تجنب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، الإشارة إلى أي التزام بخفض سعر الفائدة في يوليو. وظل متماشيًا مع التصريحات السابقة، مذكرًا بأن جميع الاجتماعات، بما فيها يوليو، مفتوحة للنظر. توقع باول زيادات في التضخم خلال أشهر الصيف وأشار إلى أن البطالة مستقرة، مما يقيِّد إجراءات الاحتياطي الفيدرالي.

اعتمد باول سياسة حذرة، عازيًا ذلك إلى الاقتصاد الأمريكي القوي. رغم أن الاحتياطي الفيدرالي كان سيواصل خفض الأسعار لولا حالة عدم اليقين المتعلقة بالتعريفات الجمركية، إلا أن القرارات تظل مدفوعة بالبيانات وتُقيَّم في كل اجتماع. الاحتياطي الفيدرالي يقظ لأي علامات للتضخم أو مشاكل غير متوقعة في سوق العمل. بعض المسؤولين يدعمون خفضًا في يوليو، معتقدين أن تأثيرات التعريفات مؤقتة، بينما يقلق آخرون من أن زيادة التعريفات قد تعيد إشعال التضخم. أكد باول على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي وسط الانتقادات السياسية.

حالة الاقتصاد وعوامل التضخم

وصف الاقتصاد الأمريكي بأنه “صلب”، مع تضخم معتدل مقارنة بالسنوات الماضية. يتباطأ الإنفاق الاستهلاكي في مجالات مثل السفر. بلغ التضخم الأساسي، باستثناء الغذاء والطاقة، 2.7% في مايو، وهي نسبة تفوق الهدف البالغ 2% لكنها متوافقة. تساور مخاوف بشأن تأثير التعريفات على أرباح الشركات والنشاط الاقتصادي، مما قد يزيد من البطالة أكثر من الأسعار. أشار باول إلى أن بيانات التضخم والعمالة المعتدلة قد تُبرر التخفيضات دون حدوث تباطؤ كبير.

مع عدم اتخاذ باول أي خطوة واضحة نحو خفض سعر الفائدة في يوليو، وتكراره أن كل اجتماع يظل مفتوحًا لبيانات جديدة، تصبح الصورة أكثر وضوحًا وتحفظًا لأولئك الذين يتابعون عن كثب. تم التنبؤ بارتفاع التضخم خلال الأشهر الأكثر دفئًا مسبقًا. ما تغير مؤخرًا هو مجرد تأكيد لما تم التنبؤ به بالفعل. أرقام البطالة الثابتة تعمل ككابح ضد أي تحفيز مفاجئ. وهذا هو الخط الذي أعطينا—المسار الحالي، تقييم الظروف، لا تسرع.

من وجهة نظرنا، تظل السياسة مرتبطة بالنتائج الواقعية وليس التكهنات. القوة الاقتصادية، المدعومة بنشاط استهلاكي لائق، لا تزال توفر للسلطات النقدية الثقة في الانتظار. ربما كانت التخفيضات قد أتت في وقت أبكر لولا الاضطرابات المرتبطة بالتدابير التجارية. يرى البعض داخل المؤسسة أن هذه الاضطرابات قصيرة الأمد، لكن التردد قد تسقى بوضوح بين أولئك الذين يعتقدون أن التعريفات الأعلى قد ترفع التضخم مرة أخرى. لا يمكننا تجاهل هذا الاحتكاك—التوازنات الداخلية هشة.

ما نراه في تعليقات باول هو رسالة عن الصبر دون شلل. يشير هذا التباطؤ الطفيف في إنفاق المستهلكين على السفر إلى عدم الذعر، ولكن ربما إرهاق مبكر بين الأسر. الأسواق توقعت هذا؛ إنها تشير إلى تباطؤ وليس انخفاض. الأهم من ذلك، عندما أشار باول إلى “التضخم المعتدل” وسوق العمل الذي “يبرر” سياسة أكثر تساهلًا نظريًا، فإنه يخبرنا بأنه مستعد—في النهاية—ولكن لا يزال غير مقتنع بأن الوقت مناسب.

توقعات السوق واستقلالية السياسة

من جانبنا، سنحتاج إلى توسيع مواقفنا بتوقيت أكثر دقة. يجب أن تظل التوقعات بخفض معدلات الفائدة قائمة على الأرقام الاستهلاكية، بيانات الأجور، والتحديثات المتعلقة بالتوظيف. القراءة الأساسية للتضخم عند 2.7% تتجاوز الهدف، لكنها ظلت ثابتة إلى حد ما. بمعنى آخر، ليست مثيرة للقلق. لكنها أيضًا ليست ضعيفة بما يكفي لدفع الأجراء دون محفز.

جزء كبير من السوق كان قد أخذ بعين الاعتبار على الأقل خفض سعر فائدة واحد بحلول أواخر الصيف. ومع ذلك، فإن تردد باول—المدروس كما هو—يتحدى هذا الرأي. يجب على المشاركين التحرك بحذر، وتقليص التعرض للمواقف الحساسة للمفاجآت الحمائمية. يجب إما التحوط للأدوات المتقلبة، خاصة تلك التي تعتمد بشكل كبير على افتراضات الأسعار، أو تخصيصها على رؤية قصيرة الأمد حتى تعود الوضوح اتجاهيًا.

ونشير أيضًا إلى أن استقلالية السياسة قد أعيد تأكيدها علنًا، وليس للمرة الأولى. عندما تطرق باول إلى الانتقادات السياسية بشكل عابر، كان ذلك إعادة تأكيد محسوبة. يعزز ذلك أن المسار المستقبلي لم يتم توجيهه من خارج المؤسسة، مما يعني أن كل قطعة بيانات جديدة تظل ضرورية.

نحن نجد أنفسنا نراقب ليس فقط الإشارات المعتادة—مثل طباعة مؤشر أسعار المستهلك، نمو الأجور، طلبات إعانة البطالة—ولكن أيضًا الأرقام الأقل تحدثًا عنها والتي تأتي من مسوحات ثقة الأعمال. إذا بدأت الشركات في الانسحاب بشكل أكثر حدة، ربما كرد فعل على التعريفات، فقد تتبع خطط التوظيف هذا المسار. يمكن أن توفر حلقة التغذية الراجعة هذه دليلًا كافيًا لصانعي السياسات لتغيير المسار.

حاليًا، ليس الأمر يتعلق بالتخمين متى سيتحركون. من الأفضل أن نكون جاهزين إذا فعلوا ذلك—من خلال تحضير تداولات مشروطة تعمل إذا لم تُلمس الفائدة مرة أخرى، أو إذا تسللت التسهيلات بعد يوليو بهدوء. نحن لا نميل بشكل كبير في أي اتجاه، ويبدو أن الموقف الحالي يجادل بأن هذا هو الغريزة الصحيحة.