خلال التداول الأمريكي في الأول من يوليو 2025، ضعف الدولار الأمريكي في البداية ولكنه استقر لاحقًا مقابل العملات الرئيسية. تجاوز التقرير الخاص بوظائف JOLTS التوقعات مع 7.769 مليون وظيفة مقابل تقدير 7.3 مليون، بينما كانت بيانات ISM أعلى قليلاً من التوقعات عند 49.0. أشار التعليق من البنوك المركزية، بما في ذلك رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول، إلى توقعات اقتصادية مستقرة، رغم أنه لم يتم استبعاد تخفيضات معدل الفائدة. أشار باول إلى أن التضخم قد يرتفع بسبب التعريفات الجمركية وشدد على ضرورة معالجة مسار الديون الأمريكية غير المستدام.

أكدت رئيسة البنك المركزي الأوروبي لاغارد أن هدف التضخم بنسبة 2% في منطقة اليورو تم تحقيقه، لكنها حذرت من التراخي. وأكدت على نهج البنك المركزي الأوروبي المعتمد على البيانات والعملية الطويلة المطلوبة للتحول العالمي بعيدًا عن الدولار الأمريكي. سلط بيلي من بنك إنجلترا الضوء على الضغوط التضخمية المستمرة وعلامات التباطؤ الاقتصادي. تحدث محافظ بنك اليابان أويدا عن اتجاهات التضخم ونهج حذر فيما يتعلق بزيادات معدل الفائدة المستقبلية.

ارتفعت العوائد الأمريكية، خصوصًا العوائد قصيرة الأجل، بعد يوم متباين للأسهم. شهد داو وراسل 2000 مكاسب، بينما انخفضت S&P 500 وNASDAQ. ظلت أسعار النفط الخام مستقرة، ارتفع الذهب، وتراجع البيتكوين. استمرت التوترات السياسية والتجارية، بمشاركة الرئيس ترامب في مناقشات حول التعريفات وتبادل مع إيلون ماسك.

وفرت أحداث جلسة التداول في الأول من يوليو مجموعة من الإشارات، كثير منها كانت متضاربة، لكنها ليست بدون اتجاه. شهدت الأسواق في البداية تراجع الدولار الأمريكي، لكنها استعادت توازنها في وقت لاحق من الجلسة. يشير هذا إلى مرونة كامنة في الدولار، يبدو أنها مدعومة بمؤشرات سوق العمل الأقوى من المتوقع. يُظهر تقرير JOLTS، الذي يعرض ما يقرب من 470,000 فرصة عمل أكثر من المتوقع، أن أصحاب العمل لا يزالون يبحثون عن موظفين — إشارة محتملة على أن الطلب في الاقتصاد لم يتوقف على الرغم من الظروف الأوسع لشد السياسة النقدية.

في الوقت نفسه، رغم أن قراءة ISM التي كانت أقل من 50 لا تزال أفضل من التوقعات. رغم أن القراءة التقليدية التي تكون أقل من 50 تشير إلى انكماش، فإن الإصدار الأعلى من المتوقع يشير إلى أن الانكماش في التصنيع الأمريكي قد لا يتزايد — على الأقل ليس بعد. أدى هذا المفاجأة الخفيفة على الأرجح إلى بعض الارتياح في أسواق الأسهم الأمريكية، رغم أن التكنولوجيا والمؤشرات الأوسع تعثرت بينما حققت رؤوس الأموال الأصغر مكاسب طفيفة. ليس من قبيل الصدفة أن يتعزز راسل 2000 في نفس اليوم الذي ارتفعت فيه العوائد قصيرة الأجل. يشير هذا الارتفاع المحدد في الأقصر الأجل غالبًا إلى إعادة تسعير توقعات المعدل — حيث يصبح المستثمرون أقل يقينًا بشأن مسار المعدل الذي سيهبط بنفس الحدة أو السرعة السابقة المتوقعة.

أشارت تصريحات باول إلى توقعات تضخم معقدة. هناك توقع متزايد بأن التعريفات الجمركية يمكن أن تؤدي إلى ضغوط سعري، وذِكره الحذر للموقف المالي للولايات المتحدة ينقل الانتباه مرة أخرى إلى القضايا الهيكلية بدلًا من الدورية فقط. لم تكن هذه إشارة نحو حركة معدل فورية، بقدر ما هي تذكير بأن التضخم وحده لم يعد العامل الوحيد الذي يزن على اعتبارات السياسة. كانت استجابة السوق لهذه التصريحات خافتة نسبيًا، ربما لأن النبرة تتوافق مع ما كان متوقعًا: لا استعجال في القطع، بل الخيارات تبقى مفتوحة.

من منظور أوروبي، ضربت لاغارد نغمة مألوفة. لا تمثل التأكيد على أن التضخم عاد إلى هدفهم بنسبة 2% تغييرًا في الموقف السياسي. بدلاً من ذلك، كانت الرسالة الكبيرة هناك الحذر — أن الوصول إلى الهدف مرة واحدة لا يعني أن العمل قد انتهى. ومع ذلك، ابتعدت عن التغيير الفوري في السياسة، وركزت بدلًا من ذلك على الاستمرار المنتظم في تفسير البيانات، خاصة في ضوء التحولات النقدية الأوسع في تفضيل العملات عالميًا. إنها تشير إلى الصبر.

أضاف بيلي اللون من جانب بنك إنجلترا، ملمحًا إلى أنه رغم أن التضخم قد تراجع، فإنه بعيد عن الزوال. وجهة نظره مالت نحو التحذير — أن الآراء الكامنة للتباطؤ الاقتصادي ترفرف، والسياسة لن تتصرف بخفة. إنه تذكير عادل بأن الاتجاهات التضخمية تتحرك نحو الأنخفاض مرحب بها، إلا أن أصحاب العمل والمستهلكين قد يواجهون ظروفًا أكثر شدة لأشهر قادمة.

ردد أويدا من اليابان نفس النهج الحذر. يظل التضخم هناك أقل من مستويات الزملاء، وصناع القرار يتوخوا الحذر بشأن معدلات الفائدة. ليس هناك من يضغط على الفرامل، ولكن من الواضح أيضًا أنهم لا يسارعون لتطبيق الوقود كذلك.

على السطح، ظهر سوق السلع هادئًا. ظل النفط الخام مستقرًا، مما يعكس عدم وجود أخبار جديدة عن العرض والطلب. ما برز هو ارتفاع الذهب — غالبًا ما يكون إشارة هادئة لنشاط التحوط الاستثماري المتزايد في ظل عدم اليقين، ربما في ظل العناوين السياسية والسياسات.

تشير القفزة في العوائد إلى أن المتداولين في الدخل الثابت قد قللوا من توقعات التسهيلات الفورية. هناك شعور متزايد بأن الحذر، بدلاً من العجلة، سيحدد الاستجابات النقدية في الأجل القريب.

في الأصول الخطرة، كان تحرك الأسعار أكثر تباينًا. المكاسب في داو وراسل 2000 كانت بعكس الانخفاضات الضئيلة في S&P وNASDAQ المنقسمة تلمح إلى تدوير — بعض القطاعات تسعر في زيادة في المرونة الاقتصادية، بينما ربما ردت أخرى على بيئة خصم معدل أعلى.

يمكننا تفسير الحركة العكسية للدولار وتراجع البيتكوين ليس كتعارضات، ولكن كعلامات على أن السوق يحاول فهم ما يهم أكثر: تغير العوائد، البنوك المركزية الثابتة الآن ولكن الحذرة، أو الجيوسياسة. على هذه الملاحظة، أضافت مسألة التجارة والسياسة استعجالاً طبقة أخرى من الضجيج. التعليقات العلنية وتلميحات السياسات تستمر في إلقاء الظلال على الوضوح الاتجاهي.

على المدى القريب، ما يهم ليس التوقيت بقدر ما هو التكيف. مع ارتفاع العوائد، ودون جدول زمني لخفضها، يجب مراجعة الأدوات الأكثر حساسية لتوقعات المعدلات بعناية. لا يمكن تقديم الوضوح، ولكن حالة استمرار الظروف الحالية مثبتة. ينبغي أن تظل العيون ثابتة على البيانات القريبة الأجل — وخاصة تقارير العمل والخدمات — وأي تغيير غير متوقع في أسواق الطاقة، التي لا تزال تشكل التضخم بشكل غير مباشر.