كان مؤشر مديري المشتريات التصنيعي للولايات المتحدة من S&P Global في يونيو 2025 عند 52.9، مرتفعًا من القراءة التمهيدية التي كانت 52.0. وقد ساعد على نمو التصنيع زيادة الطلبات من العملاء المحليين والعملاء الأجانب.

الأحمال العالية جعلت المصانع توظف مزيدًا من الموظفين، حيث وصل نمو التوظيف إلى أعلى مستوياته منذ سبتمبر 2022. ومع ذلك، فقد زادت التعريفات الجمركية من تكاليف المدخلات ورسوم الإخراج، مما ساهم في زيادة تكاليف المصانع في يونيو.

تأثير المخزون والتعريفات الجمركية

يرجع هذا النمو جزئيًا إلى بناء المخزون حيث تستعد الشركات لزيادات الأسعار المتعلقة بالتعريفات الجمركية والاضطرابات المحتملة في الإمدادات. قد يكون هناك تباطؤ في النمو في النصف الثاني من العام إذا استمرت هذه الاتجاهات. هذه العوامل أدت إلى زيادة الأسعار الممررة إلى المستهلكين، مما أثار مخاوف بشأن الضغوط التضخمية على المدى الطويل.

تحسنت المعنويات التجارية منذ أبريل، حيث ظهرت عدد أقل من المخاوف المتعلقة بالتجارة والتعريفات الجمركية. على الرغم من أن الشركات المصنعة الأمريكية أكثر تفاؤلاً، إلا أن الحذر لا يزال قائمًا حيث يتوقعون الأنباء بخصوص صفقات التجارة، مع اقتراب مواعيد التعريفات.

ما قرأناه يُظهر ازدهارًا ثابتًا ولكنه مشروط في النشاط الصناعي الأمريكي، مع تحديد رسمي لمؤشر مديري المشتريات الذي يظهر زيادة مؤكدة إلى 52.9 — كما كانت التقديرات الأولية. للسياق، هذا الرقم مهم لأن أي شيء فوق 50 يشير إلى توسع؛ وهو أحد المؤشرات الأوضح للنشاط الاقتصادي المتجذر في العرض والطلب الحقيقيين. هنا، الزيادة مدعومة بطلبات أقوى، سواء من الداخل أو من الخارج — إشارة صحية لنمو الإنتاج.

ومع ذلك، يأتي هذا التوسع بثمن. فعليًا، التكاليف زادت بشكل رئيسي بسبب التعريفات الجديدة التي تنتقل إلى كل من المواد الخام والأسعار التي يجب على المصانع تحصيلها. يلمح رد فعل الشركات، والذي يظهر في أنماط التوظيف وإعادة التخزين، إلى أنها لا تتوقع بالضرورة أن يستمر هذا الأمر بلا رقيب. بل، قد تكون تسرع النشاط تحسبًا للاحتمالات المحتملة في الإمدادات أو المزيد من الضغط على الأسعار. هذا ليس استراتيجية طويلة الأجل — بل هو أكثر من حماية قصيرة الأجل.

التوظيف والمؤشرات الاقتصادية

غرينسبان — مؤلف بيانات التوظيف — يشير إلى انتعاش في التوظيف لم يُسجل منذ أواخر 2022. هذا يوحي بثقة حقيقية في تلبية العقود الحالية، وليس مجرد تفاؤل. ومع ذلك، ينبغي ألا تُفهم هذه الثقة على أنها دائمة. إنها هشة، جزئيًا لأنها تعتمد على عوامل خارج العادة الإنتاجية العادية. إذا حدث أي فشل في وضوح التجارة، أو إذا تم تمديد التعريفات أو تعميقها، يمكن أن يتلاشى هذا البناء المؤقت.

نرى هذا النمط في نهاية المستهلك أيضًا. زيادات الأسعار، على الرغم من أنها قد تكون ضرورية لحماية الهوامش، من الصعب التخلص منها بمجرد تثبيتها. هذا يخلق خطرًا على التضخم أن يكون أكثر حرارة من المتوقع، خاصة عندما يُقود بالمواد بدلًا من نمو الأجور أو الإنتاجية. تحذيرات باول السابقة حول التأثيرات الثانوية تبرز هنا.

على الرغم من أن المعنويات قد تحسنت — ربما بسبب تهدئة التوقعات وقلة التهديدات المتعلقة بالتعريفات الجمركية — إلا أن المتداولين لا ينبغي أن يخطئوا في هذا التغيير في الظروف الماكروية. بدلاً من ذلك، فإنه يشير إلى أن الشكوك توقفت، ولم تختفِ. مع استمرار المفاوضات ونفاد مواعيدها، قد يظل حركة الأسعار غير مستقرة.

في الأفق القريب، نحن نراقب ما إذا كانت الشركات ستحافظ على زخم التوظيف أو تبدأ في التخفيف. التوظيف القوي في قطاع التصنيع يميل إلى الإشارة إلى ارتفاع فواتير الأجور المستقبلية ويمكن أن يؤثر على منحنيات التكلفة للقطاعات اللاحقة. بالإضافة إلى ذلك، فإن مواقع المخزون تحظى اهتمامًا خاصًا — إذا كانت الشركات تقلل من التخزين في وقت لاحق من هذا الربع، فإنها علامة على أن إشارات الطلب قد تحولت أو أن الافتراضات السابقة عن التكلفة كانت ممتدة للغاية.

تعليقات ليفيت حول قوة الصادرات تلفت انتباهنا أيضًا. إذا تباطأ الطلب الخارجي — سواء من خلال تغييرات العملة أو الردود التجارية أو التغيرات الجيوتيركية — فقد يضع مزيدًا من الوزن على الصورة المحلية. تستفيد المصانع حاليًا لأن العملاء الأجانب يشترون بينما يبقى الدولار ملائمًا للمبيعات في الخارج. يمكن أن ينقلب هذا الامتياز بسرعة.

لذلك، لا يجب النظر إلى التغييرات الأخيرة في الأسعار بشكلٍ معزول. فهي مرتبطة بضغط محدد، وليس بالقوة النظامية. لذلك، أي فشل في المحادثات القادمة، أو تغيير في تكاليف الطاقة أو النقل، يمكن أن يعطل ما يبدو حاليًا كتقدم للأمام.

لا ينبغي استبعاد التقلبات. قد تبدو الأحجام محسّنة، لكن خلط المشترين والأسباب الشرائية — بناء مخزون احترازي لتجنب التعريفات المبكرة — يحمل قيود زمنية. الذين يستخلصون القيم المستقبلية يجب أن يعيدوا فحص افتراضاتهم بحساسية مهنّدة زمنياً ودمج المؤشرات المدخلة القائدة مثل حجم الحجوزات والتأخيرات في الشحن في نماذج التكاليف الموضوعية.

العقود الأطول يمكن أن تستفيد من خيارات اللف الأقصر إذا بقي المسحوق جافًا. التعرض الأطول للاتجاهات الاتجاهية قد يدعو لخطر غير ضروري في ضوء الإصدارات البيانية القادمة ونقاط القرار المرتبطة بالاتفاقات التجارية. استخدم حدود هوامش أكثر إضيقًا بمجرد ظهور بيانات العمل في يوليو — سيمنح ذلك إشارات واضحة عن كيفية استدامة هذه الزيادات في التوظيف أم تراجعها. ستقدم الشروط المتنوعة مساحة أكبر للتفاعل دون التزام زائد بأي مسار معين.