اقتصاددانان ING، میخیل توکر و بنجامین شرودر، میگویند بانک مرکزی اروپا احتمالاً سوگیری انقباضی (hawkish) خود را حفظ خواهد کرد. آنها استدلال میکنند حساسیت نرخها به نفت در ادامه مسیر باید ملایمتر شود، در حالی که عدمقطعیت همچنان در سطح بالایی باقی مانده است. به باور آنها نباید انتظار چرخش پررنگ به سمت سیاستهای انبساطی (dovish) از سوی بانکهای مرکزی را داشت و به رویکردی اشاره میکنند که ریسکهای خاورمیانه و ضرورت ارزیابی شوکها پیش از تعهد به تغییرات را در نظر میگیرد.
این تحلیلگران میافزایند برخی مقامهای ECB، از جمله مارتینش کازاکس، ممکن است آشکارتر درباره افزایش دامنه اتخاذ رویکرد «صبر و مشاهده» صحبت کنند؛ موضوعی که میتواند احتمال افزایش نرخ در ماه ژوئیه را کاهش دهد. با این حال، آنها انتظار دارند ECB روایت «حداقل یک افزایش نرخ دیگر» را حفظ کند و از آن بهعنوان ابزار مدیریت ریسک استفاده کند، نه اینکه بهطور کامل از آن عقبنشینی کند. در این مطلب همچنین آمده که متن با کمک ابزار هوش مصنوعی تهیه و توسط یک دبیر بازبینی شده است.
واکنش سیاستی ECB به تورم و ریسکهای ژئوپلیتیک
باید بپذیریم که حساسیت نرخها به نفت احتمالاً ملایمتر خواهد شد، اما انتظار چرخش پررنگ به سمت سیاستهای انبساطی از سوی بانک مرکزی اروپا را نداریم. روایت «حداقل یک افزایش نرخ دیگر» احتمالاً برای اهداف مدیریت ریسک زنده نگه داشته میشود. در فضای عدمقطعیت بالا، حفظ سوگیری انقباضی منطقی است.
این رویکرد واکنشی مستقیم به تورم چسبنده است؛ بهطوری که تازهترین دادههای یورواستات از ماه مه ۲۰۲۶ نشان میدهد تورم هسته ۲.۸٪ بوده است. این رقم همچنان بهطور معناداری بالاتر از هدف ۲٪ است و فضای کمی برای سیاستگذاران باقی میگذارد تا پایان دوره انقباض را مخابره کنند. از نگاه ما، همین موضوع احتیاط آنها را پیش از متعهد شدن به هر مسیر سیاستی جدید توجیه میکند.
همچنین، تنشهای ژئوپلیتیک همچنان بر قیمتهای انرژی اثرگذار است و نفت برنت در این ماه حوالی ۹۵ دلار برای هر بشکه معامله میشود. کریستین لاگارد احتمالاً این ریسکها و ضرورت ارزیابی شوکها پیش از اقدام را برجسته خواهد کرد. این امر از رویکرد «صبر و مشاهده» حمایت کرده، احتمال افزایش نرخ در ژوئیه را کاهش میدهد، اما گزینه افزایش نرخ در ادامه را همچنان روی میز نگه میدارد.
پیامدهای بازار و راهبردهای معاملاتی
برای معاملهگران، این بدان معناست که نوسان در بازارهای نرخ بهره کوتاهمدت احتمالاً بالا باقی میماند. ما معتقدیم اتخاذ موقعیت برای نرخهای بالاتر از طریق فروش قراردادهای آتی EURIBOR یا خرید سقف نرخ بهره (interest rate caps) راهبردی مناسب است. این عدمقطعیت در هفتههای پیش رو از پرمیوم اختیار معامله حمایت خواهد کرد.
با نگاه به قیمتگذاری بازار، قراردادهای سوآپ شاخص شبانه (Overnight Index Swaps) اکنون احتمال ۶۰٪ برای افزایش ۲۵ واحد پایهای تا نشست سپتامبر ۲۰۲۶ را منعکس میکنند. این نشان میدهد بازار روایت «یک افزایش دیگر» را جدی گرفته است. این وضعیت مشابه دوره ۲۰۲۲-۲۰۲۳ است که در آن بانکهای مرکزی حتی در شرایط کند شدن رشد، از راهنمایی آیندهنگر (forward guidance) برای مدیریت انتظارات تورمی استفاده کردند.
در بازار ارز، این تمایل انقباضی باید برای یورو نقش کف حمایتی ایجاد کند، بهویژه در برابر ارزهایی که بانکهای مرکزی آنها انبساطیتر هستند. ما راهبردهایی مانند خرید اختیار خرید یورو (EUR call) در برابر دلار آمریکا یا ین ژاپن را محتاطانه و مناسب میدانیم. این موضع ECB واگرایی سیاستی روشنی ایجاد میکند که میتوان از آن بهره برد.
