میبینیم بازار امسال سه نوبت افزایش نرخ بهره توسط بانک مرکزی اروپا (ECB) را در قیمتها لحاظ کرده، اما این نگاه هرچه جلوتر میرویم بیش از حد تهاجمی به نظر میرسد. برآورد فوری (Flash Estimate: برآورد اولیه و سریع پیش از انتشار داده نهایی) یورواستات نشان داد اقتصاد منطقه یورو تقریباً رشدی نکرده و در سهماهه اول ۲۰۲۶ فقط ۰.۱٪ بزرگتر شده است. این کندی، توان ECB برای سفتتر کردن سیاست پولی (Tighten Policy: افزایش نرخ بهره و/یا سختتر کردن شرایط پولی برای کنترل تورم) بعد از سپتامبر را بهطور جدی زیر سؤال میبرد.
هرچند تورم سرفصل (Headline Inflation: تورم کلِ اعلامی که همه اقلام از جمله انرژی و غذا را شامل میشود) در آوریل به ۳٪ رسید و علت اصلی آن هزینههای انرژی بود، اما باید توجه کرد تورم هسته (Core Inflation: تورم بدون اقلام پرنوسان مثل انرژی و غذا) در واقع تا ۲.۲٪ کاهش یافت. این دوگانگی مهم است، چون نشان میدهد فشارهای قیمتیِ زیربنایی با سرعت نگرانکننده در حال افزایش نیست. تجربه تورم پساکرونا در سالهای ۲۰۲۱ و ۲۰۲۲ هم نشان داد وقتی رشد اقتصادی ضعیف میشود، بانکهای مرکزی—even با وجود اعداد بالای تورم سرفصل—اغلب محتاطتر میشوند.
ریسکهای رشد در برابر سیگنالهای تورم
نظرسنجیهای اخیر درباره وامدهی بانکها (Bank Lending: میزان تمایل و توان بانکها برای پرداخت وام) و اعتماد مصرفکننده، بهوضوح از افزایش ریسکهای نزولی برای اقتصاد خبر میدهند. شاخص ترکیبی مدیران خرید (Composite PMI: شاخص نظرسنجی از شرکتها درباره وضعیت فعالیت؛ بالای ۵۰ یعنی رشد، زیر ۵۰ یعنی انقباض) برای منطقه یورو که توسط S&P Global منتشر میشود نیز در آوریل به ۵۰.۸ افت کرد؛ عددی که فقط اندکی بالاتر از مرز ۵۰ است و همین نگاه محتاطانه را تقویت میکند. این شرایط میتواند فرصتهایی در ابزارهای مشتقه (Derivatives: قراردادهای مالی که ارزششان از دارایی/نرخ دیگری مشتق میشود) ایجاد کند که روی کمتر شدن تندروی بازار در سیاست پولی شرط میبندند؛ مثل «دریافت نرخ ثابت» در سوآپها (Receive Fixed on Swaps: در قرارداد سوآپِ نرخ بهره، گرفتن نرخ ثابت و پرداخت نرخ شناور؛ معمولاً زمانی سود میدهد که انتظار کاهش نرخها یا کمتر شدن افزایش نرخها وجود دارد) برای سررسیدهای سهماهه چهارم.
سناریوی اصلی ما همچنان افزایش نرخ بهره در ژوئن و سپتامبر است، با هدف مهار و تثبیت انتظارات تورمی (Anchor Inflation Expectations: جلوگیری از جا افتادن انتظار تورم بالا در ذهن مردم و بنگاهها). با این حال، چشمانداز ضعیف رشد، افزایش سوم را بسیار بعید میکند. قیمتهای فعلی در قراردادهای آتی یوریبور (Euribor Futures: قراردادهای معاملهپذیر که انتظار بازار از نرخ بهره بینبانکی یورو در آینده را نشان میدهد) برای دسامبر ۲۰۲۶ نرخی را القا میکند که به نظر ما حداقل ۲۵ واحد پایه بیش از حد بالاست (Basis Point: واحد اندازهگیری برابر با ۰.۰۱٪). این اختلاف میتواند در هفتههای پیش رو یک فرصت روشن برای معاملهگران باشد.
