ناقش الحاكم السابق لمجلس الاحتياطي الفيدرالي وورش التعريفات الجمركية والتضخم خلال مقابلة مع قناة فوكس، معبرًا عن تعاطفه مع بعض السياسات التي كانت تحت إدارة ترامب. اقترح وورش تغيير السياسات الاقتصادية والنهج المتبع، مؤكدًا أن التضخم الحالي ينبع من نمو النقود وليس من ارتفاع الأجور.

أشار وورش إلى التدابير المتخذة أثناء أزمة 2008، حيث خفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأسعار إلى الصفر وطبق التيسير الكمي. ولفت إلى أن زيادة الميزانية بمقدار تريليون دولار كانت تعتبر مكافئة لتخفيض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في ذلك الوقت.

اقترح وورش أن تقليص الميزانية العمومية بمقدار بضعة تريليونات دولار، بالتعاون مع وزير الخزانة، يمكن أن يعمل كتخفيض كبير في السعر. واعتبر أن هذا النهج من شأنه أن يدعم الاقتصاد الحقيقي، رغم الظروف الحالية لسوق المال، مثل سوق الاكتتابات العامة النشطة.

يرى وورش أن وفرة النقود في الوقت الحالي تفيد القطاع المالي أكثر مما تفيد الاقتصاد الحقيقي. وأكد أن التحفيز الاقتصادي الحقيقي يمكن تحقيقه من خلال الإجراءات التي تخفض الأسعار بشكل فعال وتعزز النمو الاقتصادي.

يتمحور جوهر ما قاله وورش حول تشخيص جذور التضخم الحالي، الذي ليس نتيجة ارتفاع الأجور، بل بسبب توسع مفرط في العرض النقدي. هذا يحول الانتباه بعيدًا عن أسواق العمل ويركز على التدخلات النقدية السابقة، وخصوصًا تلك المتعلقة بحقن السيولة من خلال شراء الأصول. يبدو أنه يرسم خطًا مستقيمًا من القرارات النقدية المتخذة خلال مرحلة التعافي بعد 2008 وصولًا إلى الضغوط التضخمية الحالية.

كما يشير إلى أنه في أعقاب انهيار 2008، كانت الإجراءات القوية من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي — ولا سيما خفض الفائدة إلى ما يقرب من الصفر وبدء عمليات شراء الأصول على نطاق واسع — تعتبر دعم طارئ للسيولة. ويشير إلى أن تلك المشتريات كخفض للأسعار تحت اسم آخر، معتبرًا أن توسيع الميزانية العمومية للفيدرالي بمقدار تريليون دولار يعادل تقريبًا تخفيضًا بمقدار 50 نقطة أساس. هذا ليس مجرد وجهة نظر استرجاعية؛ بل هو يضع الأساس لتوصيته الحالية.

ما هي توصيته؟ العثور على طريقة لمحاكاة تأثير تخفيض الأسعار دون تغيير سياسة الأسعار الفعلية. يفضل تحديدًا تقليص الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، ولكن ليس بشكل منعزل: يرى أن ذلك سيكون أكثر فعالية إذا تم التنسيق بشكل محكم مع وزارة الخزانة. هذه النقطة الدقيقة مهمة — فهو ليس بمجرد المطالبة بتشديد كمي أسرع. بل يدعو إلى التنسيق المستهدف بين صانعي السياسات المالية والنقدية، بهدف تحويل السيولة الزائدة بعيدًا عن الأسواق المالية، وإلى الاقتصاد الحقيقي بدلاً من ذلك. يحمل هذا التفصيل أهمية كبرى، خاصة وأنه يعترف بأن أسواق رأس المال نشطة بالفعل، مشيرًا إلى بيئة صحية للاكتتابات العامة كنقطة توضيحية.

مع وضع هذا في الاعتبار، من الضروري أن ندرك أين يتجمع رأس المال. الكثير منه لم يصل إلى خلق فرص عمل أو استثمارات فيزيائية، ولكنه بدلًا من ذلك يتجه نحو الأصول — الأسهم، الاستثمارات الخاصة، الأدوات الرقمية — أي شيء يمكن أن يحقق عوائد. موقف وورش يتحدى ما إذا كان هذا الرأسمال لا يزال يحقق وظيفته الاقتصادية الكلية المقصودة. بالنسبة لأولئك الذين يقيسون مخاطر السوق، فإن لذلك تأثيرات ليس فقط على التقلبات المتوقعة ولكن أيضًا على علاوات السيولة.

إذا بدأت البنوك المركزية تقليص ميزانياتها العمومية بشكل أكثر حزمًا — تحت فرضية أن ذلك يمكن أن يعمل كرافعة مخفية للتشديد — فقد يتفاعل الاقتصاد الحقيقي بشكل مختلف عن التوقعات التقليدية لزيادات الأسعار. ذلك بالطبع يدفعنا إلى إعادة تقييم التعرض للمدة الزمنية. كما يعني أن الأسعار المفترضة عبر هيكل المشتقات قد تفشل في استيعاب عنصر التشديد بشكل كامل، خاصة إذا قامت البنوك المركزية بتخفيف الحديث العام.

يجب علينا أيضًا مراقبة أنماط إصدار الخزانة عن كثب. إذا أصبح التنسيق بين السلطات المالية والنقدية أكثر من مجرد مباحثات بلاغية، وبدأ الاحتياطي الفيدرالي في تكييف أو حتى تشكيل الإصدارات من خلال تقليص الميزانية العمومية بشكل استراتيجي، فإن التغيرات الناتجة في المنحنى يمكن أن تكون حادة وسريعة. قد يبقى الجزء الأمامي من المنحنى ثابتًا مؤقتًا، لكن الفترات المتوسطة يمكن أن تشهد تعديلات في العوائد تختلف عن الأنماط الأخيرة.

هذا ليس وقتًا للاغترار بالاستقرار السطحي في فروق الائتمان أو مؤشرات الأسهم. يجادل وورش بأن النشاط في الأسواق المالية يخفي عدم كفاءة واضحة في النقل إلى الاقتصاد المنتج. من منظور النمذجة، لم نعد قادرين على التعامل مع إشارات القطاع المالي كممثلين موثوقين عن صحة الاقتصاد الكلي. يتطلب ذلك تحديث استراتيجيات التحوط ونظرة أعمق إلى أماكن قد تعاود فيها ضغوط التمويل الظهور، خاصة إذا بدأت دعم السيولة في التراجع بشكل أكثر حدة مما تتوقعه الأسواق المستقبلية.