بانک مرکزی اروپا (ECB) روز پنجشنبه نرخهای سیاستی را بدون تغییر نگه داشت. لحن نشست نشان میداد شرایط اقتصادی پیچیدهتر شده است.
انتظار میرود افزایش قیمت انرژی در کوتاهمدت تورم را بالاتر از هدف نگه دارد. ECB گفت ریسکهای تورمی اکنون بیشتر به سمت افزایش تورم (ریسک صعودی) متمایل شدهاند.
چشمانداز رشد ضعیفتر میشود
چشمانداز رشد ضعیفتر شده است؛ ابهام بیشتر، افت اعتماد کسبوکارها و افزایش فشار بر زنجیرههای تأمین (مسیر تأمین کالا و مواد اولیه از تولید تا مصرف) دیده میشود. هزینه بالای انرژی همچنین درآمد واقعی خانوارها را کاهش میدهد و سرمایهگذاری را دلسرد میکند، و در نتیجه فعالیت اقتصادی را پایین میکشد.
کریستین لاگارد گفت اقتصاد از نقطه شروع نسبتاً مناسب وارد این دوره شد و تقاضای داخلی (خرید و مصرف داخل منطقه یورو) هنوز تا حدی حمایتکننده است. او افزود چشمانداز بسیار نامطمئن است و ریسکهای رشد بیشتر به سمت کاهش رشد (ریسک نزولی) متمایل است.
در مورد «تورم زیربنایی» (تورمِ بدون اقلام پرنوسان مانند انرژی و خوراکی)، فشار دستمزدها به نظر میرسد بهتدریج در حال کم شدن است. «انتظارات تورمی بلندمدت» (باور بازار و خانوارها درباره تورم سالهای آینده) همچنان نزدیک هدف ۲ درصد «مهار/ثابت» مانده است.
این ترکیب باعث شده ECB رویکرد «صبر و مشاهده» داشته باشد و از قبل مسیر مشخصی برای نرخ بهره تعهد ندهد. سیاستگذاران در ماههای آینده روند تغییرات تورم و رشد را زیر نظر دارند.
پیامدهای بازار و نحوه موقعیتگیری
با نگاه به تحلیلهای سال ۲۰۲۵، میتوان دید دوراهی بانک مرکزی اروپا اکنون کاملتر شده است. ریسک «رکود تورمی» (همزمانی رشد ضعیف یا رکود با تورم بالا) که آن زمان مقامها با آن درگیر بودند، امروز به تم اصلی بازار تبدیل شده است. دوره صبر و مشاهده عملاً تمام شده و تصمیمها سختتر شدهاند.
تورم بسیار ماندگارتر از انتظار بوده است. برآورد سریع (Flash Estimate: برآورد اولیه و زودهنگام) یورواستات برای آوریل ۲۰۲۶ نشان میدهد تورم «سرتیتر/کل» (Headlines: تورم کلی) ۲.۹٪ بوده و همچنان بالاتر از هدف ۲٪ است. نگرانکنندهتر «تورم هسته» (Core: تورم بدون اقلام پرنوسان) است که به دلیل ادامه فشار دستمزدها در بخش خدمات، در سطح ۳.۵٪ بالا مانده. این موضوع کار را برای بانک مرکزی جهت توجیه کاهش شدید نرخ بهره بسیار سخت میکند.
همزمان، هشدارهای رشد در ۲۰۲۵ دقیق از آب درآمده است. اقتصاد منطقه یورو عملاً متوقف شده و در سهماهه اول امسال تنها ۰.۱٪ رشد کرده است. همچنین آخرین عدد PMI تولید (شاخص مدیران خرید؛ شاخصی برای سنجش وضعیت فعالیت کارخانهها) به ۴۶.۵ افت کرده که نشانه ادامه «انقباض» (کاهش فعالیت؛ معمولاً زیر ۵۰) است. این ضعف فشار زیادی بر ECB وارد میکند تا برای جلوگیری از «رکود کامل» سیاست را آسانتر کند.
این کشمکش نشان میدهد باید خود را برای نوسان قابلتوجه در بازار نرخ بهره آماده کنیم. با توجه به این وضعیت، خرید «اختیار معامله» (Option: ابزار مشتقه که حق خرید/فروش در قیمت مشخص میدهد) که از حرکت بزرگ قیمت سود میبرد، بدون توجه به جهت حرکت، جذاب است؛ مانند «استرادل» (Straddle: خرید همزمان اختیار خرید و اختیار فروش در یک قیمت اعمال) روی قراردادهای آتی EURIBOR. بازار انگار یک مسیر نرم برای سیاستگذاری را قیمتگذاری کرده، اما دادههای متناقض نشان میدهد حرکت بعدی ECB میتواند تند و غافلگیرکننده باشد.
همچنین برای «شیبدارتر شدن منحنی بازده» (Yield Curve: منحنی نرخ سود اوراق در سررسیدهای مختلف؛ شیبدارتر یعنی فاصله نرخهای کوتاهمدت و بلندمدت بیشتر شود) موقعیتگیری میکنیم. نرخهای کوتاهمدت بهخاطر ریسک فوری رکود پایین نگه داشته میشوند و بازار دستکم یک کاهش ۲۵ نقطه پایهای (Basis Point: هر نقطه پایه ۰.۰۱٪ است) تا سهماهه سوم را قیمتگذاری کرده است. با این حال، بازدههای بلندمدت احتمالاً نسبت به تهدید تورمِ ماندگار حساس میمانند و این میتواند فرصت معاملات (Trade: انجام معامله با هدف سود) از شکاف بیشتر بین کوتاهمدت و بلندمدت ایجاد کند.
