرکزی تمایلی به بزرگتر کردن ترازنامه نداشته باشد.
پیامدها برای USD/CHF
برای تغییر واقعی مسیر بلندمدت فرانک، SNB باید در ابعادی شبیه قبل از ۲۰۲۴ مداخله کند؛ احتمالاً در حد دهها میلیارد. مداخلههای کوچک سال گذشته برای مقابله با فشارهای بنیادی کافی نیست. بنابراین باید آنها را بیشتر «نوسان کوتاهمدت» دانست تا تغییر مسیر.
همچنین محدودیتهای سیاسی مهمی وجود دارد، بهویژه بهخاطر حساسیت رابطه تجاری با آمریکا. بهنظر این گزارش، مداخله گسترده برای تضعیف فرانک احتمالاً بهعنوان «دستکاری ارزی» (اتهام به بانک مرکزی برای پایین نگه داشتن ارزش پول به نفع تجارت) تلقی میشود و میتواند توافق تجاری را به خطر بیندازد. این ریسک برای اقتصاد واقعی عامل بازدارندهای است که SNB نمیتواند نادیده بگیرد.
