بانک مرکزی اروپا (ECB) در میان افزایش خطر «رکود تورمی» در منطقه یورو، نرخ‌های بهره را بدون تغییر نگه داشت. در بیانیه‌اش به فشارهای بیشتر تورمی در کنار افزایش ریسک‌های منفی برای رشد اقتصادی اشاره شد.

داده‌های تازه نشان می‌دهد رشد تولید ناخالص داخلی (GDP؛ ارزش کل کالاها و خدمات تولیدشده) در سه‌ماهه اول کمتر از انتظار بوده است. نشانه‌های تورم هم متناقض بود؛ «تورم سرفصل» (headline؛ تورم کلی شامل انرژی و خوراکی‌ها) بالاتر رفت اما «تورم هسته» (core؛ تورم بدون اقلام پرنوسان مثل انرژی و خوراکی‌ها) در آلمان کاهش یافت.

خطر رکود تورمی و نشانه‌های متناقض تورم

ECB همچنین با استناد به «نظرسنجی وام‌دهی بانکی» (Bank Lending Survey؛ گزارش دوره‌ای از رفتار بانک‌ها در دادن وام)، به سخت‌تر شدن استانداردهای اعتباری و افت تقاضای وام اشاره کرد. این وضعیت نگرانی از کند شدن فعالیت اقتصادی را بیشتر می‌کند، در حالی که فشار قیمت‌ها همچنان باقی است.

در گزارش به افزایش نرخ بهره در سال ۲۰۱۱ توسط ECB اشاره شده که با هدف مهار تورم انجام شد. گفته می‌شود آن افزایش‌ها بعدها هم‌زمان با ادامه رکود و رشد ضعیف در منطقه یورو رخ داد.

این گزارش می‌گوید سیاست‌گذاران ممکن است در زمان «شوک عرضه بیرونی» (exogenous supply shock؛ جهش هزینه‌ها به خاطر عامل خارجی مثل بحران انرژی) برای بالا بردن نرخ‌ها مردد باشند. همچنین به «ماموریت ثبات قیمت‌ها»ی ECB اشاره می‌کند و در عین حال از نگرانی‌ها درباره عمیق‌تر شدن هرگونه افت اقتصادی می‌گوید.

بانک مرکزی اروپا احتمالاً فعلاً دست نگه می‌دارد، چون بین مهار تورم و حمایت از اقتصاد ضعیف گیر کرده است. داده‌های اخیر نشان داد GDP منطقه یورو در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ فقط ۰.۱٪ رشد کرده، در حالی که تورم سرفصل مارس با افزایش قیمت انرژی به ۳.۵٪ رسید. اما تورم هسته که ECB با دقت دنبال می‌کند، برخلاف انتظار به ۲.۸٪ کاهش یافت و تصمیم برای افزایش نرخ بهره را پیچیده‌تر کرد.

پیامدهای بازار برای نرخ‌ها، ارز و سهام

ما معتقدیم بازار احتمال افزایش دوباره نرخ بهره در سال جاری را بیش از حد بالا برآورد می‌کند، چون بانک مرکزی از تشدید افت اقتصادی می‌ترسد. این یعنی «قراردادهای آتی» (futures؛ قرارداد خرید/فروش در آینده با قیمت مشخص) مرتبط با نرخ‌های بهره اروپا ممکن است با توجه به کاهش انتظارات افزایش نرخ، در سطحی پایین‌تر از ارزش واقعی معامله شوند. خاطره خطای سیاستی ۲۰۱۱، یعنی بالا بردن نرخ‌ها درست قبل از رکود، به‌وضوح بر نگاه امروز اثر گذاشته است.

این رویکرد محتاطانه احتمالاً فشار نزولی بر یورو می‌آورد، به‌ویژه در برابر ارزهایی که بانک‌های مرکزی‌شان تهاجمی‌تر عمل می‌کنند. با توجه به اینکه «فدرال رزرو» آمریکا هنوز از سیاست «نرخ‌های بالا برای مدت طولانی‌تر» (higher-for-longer؛ نگه داشتن نرخ‌ها در سطح بالا زمان بیشتری) صحبت می‌کند، «اختلاف نرخ بهره» (interest rate differential؛ فاصله نرخ‌ها بین دو کشور) بیشتر می‌شود و دلار را جذاب‌تر می‌کند. معامله‌گران می‌توانند این را فرصتی برای خرید «اختیار فروش» (put option؛ حق فروش دارایی با قیمت مشخص) روی جفت‌ارز EUR/USD ببینند.

آخرین نظرسنجی وام‌دهی بانکی در اوایل آوریل ۲۰۲۶ هم تأیید کرد استانداردهای اعتباری برای شرکت‌ها برای سومین فصل پیاپی سخت‌تر شده است. این «فشار اعتباری» (credit squeeze؛ دشوار شدن دسترسی به وام) مثل یک ترمز طبیعی برای اقتصاد عمل می‌کند و بخشی از کار بانک مرکزی را انجام می‌دهد. این موضوع دیدگاه ما را تقویت می‌کند که ECB در شرایط تورم ناشی از عرضه، برای سخت‌گیرتر کردن سیاست پولی (یعنی بالا بردن نرخ یا محدودتر کردن پول) بسیار مردد خواهد بود.