به گزارش بانک آو امریکا، صندوق‌های سهامی آمریکا در هفته منتهی به ۱۷ ژوئن ۱۱۹.۲ میلیارد دلار جذب کردند، در حالی‌که ورود تجمعی سرمایه از ابتدای ۲۰۲۶ به ۷۳۹ میلیارد دلار رسیده و در مسیر ثبت رکورد قرار دارد. با این حال، شاخص S&P 500 در هفته‌های اخیر چندین افت تند را تجربه کرده است؛ آن هم پس از رشد نزدیک به ۱۰٪ از ابتدای ۲۰۲۶، در ادامه رشدهای دورقمی در هر یک از سه سال گذشته. این رفتار ناآرام قیمتی در کنار نگرانی‌ها درباره ارزش‌گذاری‌های کشیده، احتمال نرخ‌های بالاتر فدرال رزرو و ریسک‌های ژئوپلیتیک قرار گرفته است.

سودآوری شرکت‌ها تا حدی به کاهش فشار ارزش‌گذاری کمک کرده و مضرب‌ها از اوج‌های چندساله عقب‌نشینی کرده‌اند؛ از جمله نسبت P/E. با این وجود، نسبت CAPE که بازده S&P 500 را با اوراق خزانه‌داری آمریکا مقایسه می‌کند به ۱.۳٪ سقوط کرده که پایین‌ترین سطح در یک دهه اخیر است و افزایش بازدهی اوراق می‌تواند به سهام فشار وارد کند. بازدهی اوراق در پی انتظار برای سیاست انقباضی‌تر فد در سپتامبر بالا رفته، هرچند تداوم داده‌های قوی اقتصاد آمریکا می‌تواند انتظارات افزایش نرخ را به ژوئیه منتقل کند. جدا از این، ابهام در خاورمیانه ادامه دارد: در حالی‌که درباره توافق آمریکا-ایران صحبت‌هایی مطرح شده، تشدید تنش میان حزب‌الله و اسرائیل تهدید حملات هوایی و احتمال بسته شدن تنگه هرمز را دوباره زنده کرده است.

نوسان، موقعیت‌گیری تدافعی و ریسک افزایش نرخ

با توجه به بی‌قراری بازار علی‌رغم بنیان‌های نسبتاً قوی، افت‌های تند اخیر را به‌عنوان یک علامت هشدار می‌بینیم. شاخص نوسان CBOE (VIX) طی ماه گذشته چندین بار به بالای ۲۰ جهش کرده که نشان می‌دهد معامله‌گران به‌طور فعال در حال خرید پوشش ریسک هستند. به نظر ما اکنون زمان مناسبی است که به جای تعقیب رشد بیشتر، از سودهای ناشی از رالی امسال محافظت شود.

از این رو، در حال خرید اختیار فروش (Put) روی شاخص S&P 500 با سررسید اواخر ژوئیه و اوت هستیم. این راهبرد یک پوشش مستقیم در برابر اصلاح بازار فراهم می‌کند که می‌تواند در اثر فدرال رزروی تهاجمی‌تر یا شوک‌های ژئوپلیتیک رخ دهد. این کار به ما اجازه می‌دهد ریسک نزولی را محدود کنیم، در حالی‌که موقعیت‌های خرید اصلی خود را در نام‌های با اطمینان بالا حفظ می‌کنیم.

ریسک افزایش نرخ بهره توسط فدرال رزرو نگرانی اصلی ماست، زیرا معاملات آتی نرخ وجوه فدرال اکنون تقریباً ۵۰٪ احتمال افزایش نرخ در نشست ۳۰ ژوئیه را نشان می‌دهند. گزارش پیشِ‌روی شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) در ۱۵ ژوئیه یک داده کلیدی خواهد بود که می‌تواند این انتظارات را تثبیت کند. عدد تورم بالاتر از انتظار تقریباً قطعاً سهام را پایین می‌کشد و در نتیجه، موقعیت‌های تدافعی ضروری می‌شود.

ارزش‌گذاری‌ها، ریسک بخشی و پوشش‌های ژئوپلیتیک

حتی با هیجان پیرامون هوش مصنوعی، نسبت به ارزش‌گذاری‌های کلی بازار محتاط هستیم؛ به‌ویژه با توجه به اینکه نسبت CAPE از بازده‌های ضعیف بلندمدت نسبت به اوراق بدهی خبر می‌دهد. از منظر تاریخی، در دوره‌های افزایش نرخ‌ها، سهام فناوریِ فاقد سودآوری و سهام چرخه‌ای معمولاً به شکل معناداری عملکرد ضعیف‌تری دارند. ما از مشتقات برای کاهش مواجهه با این بخش‌های آسیب‌پذیر استفاده می‌کنیم، در حالی‌که تمرکز خود را بر رهبران سودآور حوزه هوش مصنوعی حفظ می‌کنیم.

تشدید درگیری در خاورمیانه خطری فوری و آشکار برای ثبات بازار ایجاد می‌کند. گسترش درگیری می‌تواند قیمت نفت برنت را که اکنون حوالی ۹۰ دلار نوسان می‌کند، دوباره به بالای ۱۰۵ دلار پرتاب کند؛ سطحی که فشارهای تورمی را مجدداً شعله‌ور خواهد کرد. برای مقابله، ما به‌عنوان پوششی کم‌هزینه، اختیار خرید (Call) خارج از قیمت (Out-of-the-money) روی ETFهای انرژی و اختیار فروش (Put) روی سهام حمل‌ونقل را خریداری می‌کنیم.