استراتژیست‌های OCBC، «سیم موه سیونگ» و «کریستوفر وُنگ» گزارش می‌دهند که منحنی بازده اوراق قرضه دولتی ژاپن (JGB) از زمان شوک انرژیِ مرتبط با جنگ آمریکا و ایران شیب‌دارتر شده است. به گفته آنها، این موضوع درباره اعتبار سیاست‌گذاری بانک ژاپن (BoJ) پرسش‌هایی ایجاد کرده؛ در حالی‌که پس از فوریه در دیگر بازارهای گروه ۱۰ (G10: ده اقتصاد بزرگ و پیشرفته)، بیشتر شاهد کم‌شیب شدن منحنی بازده بوده‌ایم.

آنها انتظار دارند بانک ژاپن در ۲۸ آوریل نرخ بهره را ۲۵ واحد پایه (bp؛ هر واحد پایه یک‌صدم درصد است، یعنی ۲۵ واحد پایه = ۰٫۲۵٪) افزایش دهد، هرچند قیمت‌گذاری بازار هنوز سناریوی «توقف همراه با لحن تندروانه» (hawkish hold؛ یعنی نرخ را بالا نمی‌برد اما در حرف و پیام، از احتمال سخت‌گیری بیشتر و افزایش نرخ در آینده نزدیک می‌گوید) را هم ممکن می‌داند. آنها اضافه می‌کنند نگرانی درباره اینکه بانک ژاپن با شرایط فعلی همگام نیست در حال افزایش است و همین، فشار برای اقدام در آوریل را بیشتر می‌کند.

آنها هشدار می‌دهند اگر بانک ژاپن نرخ را بالا نبرد، دلار/ین (USD/JPY؛ تعداد ین در برابر یک دلار) می‌تواند به محدوده ۱۶۰ برسد. به گفته آنها، این می‌تواند وزارت دارایی را به «مداخله در بازار ارز» (یعنی خرید ین/فروش دلار با استفاده از ذخایر ارزی برای کنترل نرخ) وادار کند تا این جفت‌ارز را به سمت ۱۵۵ برگرداند.

آنها همچنین به پیام‌های اخیر وزیر دارایی «کاتایاما» اشاره می‌کنند و آن را نشانه آمادگی برای اقدام می‌دانند. هدف آنها برای پایان ۲۰۲۶ در USD/JPY همچنان ۱۵۵ است.

بانک ژاپن با چالش رو‌به‌رشدِ اعتبار روبه‌روست؛ شیب‌دار شدن تند منحنی JGB این را نشان می‌دهد. پس از شوک انرژی ناشی از جنگ آمریکا و ایران، فاصله بازده اوراق ۲ ساله و ۱۰ ساله ژاپن به بیش از ۱۲۰ واحد پایه رسیده است؛ در تضاد با کم‌شیب شدن منحنی که در اواخر ۲۰۲۵ در دیگر اقتصادهای بزرگ دیده شد. این یعنی بازار فکر می‌کند بانک ژاپن برای مهار تورم به اندازه کافی سریع عمل نمی‌کند.

با نزدیک شدن نشست مهم سیاست‌گذاری ۲۸ آوریل، معامله‌گران باید خود را برای افزایش قابل‌توجه «نوسان» (volatility؛ شدت بالا و پایین شدن قیمت) آماده کنند. «نوسان ضمنی» (implied volatility؛ نوسانی که از قیمت اختیار معامله‌ها برداشت می‌شود و نشان‌دهنده انتظار بازار از نوسان آینده است) یک‌هفته‌ای USD/JPY به ۱۶٪ جهش کرده که بالاتر از میانگین سال است و نگرانی بازار از نتیجه‌ای «دوحالته» (binary outcome؛ یکی از دو نتیجه کاملاً متفاوت) را نشان می‌دهد. راهبرد اختیار معامله «استرَدل» یا «استرَنگل» (straddle/strangle؛ خرید همزمان اختیار خرید و اختیار فروش با سررسید یکسان تا از حرکت بزرگ قیمت در هر جهت سود بگیرد، بدون شرط‌بندی روی جهت) می‌تواند مناسب باشد.

اگر بانک ژاپن افزایش ۲۵ واحد پایه‌ایِ مورد انتظار را اجرا نکند، ممکن است USD/JPY سریع به محدوده ۱۶۰ تا ۱۶۲ برسد. معامله‌گران می‌توانند به خرید «اختیار خرید» کوتاه‌مدت (call option؛ حق خرید در قیمت مشخص تا تاریخ مشخص) با «قیمت اعمال» (strike price؛ قیمت توافق‌شده در قرارداد اختیار) حوالی ۱۵۹ فکر کنند تا از جهش احتمالی بهره ببرند. این سناریوی «توقف با لحن تندروانه» به‌عنوان شکست سیاست‌گذاری تعبیر می‌شود و احتمالاً به فروش سریع ین منجر خواهد شد.

با این حال، هر حرکت بالای ۱۶۰ تقریباً به‌طور قطعی «مداخله» وزارت دارایی را فعال می‌کند. در ۲۰۲۲ هم اقدام سنگینی دیدیم؛ زمانی که وزارتخانه بیش از ۹ تریلیون ین هزینه کرد تا نزدیک ۱۵۲ از ین دفاع کند. هشدارهای اخیر وزیر دارایی کاتایاما نشان می‌دهد برنامه مشابهی روی میز است؛ بنابراین این ریسک وجود دارد که سود اختیار خریدهای USD/JPY ناگهان با فشار مداخله از بین برود و نرخ دوباره به سمت ۱۵۵ رانده شود.

در مقابل، اگر بانک ژاپن افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای را انجام دهد، احتمالاً ین فوراً تقویت می‌شود. در این حالت، «اختیار فروش» (put option؛ حق فروش در قیمت مشخص تا تاریخ مشخص) ابزار مناسب‌تری است و معامله‌گران می‌توانند بازگشت به سمت سطح ۱۵۵ را هدف بگیرند. این نتیجه می‌تواند بخشی از اعتبار آسیب‌دیده بانک مرکزی را ترمیم کند.