انتهى مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) في يونيو عند أدنى نقطة له للعام، حيث سجل 96.77، وهو انخفاض لم يشهد منذ مارس 2022. انخفض المؤشر بنسبة 2.67% على مدار يونيو، مما يشير إلى تغيير في الشعور بعيداً عن الدولار الأمريكي.

ارتفعت العملات الرئيسية مقابل الدولار، حيث شهد اليورو (EUR) والفرنك السويسري (CHF) أكبر المكاسب. ارتفع زوج يورو/دولار بنسبة 3.86%، رغم أن البنك المركزي الأوروبي قام بتخفيض سعر الفائدة إلى 2.00%. يتوقع المتداولون تحركاً من الاحتياطي الفيدرالي قريباً، مما يضع ضغطاً إضافياً على الدولار.

انخفض الدولار/فرنك وسط هروب إلى الأمان نحو الفرنك السويسري بسبب التوترات الجيوسياسية المتعلقة بإيران وإسرائيل. كما أثرت الضغوط السياسية على الدولار، حيث انتقد الرئيس الأمريكي السابق دونالد ترامب رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول لتأخيره خفض أسعار الفائدة واقتراح أن الأسعار يجب أن تكون عند 1%.

انخفضت عائدات سوق الديون الأمريكية في يونيو، مع انخفاضات واضحة عبر منحنى أسعار الفائدة. في سوق الأسهم الأمريكي، وصلت المؤشرات الرئيسية إلى مستويات قياسية لليوم الثاني على التوالي لإنهاء الشهر. قاد مؤشر ناسداك المكاسب بنسبة 6.57%، بعد ارتفاعه بنسبة 9.56% في مايو. كما أظهرت مؤشرات S&P وداو جونز أداءً قوياً للشهر.

للفهم الحقيق للأحداث الأخيرة، من المفيد التعمق فيما حدث أولاً. بحلول نهاية يونيو، انخفض مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) إلى مستويات لم تشهد منذ أكثر من عامين. تراجع المؤشر بنسبة تقترب من 2.7% على مدار الشهر، مشيراً إلى تلاشي التفضيل لاحتواء الدولار. ورغم أن هذا لا يشير بالضرورة إلى بداية انخفاض على المدى الطويل، إلا أنه يزيل بعض الدعم الثابت للدولار الذي كان موجوداً معظم العام الماضي.

كانت العملة الأوروبية من بين أقوى الأداءات. على الرغم من خفض سعر الفائدة من قبل صناع السياسة، إلا أن اليورو تقدم بثبات ــ نتيجة تتناقض مع المنطق النقدي التقليدي. عادة، تقلل الأسعار المنخفضة جاذبية العملة، لكن في هذه الحالة، تبدو توجهات السياسة في الولايات المتحدة أكثر أهمية. تراهن الأسواق على أن تعديلات الأسعار في الولايات المتحدة قد تأتي في وقت أقرب مما كان متوقعاً. وقد بدأت تلك التوقعات في التأثير على تفرقة العائدات عبر الحدود.

ما جاء أيضاً في الساحة كان التوترات الجيوسياسية. كان الفرنك السويسري، الذي يُنظر إليه على نطاق واسع كبديل أكثر أمانًا في أوقات الضغوط، مطلوبًا بشدة طوال الشهر. لم يكن هذا الرد مجرد توقعات ــ بل بحث المستثمرون بشكل نشط عن طرق لإدارة المخاطر. بالتوازي، أضافت التعليقات من القيادة الأمريكية السابقة طبقة أخرى من عدم اليقين، حيث بدأت السرديات السياسية مرة أخرى في تشكيل توقعات أسعار الفائدة. لم تعد الثقة في إستراتيجية الاحتياطي الفيدرالي كما كانت في بداية العام.

في مجال السندات، كان الانخفاض في العوائد واضحاً، مما يعزز توقعات التخفيف النقدي. تحركت السندات ذات الأمد الطويل من الخزانة الأمريكية بشكل ملحوظ إلى الأسفل في العائد، مما كان سيقلل من العائدات لصالح الدولار. ومع ذلك، بالنظر عبر الأسواق، كان هناك إحساس أكبر بالخطر في مؤشرات الأسهم التي سجلت جميعها مستويات جديدة. كانت الزخم في أسهم التكنولوجيا قوية بشكل خاص، مع استمرار مؤشر ناسداك في صعوده الحاد. هذا الارتفاع في الأسهم، رغم كونه مساعدة كمقياس للمعنويات، يرسم أيضًا عدم تطابق: السندات تسعر الحذر بينما تسعر الأسهم التفاؤل.

بالنسبة لأولئك الذين يتاجرون بالمشتقات المالية على أسعار الفائدة والعملات، ما يهم الآن هو أقل عن اجتماعات البنوك المركزية السابقة وأكثر عن توقيت ومدى التحولات في توقعات الأسعار. تشير الأنماط الأخيرة إلى أننا لا نعمل ضمن خلفية من التباين الحاد في السياسة، بل في منافسة حول من يتحرك أولاً، وبأي سرعة. يجب أن نراقب العقود الآجلة للتسعير عن كثب ــ ليس فقط الآلات المحلية، بل أيضًا نظيراتها الأوروبية والآسيوية. سيكون تسعير التقلبات قصيرة الأجل في إعداد متعدد الأصول أكثر توجيهًا من أي مقياس فردي.

هذه أيضًا لحظة حيث قد يبقى التقلب الضمني منخفضًا، حتى لو استمرت التحركات المحققة في الارتفاع. بقيت تقلبات الدولار ليوم واحد منخفضة لمعظم يونيو، ومع ذلك كانت التقلبات الفعلية في تسعير اليورو والفرنك من بين الأعلى هذا العام. إذا استمرت العوائد في الانضغاط بينما ترفض الأسواق الأسهم التباطؤ، يصبح التحوط دلتا في مواقف الخيارات أكثر تكلفة وأقل خطية. قد تواجه محافظ المشتقات التي تعتمد على الارتباطات الثابتة ضغطًا.

يجب أن نكون على دراية خاصة بحساسية جاما حول إصدارات البيانات الكلية. تبقى طبعات التضخم في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي محورًا للتدفقات القادمة، خاصةً إذا أزعجت التوجيهات المستقرة التي كان يعتمد عليها المتداولون. ساهمت إعادة التوازن الميكانيكية حول نهاية الشهر أيضًا في التحركات المتأخرة في يونيو ــ قد لا يكرر يوليو نفس النمط، ومن غير الحكيم افتراض التناظر.

تعد المستويات الفنية في أزواج الدولار الأمريكي كغراء مفيد، لكن بالنظر إلى مدى تأثير عمليات الشراء الحالية على التمويل والمعنويات بدلاً من divergences السياسية أو النمو، يجب استخدام هذه الأدوات كمراجع بدلاً من المحفزات التجارية. قد يتخلف الاستخدام الشائع للوقوف عند المتوسطات المتحركة عن سرعة تحول هذه السوق الآن.

نحن أيضًا نتعامل مع تغييرات الهيكلية في الخيارات قصيرة الأجل كإشارات، خاصةً حيث نرى انحدارات أكثر حدة تعود إلى الظهور ــ هذا لديه تداعيات لكل من الاتجاه والطلب على التحوط. في USDJPY، على سبيل المثال، فقد دفعت التدفقات الأخيرة النداءات خارج المال إلى منطقة المميزات، وهو انحراف عن هيمنة حماية الخيارات السابقة.

هذه الآن سوق أسبوعية أكبر مما كانت عليه في الأرباع السابقة. يجب على المتداولين مراقبة التغييرات في الفوائد المفتوحة وتكاليف التمويل، بدلاً من التأكيد بشكل كبير على المستوى المطلق لحركات النقاط. تتفاعل أسعار الفائدة قصيرة الأجل بسرعة، لكن التداعيات تبقى عبر المدة.

ابقَ على علم بأن التمويلات لا تزال على حافة السكين ــ العديد منها غير مؤمن بشكل كافٍ، ومع بقاء المضامين منخفضة، يواجه هذا تبعات عكسية حادة. كما هو الحال دائمًا، يظل تركيزنا على العوائد المعدلة حسب المخاطر.