تولید ناخالص داخلی استرالیا در سهماهه اول ۰.۳٪ نسبت به فصل قبل افزایش یافت و با پیشبینی ضمنی بانک مرکزی استرالیا (RBA) همخوانی داشت، اما ترکیب رشد از ضعف تقاضای زیربنایی حکایت میکرد. تقاضای بخش خصوصی ۰.۹۵ واحد درصد افزایش یافت، با این حال ۰.۶۹ واحد درصد از این افزایش ناشی از سرمایهگذاری خصوصی مرتبط با توسعه مراکز داده بود؛ عاملی که همچنین بزرگترین سهم سرمایهگذاری خصوصی در رشد GDP از سهماهه اول ۲۰۲۱ تاکنون را رقم زد. بهرهوری در سهماهه اول ۰.۶٪- نسبت به فصل قبل کاهش یافت و نگرانیها درباره کیفیت رشد را تشدید کرد.
مصرف دولت پس از پایان «یارانه برق دولت» کاهش یافت؛ اثری که برآورد میشود ۰.۳ واحد درصد از مصرف دولت کاسته و بهطور مکانیکی، به همان میزان مصرف خصوصی فصلی را افزایش داده باشد. بر این مبنا، اگر اثر یارانه حذف شود، سهم مصرف خصوصی در GDP عملاً بدون تغییر (صفر) میبود. در ادامه، شاخص ترکیبی PMI مؤسسه S&P Global برای ماه مه به ریسکهای نزولی برای رشد GDP در سهماهه دوم اشاره دارد، در حالی که همزمان ریسکهای صعودی نسبت به پیشبینی بانک مرکزی از تورم CPI «میانگین تعدیلشده» ۱٪ نسبت به فصل قبل در سهماهه دوم را القا میکند.
چالشهای رشد در سایه ضعف هزینهکرد خانوار
ضعف زیربنایی اقتصاد استرالیا، بهویژه در هزینهکرد خانوار، همچنان دغدغه اصلی ماست. آخرین آمار GDP برای سهماهه اول ۲۰۲۶ این روند را تأیید کرد؛ بهطوریکه رشد تنها ۰.۲٪ نسبت به فصل قبل ثبت شد و مصرف تقریباً راکد بود. این وضعیت استمرار الگویی است که در آن فعالیت اقتصادی بیش از آنکه بر تقاضای فراگیر متکی باشد، توسط پروژههای مشخصی مانند سرمایهگذاری در مراکز داده سرپا نگه داشته میشود.
این رشد کند در تضاد آشکار با تورم سرسخت و بالا قرار دارد؛ تورمی که بانک مرکزی استرالیا را در موضع انتظار نگه میدارد. آخرین گزارش فصلی CPI برای سهماهه اول ۲۰۲۶ برابر با ۳.۸٪ نسبت به سال قبل بود که همچنان بهطور معنادار خارج از دامنه هدف قرار دارد. شاخص ماهانه CPI برای آوریل نیز افزایش جزئی تا ۳.۷٪ را نشان داد و انتظارات برای روند نزولی باثبات را ناامید کرد.
پیامدهای بازار و چشمانداز سیاستی RBA
با تثبیت نرخ نقدی (Cash Rate) در سطح ۴.۳۵٪ طی چند ماه اخیر، بازار میان قیمتگذاری کاهش نرخها بهدلیل رشد ضعیف و عقبنشینی از آن بهواسطه تداوم تورم گرفتار شده است. RBA هیچ سیگنال روشنی مبنی بر آمادگی برای تسهیل سیاست پولی ارائه نکرده و این موضوع عدم قطعیت قابل توجهی پیرامون زمانبندی اقدام بعدی ایجاد کرده است. نتیجه این وضعیت، افزایش نوسان در بازار نرخهای بهره کوتاهمدت بوده است.
با توجه به این شرایط، ما انتظار «ثبات با لحن انقباضی» (hawkish hold) از سوی RBA را در طول زمستان داریم. ما در مشتقات، به ابزارهایی علاقهمندیم که از عقب افتادن زمانبندی کاهش نرخها در قیمتگذاری بازار منتفع میشوند. بهطور مشخص، پرداخت نرخ ثابت در سوآپهای نرخ بهره کوتاهسررسید (short-end) را برای قرار گرفتن در موقعیت «نرخهای بالاتر برای مدت طولانیتر» مدنظر داریم.
قراردادهای آتی اوراق قرضه سهساله استرالیا ابزار کلیدی برای رصد هستند، زیرا به تغییرات چشمانداز نرخ نقدی حساساند. در اوایل ژوئن ۲۰۲۶، این قرارداد آتی مسیری انبساطیتر از آنچه ما انتظار داریم را منعکس میکند. ما معتقدیم فروش این قراردادهای آتی، یا خرید اختیار فروش (put) روی آنها، راهی جذاب برای بیان دیدگاه ما مبنی بر تداوم موضع سختگیرانه RBA است.
این وضعیت یادآور چرخههای گذشته است که در آن بانک مرکزی برای اطمینان از شکست تورم، حتی در عمق کندی رشد نیز موضع محدودکننده را حفظ میکرد. از منظر تاریخی، در چنین دورههایی منحنی بازده تمایل به تختشدن (flatten) دارد؛ زیرا نرخهای کوتاهمدت تحت تأثیر سیاست پولی در سطوح بالا تثبیت میشود، در حالی که نرخهای بلندمدت بهدلیل انتظار رشد ضعیفتر کاهش مییابد. این موضوع از دیدگاه ما حمایت میکند که بخش کوتاه منحنی (front end) در هفتههای پیشرو بهدرستی قیمتگذاری نشده است.
