وفقًا لمُشرع البنك المركزي الأوروبي، تظل توقعات التضخم مستقرة. ويعترف البنك المركزي الأوروبي بالحاجة للتعامل بمرونة في نهج توجيهاته المستقبلية.

تشمل الاستراتيجية الحالية تقديم سيناريوهات محتملة بدلاً من إرشادات محددة، وذلك بسبب حالات عدم اليقين. يتوقع السوق حاليًا خفضًا نهائيًا بمقدار 25 نقطة أساس، ربما في ديسمبر، إلا إذا استلزمت تغيرات الديناميكية في اليورو أو بيانات تضخم أكثر ليونة خفضًا سابقًا في سبتمبر.

ما يفهم من ذلك بسيط للغاية: يتجنب صناع السياسات بعناية تقديم التزامات صارمة، فهم يقدمون مجموعة من النتائج المحتملة. لقد شهدنا هذا التغيير بشكل أكثر وضوحًا في الأشهر الأخيرة، وهناك أسباب وجيهة لذلك. فالاضطرابات في بيانات التسعير وحركة العملات تستمر في إدخال التعقيد في توقعات المعدل. ليس أن التضخم يتحرك بوحشية – فهو لا يفعل – ولكن التنبؤات أصبحت أكثر حذرًا.

لقد أشار لان إلى أن استقرار توقعات التضخم مستمر، وهو بالتأكيد يقلل من المشكلات التي يمكن مواجهتها، ولكن هذا لا يجبرهم تلقائيًا على اتخاذ قرار في توقيت محدد. يبدو أن التركيز يتحول نحو السماح بوجود مساحة لكل من التطورات الإيجابية والسلبية. لهذا السبب، بدلاً من الوعد بمسار عمل محدد، يمنحنا البنوك المركزية مساحة للتحضير للسيناريوهات المحتملة.

يبدو أن الأسواق تميل بشدة نحو خفض المعدل النهائي، مع قيادة ديسمبر للمشهد. نحن نفهم ذلك. عادةً ما تقوم أسعار الفائدة المستقبلية بتمهيد المخاطر، ولكن هناك نقطة ضعف – إذا استمر قوة اليورو أو إذا مرة أخرى، فإن أرقام مؤشر الأسعار الاستهلاكية تظهر تراجعًا، فإن الحجة للتصرف المبكر تصبح أصعب في الإيقاف. هذه الاحتمالية ليست مجرد تخمين عشوائي؛ فقد بدأت المبادلات والمنحنيات القصيرة في الاقتراب من سبتمبر كنقطة تحول محتملة.

من وجهة نظرنا، لا ينبغي اعتبار هذا التغيير الاستراتيجي مجرد كلام بلاغي. بالنسبة للتعرض لمعدلات الفائدة على المدى القصير، نظل مركزين على التقلبات حول أشهر القرار. الانتقال من الإرشادات الجامدة يقدم انحرافات أوسع في التسعير، خصوصًا في تحديد وضعية الجاما. هنا تأتي أهمية التوقيت والتركيب. الأمر ليس فقط عن صحة الاتجاه؛ بل الاهتمام بالزمن – وحتى التردد – يحمل الأهمية نفسها.

تصريحات لان تشير إلى أن الباب للبقاء مرنًا ما زال مفتوحًا بقوة. بالنسبة لنا، هذا ينقل رسالة واضحة: الخيارات الثنائية حول الاستجابة السياسية لن تصمد. المراهنة على مسار واحد دون وجود احتياطات لاحتمالات أخرى هي خطوة غير حكيمة. نحن نقوم بتعديل التحوطات لدينا لتعكس تلك اللاتخطيطات، خصوصًا نحو الآجال الأمامية حيث تظل الحساسية لنغمة البيان وصدمة البيانات عالية.

التفضيل الآن يبدو موجهًا نحو التفاعل بدلاً من الوصف. ليس الأمر تردداً، بل هو إعادة تأطير لكيفية إدارة البنوك المركزية للتوقعات عندما تفتقر البيانات للاتساق. يتم هيكلة تداولاتنا الآن، خصوصًا في المنحنيات الشرطية ومنحدرات الميل، مع هذا النهج في العقلية.

ما هو أكثر من ذلك، الميل للانبساط في معدلات تبادل اليورو، مرفقًا بتعديلات طفيفة للأعلى في التقلب الضمني، يحكي قصته الخاصة. إنه ليس عدوانًا ما نشهده؛ بل هو موقف حمايتي. المفاجآت في التضخم الأقل، حتى لو كانت طفيفة، يمكن أن تسبب إعادة تموضع.

لذلك، نحن الآن نستعد لعدم التوازن في إعادة التسعير. أي شيء يميل قليلاً بعيدًا عن المعتقدات الحالية لديه القدرة على تحريك المعدلات أكثر من المعتاد، ببساطة لأن الاكتظاظ يبدو ضيقًا. عندما يتم بناء المنحنى كله حول توقع سائد واحد، ليس هناك مجال كبير للتفاصيل – حتى ينكسر.