بانکو دِ لا رِپوبلیکا چرخه انقباضی خود را با افزایش ۷۵ واحد پایه‌ای از سر گرفت و نرخ سیاستی را به ۱۲٪ رساند؛ حرکتی بزرگ‌تر از انتظار ۵۰ واحد پایه‌ای سوسیه‌ته ژنرال و همچنین بالاتر از اجماع گسترده‌تر بازار. این تصمیم بدون ارائه راهنمایی صریح از مسیر آتی اتخاذ شد و رویکرد را «وابسته به داده‌ها» نگه داشت، در حالی که اندازه افزایش نرخ نشان می‌دهد در صورت بدتر شدن پویایی‌های تورمی، آمادگی برای انقباض بیشتر وجود دارد.

ریسک‌های چشم‌انداز تورم در کوتاه‌مدت «مایل به سمت بالا» توصیف شد و ال‌نینو، شاخص‌سازی دستمزدها و نوسان قیمت مواد غذایی و سوخت به‌عنوان عوامل کلیدی ذکر شدند. سوسیه‌ته ژنرال دیدگاه خود را مبنی بر رسیدن نرخ نهایی به ۱۲.۵۰٪ حفظ کرد و در عین حال اشاره کرد که ریسک‌های نزولی نسبت به این پیش‌بینی کاهش یافته است. در این یادداشت همچنین آمده است که یک مسیر مالیه عمومی منضبط می‌تواند در ۱Q27 فضای کاهش نرخ را فراهم کند، اما با توجه به تورمِ همچنان بی‌لنگر و تداوم عدم‌قطعیت سیاسی، انتظار می‌رود سیاست پولی تا آن زمان محدودکننده باقی بماند.

Impacts on Yield Curve, Monetary Policy, and Strategy

با افزایش غافلگیرکننده ۷۵ واحد پایه‌ای بانکو دِ لا رِپوبلیکا و رساندن نرخ به ۱۲٪، باید انتظار داشت بخش کوتاه‌مدت منحنی بازده در هفته‌های آینده به بازقیمت‌گذاری صعودی ادامه دهد. داده‌های اخیر نشان داد تورم سالانه ژوئن برخلاف انتظار به ۸.۹٪ افزایش یافت که عمدتاً ناشی از هزینه‌های غذایی مرتبط با الگوی آب‌وهوایی ال‌نینو بوده است. اکنون برای نرخ نهایی دست‌کم ۱۲.۵۰٪ موقعیت‌گیری می‌کنیم و احتمال کمی برای کاهش نرخ پیش از ۲۰۲۷ می‌بینیم.

با توجه به تعهد بانک به سیاست محدودکننده، احتمالاً منحنی بازده بیشتر تخت (flatten) می‌شود، زیرا نرخ‌های کوتاه‌مدت در سطوح بالای فعلی تثبیت می‌مانند. اجرای معاملات «فلتنر منحنی» را باارزش می‌دانیم؛ مانند پرداخت نرخ ثابت در سوآپ‌های ۲ساله و دریافت در سوآپ‌های ۱۰ساله. این وضعیت یادآور پیش‌بارگذاری تهاجمی (front-loading) در برزیل طی چرخه ۲۰۲۱-۲۰۲۲ است؛ جایی که منحنی مدت‌ها پیش از آنکه چرخش سیاستی مطرح شود، به‌شدت معکوس (inverted) شد.

نبود راهنمایی صریح از مسیر آتی، عدم‌قطعیت را افزایش می‌دهد و همین موضوع، نگهداری نوسان نرخ بهره را به راهبردی جذاب تبدیل می‌کند. خرید اختیارهایی مانند استرادل (straddle) روی نرخ‌های کوتاه‌مدت می‌تواند از حرکات تند احتمالی پس از گزارش‌های تورمی پیشِ‌رو منتفع شود. این سیاست پولی تهاجمی در حالی اجرا می‌شود که پیش‌بینی رشد GDP فصل دوم به ۱.۱٪ کاهش یافته است؛ نشانه‌ای از اینکه بانک مرکزی کنترل تورم را بالاتر از هر چیز دیگری در اولویت قرار داده است.

Colombian Peso Outlook in a High Rate Environment

برای پزوی کلمبیا، افزایش فاصله نرخ بهره (interest rate differential) باید حمایت قدرتمندی ایجاد کند و فروش استقراضی (short) ارز را پرهزینه سازد. کری بالای ارز، اتخاذ موقعیت خرید (long) پزو را جذاب می‌کند و ما برای بیان این دیدگاه با مدیریت ریسک ناشی از عدم‌قطعیت سیاسی، از قراردادهای فوروارد یا اختیار معامله استفاده می‌کنیم. نوسان ضمنی ۳ماهه پزو هم‌اکنون به بالای ۱۵٪ رسیده که بیانگر موضع محتاطانه اما هوشیار بازار است.