بازارهای منطقه یورو در حال قیمتگذاری برای یک شوک رکودتورمی مرتبط با تنشهای آمریکا و ایران هستند؛ شوکی که انتظار میرود اثر آن بر اروپا بیش از آمریکا باشد. این پسزمینه بهعنوان عاملی دیده میشود که بانک مرکزی اروپا را به سمت انقباض زودتر سوق میدهد؛ بهطوریکه برای نشست ۱۱ ژوئن، افزایش ۲۵ واحد پایهای نرخ سپرده در نظر گرفته شده که آن را به ۲.۲۵٪ میرساند. انتظار میرود راهنمایی سیاستی محتاطانه باقی بماند، اما در عین حال سوگیری انقباضی خود را حفظ کند و سیاستگذاری بهصورت «جلسهبهجلسه» چارچوببندی شود.
افزایشهای بیشتر نرخ در نیمه دوم سال نیز ممکن دانسته میشود، مشروط به تحولاتی مانند آتشبس و هرگونه کاهش تنشها. در بخش کلان، پیشبینی رشد سال ۲۰۲۶ به ۱.۰٪ از ۱.۴٪ کاهش یافته، همزمان با بالاتر رفتن برآوردهای تورم سالانه. همچنین به مفروضه پایه ۹۰ دلار بهازای هر بشکه نفت و ۵۰ یورو بهازای هر مگاواتساعت گاز در سهماهه دوم ۲۰۲۶ اشاره میشود، پیش از آنکه قیمتها بعدتر تعدیل شوند؛ و یادآوری میشود که ECB در ماه مارس سناریوهای «نامطلوب» و «شدید» را با پیامدهایی برای رشد و تورم تشریح کرده بود.
شوکهای قیمت انرژی و چشمانداز سیاستی ECB
هرچه بیشتر روشن میشود که اثر شوک رکودتورمی ناشی از تنشهای آمریکا و ایران، اروپا را بیش از آمریکا تحت فشار قرار خواهد داد. با صعود اخیر قراردادهای آتی برنت برای تحویل ژوئیه به ۹۴ دلار بهازای هر بشکه، ما معتقدیم بانک مرکزی اروپا به سمت انقباض سیاستی زودتر از انتظار بازارها هل داده میشود. این فشار قیمتی بیرونی، به ارقام رشد دستمزدهای داخلی در سهماهه اول ۲۰۲۶ اضافه میشود که پیشتر نیز با نرخ بالای ۴.۵٪ در جریان بود.
ما انتظار افزایش پیشدستانه ۲۵ واحد پایهای نرخ سپرده در نشست ۱۱ ژوئن را داریم؛ اقدامی که بازارهای نرخ بهره در حال حاضر تنها احتمال ۴۰٪ برای آن قیمتگذاری کردهاند. این وضعیت در مشتقات نرخ بهره کوتاهمدت، مانند قراردادهای آتی یوریبور، یک فرصت ایجاد میکند؛ ابزارهایی که به نظر میرسد کمتر از ارزش واقعی قیمتگذاری شدهاند. غافلگیری انقباضی از سوی ECB باعث بازقیمتگذاری تند این قراردادها خواهد شد.
نوسان بازار و تقویت یورو
با توجه به افزایش عدمقطعیت، ما همچنین انتظار جهش نوسان در داراییهای منطقه یورو را داریم. در حال بررسی خرید نوسان از طریق اختیارمعاملهها بر شاخص یورو استاکس ۵۰ هستیم، زیرا یک افزایش نرخ غیرمنتظره احتمالاً دامنههای نوسان روزانه سهام را گستردهتر میکند. این وضعیت یادآور واکنش بازار به بحران انرژی در سال ۲۰۲۲ است؛ زمانی که نوسان ضمنی برای چند ماه بالا باقی ماند.
این واگرایی سیاستی—با انقباضیتر شدن ECB در حالیکه آمریکا کمتر متاثر است—باید برای یورو نیز نقش باد موافق داشته باشد. ما معتقدیم بیانیهای با لحن انقباضی در ۱۱ ژوئن میتواند نرخ EUR/USD را به سمت سطح ۱.۱۰ سوق دهد. بنابراین، در حال بررسی اختیار خریدهای کوتاهمدت روی یورو برای موقعیتگیری در برابر این تقویت بالقوه هستیم.
در حالی که احتمال افزایشهای بیشتر نرخ در نیمه دوم سال وجود دارد، ECB احتمالاً رویکرد جلسهبهجلسه را اتخاذ خواهد کرد. پیشبینی رشد خود ما برای منطقه یورو در سال ۲۰۲۶ اکنون به ۱.۰٪ تعدیل شده است که بازتاب فشار دوگانه هزینههای بالای انرژی و شرایط اعتباری انقباضیتر است. این ضعف زمینهای اقتصاد نشان میدهد هر گونه تقویت در داراییهای اروپایی ممکن است کوتاهعمر باشد و نوسان را بهعنوان یک تم کلیدی حفظ کند.
