تفكر الصين في مضاعفة برنامج “الربط بالاتجاه الجنوبي”، مما يسهل على الكيانات المحلية شراء السندات الخارجية. تشمل المناقشات زيادة الحصة للبرنامج لتصل إلى 1 تريليون يوان، وتخصيص 500 مليار يوان سنويًا للمؤسسات المالية غير المصرفية مثل صناديق الاستثمار وشركات التأمين، والتي تُمنع حاليًا من المشاركة.

يتطلب الاقتراح موافقة الجهات التنظيمية ويتماشى مع أهداف الصين الأوسع لتحرير نظامها المالي وتعزيز مكانة اليوان عالميًا. تشمل الإصلاحات المتوازية توسيع المدفوعات عبر الحدود وزيادة تخصيص الاستثمارات الخارجية للصناديق الصينية.

لن يؤدي هذا التوسع مباشرة إلى تدويل اليوان ولكنه قد يخفف من المخاوف بشأن ضوابط رأس المال في الصين، مما يزيد من الطلب المحتمل على السندات باليوان الخارجي (“الديم سم”). غالبًا ما تحقق هذه السندات عوائد أعلى من الخيارات المحلية.

تأتي المبادرة بعد مناقشات بين بنك الشعب الصيني وهيئة النقد في هونغ كونغ في يناير، حيث تم النظر في ضم شركات الأوراق المالية وشركات التأمين. في المقابل، يعمل الربط بالاتجاه الشمالي، لشراء السندات الصينية من قبل الأجانب، بدون حصة. ومع ذلك، يبقى نظام الربط بالسندات حلقة مغلقة، مما يحد من حركة الأموال المستثمرة إلى الخارج.

يسلط المحتوى الحالي الضوء على توسيع مقترح لبرنامج رسمي يسمح للمستثمرين الصينيين من البر الرئيسي بشراء السندات المدرجة في هونغ كونغ. حاليًا، يمكن فقط لمجموعة مختارة من المؤسسات – في الغالب البنوك – الوصول إلى هذه القناة. لكن السلطات تزن إمكانية السماح للاعبين الماليين الآخرين، مثل مديري الأصول وشركات التأمين، بالمشاركة، مما قد يضاعف حجم البرنامج. الهدف هو فتح السوق المالية المحلية بشكل أكبر دون التسبب في تدفقات رأس المال السريعة التي قد يخاطر بها التحرير الكامل.

ذلك، فإن أي شمول جديد ما زال يعتمد على موافقة الجهات التنظيمية. هناك دفع يبدو للحصول على مزيد من المرونة في كيفية تحرك الشركات الصينية لرأسمالها عبر الحدود، لكنها ليست حرية كاملة. نتحدث هنا عن فتحات محكومة، بحدود سنوية وقواعد أهلية محددة بإحكام.

من منظورنا، هذه التغييرات ليست عن تحول دراماتيكي ولكن عن تشكيل منفذ موثوق للأموال المحلية للوصول إلى الدخل الثابت الأجنبي، خاصة حين تحاول بكين ضبط دور اليوان في الأسواق الدولية. لا يوجد ادعاء هنا بأن هذا سيجعل اليوان فجأة عملة مهيمنة في التسويات التجارية أو الاحتياطيات، لكنه يخفف من بعض الفرك الذي ردع المستثمرين الخارجيين وحد من التدفقات الصادرة.

فيما يتعلق بالسندات باليوان الخارجي — سوق “الديم سم” المزعوم — يمكن أن يعزز هذا الإشارة الدقيقة الاهتمام. تحمل هذه الأدوات غالبًا عوائد أعلى من الإصدارات المحلية المماثلة، خاصة خلال الفترات التي يخفض فيها صانعو السياسات المعدلات المحلية لدعم النمو. إذا تمكن المستثمرون الصينيون من الوصول إليها بشكل موثوق من خلال قنوات منظمة، فقد يتزايد الضغط الشرائي في هذا المجال، مما يضغط العوائد للانخفاض والحجوم للارتفاع.

تهدف محادثات تشان مع نظرائه في هونغ كونغ في وقت سابق من هذا العام لإعادة صياغة من الذي يمكنه الوصول وبأي شروط. قد تثبت المؤسسات التي تم إبعادها سابقًا بسبب المخاطر المدركة — مثل شركات التأمين — فائدتها في امتصاص الأوراق طويلة الأمد في الخارج. حيث تكون للشركات غير المصرفية عادةً شهية مختلفة للمخاطر وآفاق استثمار طويلة الأمد، فقد يغير شمولها التوازن عبر منحنى العائد.

بالنسبة للمتداولين الذين يتعاملون مع التعرضات المستقبلية للمعدلات المحلية أو الائتمان باليوان الخارجي، هناك نافذة لإعادة التفكير في وضعهم. إذا مضت بكين قدمًا في تخفيف القيود على الاستثمار في السندات الخارجية، يجب أن تأخذ استراتيجيات التمركز بعين الاعتبار التدفقات النسبية بين الأسواق ذات الدخل الثابت المحلية والخارجية. نتوقع، مع مرور الوقت، أن يؤثر الشراء الخارجي المتزايد على الفروق في بعض الديون المدرجة في هونغ كونغ — خاصة تلك المقومة باليوان ولكنها معرضة للائتمان المحلي.

في الجلسات الأخيرة، لاحظنا تضيّق العوائد على السندات الحكومية الصينية الخارجية مقارنة بالمؤشرات المحلية. في حين أن هذه الحركة قد تبدو متواضعة الآن، فإن الدعم المستمر لسياسة الاستثمار الخارجي يمكن أن يدفع هذا الأمر بشكل أكبر. قد تحتاج نسب التحوط واستراتيجيات التأجيل الحالية إلى التعديل، خاصة بالنسبة للمتداولين الذين يعتمدون على التغيرات في التسعير بين السوقين.

من المهم أيضًا الانتباه إلى شروط السيولة على كلا الجانبين. أي زيادة في الحصة، وخاصة إذا كانت بحجم 500 مليار يوان سنويًا، قد تغير من المخزونات التجارية وتدفقات التداول. وهذا يخلق إمكانية للتقلب، على الأقل في مرحلة التعديل. أولئك الذين يديرون رهانات المدة في السندات الصينية الخارجية أو الأدوات المرتبطة قد يرغبون في النظر في نماذج سيناريوهات تدمج وتيرتها المختلفة لنشر الحصة.

حتى الآن، تعامل السوق مع برنامج “الربط بالاتجاه الجنوبي” في الغالب كقناة هامشية. لكن مع التذاكر الأكبر، المؤسسات المتنوعة، والدعم السياسي القوي — كل الإشارات تشير إلى دور أكثر نشاطًا في تشكيل الطلب على سندات اليوان الخارجية. ببساطة، التقنيات تتغير. لقد رأينا كيف استغرق تنفيذ مشاريع مماثلة سنوات لتصل إلى ذروتها — ومع ذلك، بمجرد أن تصل السيولة إلى نقطة تحول، تلحق الأحجام بسرعة.

حاليًا، التركيز يجب أن يكون على العواقب العملية. ليس النظرية الماكرو، بل تسعير السندات، فروق العرض والطلب، ومدى توفر التحوط عبر الولايات القضائية. بينما تُفكر الجهات التنظيمية، ستكون أفضل الاستراتيجيات هي تلك المهيأة بالفعل للرد عندما تجعل الإعلانات الموضوع رسميًا.