الدولار الأمريكي يشهد تراجعًا في ظل انخفاض التقلبات عبر الأسواق. من المثير للاهتمام أنه بينما انخفضت التقلبات في الأسهم والديون بشكل أكبر، إلا أن التقلبات المتداولة للعملات مثل اليورو/الدولار الأمريكي والدولار الأمريكي/الين الياباني لا تزال فوق 8% و10% على التوالي في الأشهر المقبلة.

عوائد سندات الخزانة الأمريكية ذات الأجل الطويل مستقرة مع انتشار مقايضات محدود، حيث لا يزال التركيز على الأخبار الاقتصادية الكلية. البيانات المقبلة، مثل إصدار تقرير التصنيع لشهر يونيو وبيانات JOLTS، يمكن أن تؤثر على توجهات الدولار، خصوصًا إذا كشفت عن أي تغييرات في الطلب أو أرقام التوظيف.

ديناميكيات سوق الصرف الأجنبي

في سوق العملات الأجنبية، يستفيد تداول الفائدة من التقلبات المنخفضة، حيث توفر عملات مثل الريال البرازيلي، الفورنت المجري، والكرونة التشيكية عائدات بنسبة 5-6% مقابل الدولار مؤخرًا. ضمن عملات مجموعة العشر الكبار، يستمر اليورو والفرنك السويسري في الأداء الجيد، مما يعكس الطلب على البدائل السائلة للدولار.

يترقب السوق تعليقات من رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول في مؤتمر سينترا، الذي قد يؤثر بشكل أكبر على حركات الدولار. في هذه الأثناء، تحافظ التوترات الجيوسياسية المحتملة، مثل تهديد إغلاق مضيق هرمز، على يقظة سوق النفط. في مجال العملات المشفرة، يظهر بيتكوين كاش زخمًا تصاعديًا، مستهدفًا أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعًا.

التقلب هو نبض التسعير، والآن، يبدو أن المؤشر بالكاد يتخطى. انزلاق الدولار الأخير ليس مفاجئًا تمامًا إذا نظرنا إلى مدى انخفاض تصور المخاطر عبر فئات الأصول الرئيسية، خاصة في الأسهم والدخل الثابت. تقلبات السندات تقلصت. الاضطرابات في الأسهم نادرة. ومع ذلك، احتفظت العملات الأجنبية بنبضها—ولا تزال تسجل تقلبات ضمنية تزيد عن 8% لليورو/الدولار الأمريكي وأكثر من 10% للدولار الأمريكي/الين الياباني في الأشهر المقبلة بين واحد إلى ثلاثة. هذا التباين يكشف شيئًا واضحًا: بينما قد تكون الأسواق نائمة، إلا أن القوى المؤثرة على العملات لا تزال تحتفظ بحيويتها.

مؤخرًا، عاد تداول الفائدة بهدوء إلى الساحة، بعد تنظيف الغبار والبدء في العمل مرة أخرى. عندما يقترن العائد النسبي بالتقلبات الأساسية المنخفضة، يصبح أكثر قيمة. حققت المراكز التي تشمل العملات ذات العوائد العالية مثل الريال البرازيلي، والفورنت المجري، والكرونة التشيكية عائدات تتراوح بين 5% و6% مقابل الدولار في وقت قصير. ليست هذه مجرد أداء نسبي—إنه الربح من الفروق يعيد الظهور بفضل الاستقرار في حركة الأسعار قصيرة الأجل. المهم الآن هو ما إذا كان هذا الاستقرار يمكن أن يستمر تحت ثقل الإحصاءات الأمريكية المقبلة.

إصدارات البيانات الاقتصادية المقبلة

نحن نتوقع إصدار تقارير التصنيع JOLTS قريبًا، ولن تكون مجرد ضجيج في الخلفية. يمكن للأرقام المتعلقة بالتوظيف وبصيرة جديدة حول فرص العمل أن تقوض التصور عن مرونة سوق العمل. إذا بدأت بيانات JOLTS في التصدع، فلن تحتفظ افتراضات الدولار ببريقها. يمكن أن يعزز بيئة التوظيف الأبطأ، خاصة إذا اقترنت باستمرار ضعف معنويات التصنيع، السرد حول تباطؤ الاقتصاد. يجب أن تتفاعل عوائد السندات أولاً—خاصة في الطرف الأطول حيث تؤثر البيانات على توقعات هيكل سعر الفائدة. إذا حدث ذلك، فمن المحتمل أن نرى ضغطًا إضافيًا على الدولار.

على جبهة العملات العشر الكبرى، لا يزال اليورو والفرنك السويسري محافظين على أدائهما. لا يوجد لغز هنا—تبدو التدفقات دفاعية. تفضل السيولة الابتعاد عن الدولار، لكنها لا تتدفق نحو المخاطرة. يتعلق الأمر بالبدائل التي تبدو آمنة بما فيه الكفاية، لكن ليست مثيرة. يستفيد اليورو من تخصيص الاحتياطي، ولا يزال للفرنك دور الملاذ، وإن كان بشكل مخفف. أي شيء يعزز الدعم بالمعدل في منطقة اليورو أو سويسرا، حتى وإن كان بشكل طفيف، يزيد من جاذبية البقاء طويلًا.

الآن، تعليقات باول في مؤتمر سينترا—يمكن أن تكون حساسة توقيت. الطريق إلى الأمام قد لا يكون عبر تصريحات جريئة بشأن التخفيضات أو الزيادات المستقبلية، بل من خلال الوضوح حول التحمُلات. نحن مهتمون بشكل خاص بمعالجته لتأثيرات التضخم المتباطئة على السياسة. إذا أشار إلى أن المعدلات الحقيقية تؤثر بالفعل أكثر مما كان مقصودًا—إذا تحرك نحو تحول متشائم—فسيفسر الأسواق ذلك بسرعة، وقد تتحرك الفروقات النسبية المعدلات المقدمة في غضون ساعات. ومن المحتمل أن يعكس الدولار ذلك.

ثم هناك مجموعة أوسع من المخاطر، تلك التي لا يمكن التنبؤ بها ولكن لا يمكن تجاهلها. الذكر لمضيق هرمز ليس عنوانًا عابرًا—إنه رافعة محتملة على السلع وتكاليف النقل. إذا تسببت أي اضطرابات في طرق نقل النفط، فستكون لديك آثار فورية على حساسية التضخم. سيكون التأثير الأول على الأغلب من خلال توقعات تسليمات النفط العاجلة، والتي تؤثر على فواصل التضخم، ثم تتسلل عبر المحطات إلى منحنيات المعدلات. سنلاحظ ذلك عبر تسعير الدولار، خاصة مقابل العملات المرتبطة بالسلع.

في مكان آخر، يحدث شيء مختلف تمامًا في عالم العملات المشفرة. التحرك في بيتكوين كاش ملحوظ—ليس فقط للأعلى، بل بشكل حاد ونقي تقنيًا، مع اختراق مستويات طويلة الأجل. عندما نرى أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا في أصل ذي بيتا مرتفع مثل هذا، غالبًا ما يكون له تأثير عبر الأصول. يمكن أن تؤدي العوائد العالية للعملات المشفرة إلى سحب رأس المال من التعرض للعملات الورقية في سيناريوهات السيولة الأضيق، مما يعني أن هناك مجموعة أصغر تدعم الطلب على الدولار بالهامش بالقرب من المستويات التقنية. يستحق المراقبة ما يحدث بالقرب من تلك القمم.

لذا في الوقت الحالي، تقسيم بيانات الأجندة الاقتصادية، والتركيز على المنحنيات الحساسة للمعدلات، وتدفقات العائد الحقيقي ستكون المحاور للتحليل. التقلبات لم تختف—فقط أصبحت أكثر اختيارية. احذر من ذلك.