TD Securities انتظار دارد فدرال‌رزرو در نشست آوریل کمیته بازار آزاد (FOMC) نرخ بهره وجوه فدرال (Fed funds rate؛ نرخ هدف سیاستی بانک مرکزی آمریکا برای وام‌های یک‌شبه بین بانک‌ها) را در محدوده ۳.۵۰ تا ۳.۷۵ درصد بدون تغییر نگه دارد. همچنین پیش‌بینی می‌کند جروم پاول از ارائه «راهنمایی قاطع» درباره گام بعدی سیاست پولی (Policy move؛ مثل افزایش یا کاهش نرخ بهره) خودداری کند.

در این یادداشت آمده بازار کار آمریکا متعادل است، اما تورم سرفصل (Headline inflation؛ تورم کل شامل اقلام پرنوسان مثل انرژی و غذا) به‌دلیل شوک نفتی مرتبط با ایران بالا رفته است. این گزارش انتظار دارد کمیته دوباره بر رویکرد «صبر و انتظار» (Patient approach؛ یعنی عجله نکردن برای تغییر نرخ) تأکید کند، چون سطح عدم‌قطعیت همچنان بالاست.

وضعیت پاول و چشم‌انداز رهبری

گزارش می‌گوید وزارت دادگستری تحقیق درباره پاول را متوقف کرده و این موضوع می‌تواند این نشست را آخرین نشست او به‌عنوان رئیس کند. همچنین اضافه می‌کند اینکه پاول پس از تأیید کوین وارش (Warsh) به‌عنوان «عضو هیئت‌مدیره» (Governor؛ عضو هیئت سیاست‌گذاری فدرال‌رزرو) بماند یا نه، تصمیم شخصی اوست.

جلسه استماع سنا برای وارش به‌عنوان ارائه‌دهنده «شفافیت محدود» درباره سیاست‌های کوتاه‌مدت توصیف شده است. یادداشت می‌گوید با توجه به عدم‌قطعیت ناشی از تنش با ایران، کاهش فوری نرخ بهره دشوار خواهد بود.

TD Securities پیش‌بینی می‌کند فدرال‌رزرو تا سپتامبر ۲۰۲۶ نرخ‌ها را ثابت نگه دارد و سپس تا مارس ۲۰۲۷ مجموعاً ۷۵ واحد پایه کاهش دهد (bps/واحد پایه؛ هر ۱۰۰ واحد پایه برابر ۱ درصد است). طبق این سناریو، ۵۰ واحد پایه کاهش در سپتامبر و دسامبر و ۲۵ واحد پایه در مارس ۲۰۲۷ انجام می‌شود و نرخ به ۳.۰۰ درصد می‌رسد.

این گزارش می‌گوید تورم پایه (Underlying inflation؛ تورمی که اثر شوک‌های کوتاه‌مدت مانند انرژی را کمتر نشان می‌دهد) ممکن است با کمرنگ شدن اثر تعرفه‌ها (Tariffs؛ مالیات واردات) و نفت بهبود یابد. همچنین به داده‌های شاخص هزینه‌های اشتغال فصل اول (ECI؛ Employment Cost Index، سنجه رشد دستمزد و مزایا) در این هفته اشاره می‌کند تا فشار هزینه نیروی کار سنجیده شود.

پیامدهای معاملاتی برای نوسان نرخ‌ها

با توجه به اینکه انتظار می‌رود فدرال‌رزرو نرخ سیاستی را در ۳.۵۰ تا ۳.۷۵ درصد ثابت نگه دارد، چشم‌انداز فوری برای ثبات نرخ‌های کوتاه‌مدت است. شوک نفتی مرتبط با ایران—که باعث شد نفت برنت (Brent؛ شاخص قیمت جهانی نفت) در فوریه از ۱۱۰ دلار برای هر بشکه عبور کند—فعلاً فدرال‌رزرو را محتاط نگه داشته است. این می‌تواند به این معنا باشد که فروش نوسان کوتاه‌مدت (Short-dated volatility؛ معامله روی آرامش کوتاه‌مدت بازار)، مثل اختیار معامله‌های هفتگی یا ماهانه روی قراردادهای آتی SOFR، برای دریافت حق‌بیمه (Premium؛ مبلغی که خریدار اختیار پرداخت می‌کند) قابل بررسی است، در حالی که فدرال‌رزرو صبر می‌کند.
SOFR (Secured Overnight Financing Rate) نرخ تامین مالی یک‌شبه با وثیقه در آمریکا و یکی از نرخ‌های مرجع بازار پول است. قرارداد آتی SOFR (SOFR futures) ابزار مشتقه‌ای است که بر اساس مسیر آینده این نرخ قیمت‌گذاری می‌شود.

با این حال، به‌دلیل افزایش عدم‌قطعیت، این آرامش ممکن است پایدار نماند. هر تشدید یا کاهش تنش در خاورمیانه می‌تواند حرکت تندی در نرخ‌ها و قیمت نفت ایجاد کند. بنابراین خرید اختیار معامله‌های سررسید بلندتر (Longer-dated options؛ اختیارهایی با زمان بیشتری تا سررسید) که پس از تابستان منقضی می‌شوند، مثلاً نزدیک نشست FOMC در سپتامبر، می‌تواند پوشش ریسک (Hedge؛ کاهش ریسک زیان در برابر حرکت ناگهانی بازار) در برابر تغییر ناگهانی سیاست باشد.

در گزارش مسیر کاهش نرخ از سپتامبر ترسیم شده که تا پایان سال مجموعاً ۵۰ واحد پایه کاهش دارد. معامله‌گران می‌توانند با خرید قراردادهای آتی نرخ بهره با تسویه در اواخر ۲۰۲۶، مانند آتی SOFR دسامبر، برای «قفل کردن» نرخ‌های بالاتر امروز اقدام کنند (یعنی قرار گرفتن در موقعیتی که از افت نرخ‌ها سود می‌برد). این دیدگاه بر این اساس است که با محو شدن اثر نفت و تعرفه‌ها، فدرال‌رزرو چرخه کاهش نرخ (Easing cycle؛ دوره کاهش نرخ بهره) را از سر می‌گیرد.

بازار کار متعادل توصیف شده و به‌عنوان ریسک تورمی دیده نمی‌شود؛ گزارش‌های اخیر اشتغال به‌طور میانگین ۲۰۰ هزار شغل را نشان می‌دهد و ECI فصل اول از کند شدن رشد دستمزدها حکایت دارد. این موضوع به تقویت این برداشت کمک می‌کند که جهش فعلی تورم موقتی است. همچنین یادآوری می‌شود چرخه تهاجمی افزایش نرخ در سال‌های ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۳ رخ داد و صبر فعلی فدرال‌رزرو نشان می‌دهد نمی‌خواهد به شوک‌های عرضه کوتاه‌مدت (Transitory supply shocks؛ اختلالات موقت در عرضه مثل جهش نفت) واکنش شتاب‌زده نشان دهد.

انتقال احتمالی ریاست از پاول به کوین وارش لایه دیگری از عدم‌قطعیت ایجاد می‌کند. وارش از عملکرد گذشته فدرال‌رزرو در کنترل تورم انتقاد کرده و این می‌تواند به معنای موضع انقباضی‌تر (Hawkish؛ تمایل بیشتر به نرخ‌های بالا برای مهار تورم) در افق بلندمدت باشد. در نتیجه، اگر چرخه کاهش نرخ از سپتامبر آغاز شود، ممکن است کم‌عمق‌تر یا کوتاه‌تر از انتظار باشد و بر قیمت‌گذاری ابزارهای مشتقه (Derivatives؛ قراردادهایی مثل آتی و اختیار که ارزششان از دارایی پایه می‌آید) برای ۲۰۲۷ و بعد از آن اثر بگذارد.