ضعف داده‌های بازار کار آمریکا و تضعیف دلار در هفته گذشته به ارزهای بازارهای نوظهور اروپای مرکزی و شرقی (CEE FX) کمک کرد تا بخشی از افت خود را جبران کنند و توجه دوباره به عوامل داخلی معطوف شود. داده‌های تورم ژوئن مجارستان و جمهوری چک فردا منتشر می‌شود و پس از غافلگیری نزولی تورم لهستان در هفته گذشته همزمان با افت شدید قیمت سوخت، بازارها این بار نیز به سمت ارقام ملایم‌تر متمایل شده‌اند.

انتظار می‌رود تورم کل مجارستان از 1.8% به 1.9% افزایش جزئی داشته باشد که پایین‌تر از پیش‌بینی 2.0% بانک مرکزی مجارستان (MNB) خواهد بود. تورم جمهوری چک نیز از 2.1% به 1.9% کاهش دیده می‌شود؛ پایین‌تر از برآورد 2.1% بانک مرکزی چک (CNB). تحقق هر دو سناریو به معنای زمینه سیاستی متمایل‌تر به انبساط (داویش) خواهد بود. انتظار می‌رود بانک مرکزی لهستان (NBP) روز چهارشنبه نرخ‌ها را در 3.75% بدون تغییر نگه دارد و پیش‌بینی‌های به‌روز را منتشر کند؛ احتمالاً تورم نسبت به مارس به دلیل لحاظ شدن درگیری آمریکا-ایران به سمت بالا بازنگری می‌شود، هرچند غافلگیری‌های نزولی اخیر می‌تواند پیام داویش را تقویت کند. با وجود بهبود ریسک‌پذیری نسبت به ارزهای CEE، انتشار ارقام تورمی ضعیف‌تر و سیگنال‌های داویش می‌تواند بر ارزهای محلی فشار بیاورد؛ در حالی که سوگیری میان‌مدت اعلام‌شده همچنان صعودی برای کرون چک (CZK) و فورینت مجارستان (HUF) و نزولی برای زلوتی لهستان (PLN) است.

اثر داده‌های ضعیف‌تر آمریکا و انتشارهای پیشِ‌روی تورم

ضعف داده‌های بازار کار آمریکا در هفته گذشته به ارزهای اروپای مرکزی و شرقی فرصت تنفس داده است. گزارش اخیر اشتغال غیرکشاورزی (Non-Farm Payrolls) تنها از افزایش 150 هزار شغل حکایت داشت که پایین‌تر از اجماع 210 هزار نفری بود و به تضعیف دلار کمک کرد. شاخص دلار آمریکا (DXY) به زیر سطح 104.5 عقب‌نشینی کرده و پس‌زمینه‌ای مساعد برای دارایی‌های پرریسک‌تر فراهم کرده است.

اکنون تمرکز ما به داده‌های تورم محلی منتقل می‌شود که در 7 ژوئیه برای مجارستان و جمهوری چک منتشر می‌شود. با توجه به غافلگیری نزولی اخیر در تورم لهستان و افت تند قیمت نفت برنت تا حوالی 80 دلار در هر بشکه، ما برای انتشارهای ملایم‌تر آماده‌ایم. از منظر ارزش‌گذاری، خرید اختیار فروش (put) کوتاه‌سررسید روی جفت‌ارزهای EUR/HUF و EUR/CZK می‌تواند برای پوشش ریسک واکنش داویش بازار مورد توجه باشد.

سیاست بانک‌های مرکزی و راهبردهای ارزی

بانک مرکزی لهستان نیز به احتمال زیاد هنگام تثبیت نرخ‌ها در 3.75% در 8 ژوئیه پیام داویش مخابره می‌کند. این موضوع دیدگاه نزولی ما نسبت به زلوتی را—به‌ویژه در مقایسه با همسایگان—تقویت می‌کند. راهبردی برای هفته‌های پیش‌رو می‌تواند فروش زلوتی در برابر کرون (CZK) از طریق قراردادهای فوروارد 3ماهه باشد تا از واگرایی سیاستی و بنیادی بهره‌برداری شود.

اگرچه این فضای مثبت ممکن است به هفته جاری نیز سرایت کند، اما ارقام تورمی پایین و لحن داویش بانک‌های مرکزی می‌تواند در کوتاه‌مدت برای ارزهای محلی مانع ایجاد کند. از نگاه ما، هر افت احتمالی در کرون چک و فورینت مجارستان باید به‌عنوان فرصت خرید دیده شود. این امر نقاط ورود جذابی برای چشم‌انداز صعودی میان‌مدت ما روی هر دو ارز فراهم می‌کند.

در افق میان‌مدت، سوگیری ما همچنان به نفع تقویت CZK و HUF و تضعیف PLN است. از منظر تاریخی، بانک مرکزی چک واکنش قاطع‌تری به تورم نشان داده و انتظار داریم این روند ادامه یابد؛ موضوعی که از معامله جفتی خرید CZK/فروش PLN (long CZK/PLN) حمایت می‌کند. این راهبرد به معامله‌گران امکان می‌دهد تفاوت‌های بنیادین دو اقتصاد را تا حد زیادی از سایر عوامل بازار تفکیک کنند.