انتظارات برای افزایش نرخ بهره بانک مرکزی ژاپن (BoJ) در جلسه آوریل به‌شدت کاهش یافته است. اوایل آوریل، بازارها حدود ۱۸ واحد پایه (bps؛ هر واحد پایه برابر با ۰.۰۱ درصد) انقباض پولی (سخت‌گیرانه‌تر شدن سیاست پولی) را قیمت‌گذاری می‌کردند، اما اکنون این رقم تقریباً به صفر رسیده است.

داده‌های تورم ژاپن برای ماه مارس در شاخص کل و شاخص هسته CPI سراسری (CPI؛ شاخص قیمت مصرف‌کننده. «هسته» معمولاً اقلام پرنوسان مثل غذا و انرژی را حذف می‌کند) فراتر از انتظار بود. با این حال، جهت‌گیری سیاست پولی هنوز انبساطی (سهل‌گیرانه) است و نرخ سیاستی از نظر «واقعی» (یعنی پس از کسر تورم) همچنان بسیار پایین است.

پیش‌بینی‌های BoJ و تصمیم آوریل

بانک مرکزی ژاپن قرار است هم‌زمان با تصمیم سیاستی، پیش‌بینی‌های به‌روزشده را منتشر کند. برآوردهای قبلی برای CPI هسته سراسری ۱.۹٪ در سال مالی ۲۰۲۶ (FY26؛ سال مالی) و ۲.۰٪ در سال مالی ۲۰۲۷ (FY27) بود و ممکن است برآوردهای جدید بالاتر از هدف ۲.۰٪ باشد.

شکاف میان رویکرد محتاطانه بانک مرکزی ژاپن و فدرال رزرو با تمایل بیشتر به افزایش نرخ بهره (hawkish؛ یعنی گرایش به سیاست پولی سخت‌گیرانه) می‌تواند USD/JPY (نرخ دلار/ین) را به بالای ۱۶۰ برساند. عبور از ۱۶۰ با افزایش ریسک مداخله (intervention؛ ورود دولت/بانک مرکزی به بازار ارز برای اثرگذاری بر نرخ) مرتبط است.

مقام‌های ژاپنی اخیراً هشدارهای تکراری درباره احتمال مداخله داده‌اند. بررسی‌های گذشته روی سطح USD/JPY در ژانویه نیز با کاهش تمایل به فروش در سطوح بالاتر از ۱۶۰ همراه بوده است.

در پیام‌های بازار، حرکت نرخ در ماه ژوئن مطرح شده است. یک سناریو افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای به ۱.۰۰٪ در ژوئن را فرض می‌کند.

فشار بر ین و ریسک مداخله

با ثابت ماندن نرخ سیاستی فدرال رزرو در ۴.۷۵٪ و نزدیک صفر بودن نرخ بانک مرکزی ژاپن، شکاف بزرگ نرخ بهره همچنان به ین فشار می‌آورد. ما USD/JPY را نزدیک ۱۶۴.۵۰ می‌بینیم؛ سطحی که بازارها را نسبت به اقدام رسمی بسیار حساس می‌کند. این واگرایی پایدار سیاست پولی (policy divergence؛ فاصله مسیر سیاست‌های پولی دو کشور) همچنان عامل اصلی ضعف ین است.

بانک مرکزی ژاپن در موقعیت دشواری قرار دارد، زیرا آخرین تورم هسته سراسری برای مارس ۲۰۲۶ به ۲.۹٪ رسیده که بالاتر از هدف است. رئیس بانک، آقای اوئدا، باید بین ارسال پیام درباره افزایش‌های بعدی نرخ بهره و خطر به‌هم‌زدن آرامش بازار توازن برقرار کند. این ابهام نشان می‌دهد نوسان ضمنی اختیار معامله (options volatility؛ عددی که بازار برای شدت نوسان آینده قیمت در قراردادهای اختیار معامله قیمت‌گذاری می‌کند) در USD/JPY بالا می‌ماند؛ بنابراین استفاده از راهبردهایی که از نوسان بزرگ قیمت سود می‌گیرند (بدون توجه به جهت حرکت) قابل بررسی است.

یادمان باشد در اواخر ۲۰۲۴ و میانه ۲۰۲۵ چندین مداخله رخ داد، وقتی این جفت‌ارز از ۱۵۸ و ۱۶۰ عبور کرد. وزارت دارایی نشان داده برای مهار حرکت‌های سفته‌بازانه (speculative moves؛ جهش‌های ناشی از معاملات کوتاه‌مدت و پرریسک) اقدام می‌کند؛ بنابراین نگهداری موقعیت خرید دلار/ین (long USD/JPY؛ یعنی سود بردن از بالا رفتن نرخ) باید با احتیاط باشد. معامله‌گران می‌توانند برای پوشش ریسک (hedging؛ کاهش ریسک با معامله جبرانی) افت ناگهانی و تند، اختیار خرید ین با قیمت اعمال دور از بازار (out-of-the-money JPY call options؛ اختیار خریدی که فعلاً سودمند نیست و برای سناریوهای حرکت شدید خریداری می‌شود) بخرند.

معامله انتقالی (carry trade؛ قرض گرفتن ارز کم‌بهره مثل ین و سرمایه‌گذاری در ارز پربازده مثل دلار) همچنان فعال است و نیروی صعودی مداوم به این جفت‌ارز می‌دهد. با این حال، ریسک بازگشت سریع و شدید این معامله (unwinding؛ خروج هم‌زمان از موقعیت‌ها) بالاست، به‌خصوص اگر داده‌های اقتصادی آمریکا ضعف غیرمنتظره نشان دهد. هزینه اختیار معامله برای محافظت در برابر افت USD/JPY بازتاب همین نگرانی بالای بازار است.