في مقابلة مسجلة مسبقًا على قناة فوكس نيوز، أعرب ترامب عن عدم اليقين بشأن تمرير مشروع قراره الكبير بحلول موعد 4 يوليو. وأشار إلى أهمية مشروع القانون، محذرًا من زيادة ضريبية بنسبة 68% ومؤكدًا على ضرورة تمديد سقف الدين.

تراجع الدولار الأمريكي بالفعل بنسبة 10% هذا العام، مسجلًا أسوأ أداء له خلال النصف الأول من العام منذ أربعة عقود. وعلق ترامب على الدين الأمريكي البالغ 9 تريليونات دولار والذي سينضج هذا العام، معربًا عن تردده في دفع معدلات أعلى على مدى عقد كامل، ودعا إلى إيجاد شخص في الاحتياطي الفيدرالي يخفض المعدلات.

هناك دعم قوي لهذه الآراء على أعلى مستوى في الإدارة الأمريكية.

تصريحات ترامب المسجلة مسبقًا والتي بثت عبر قناة فوكس نيوز تعكس تقييمًا صريحًا للضغط المالي المتزايد الذي تواجهه الولايات المتحدة. وأبدى الزعيم شكوكه بشأن مهلة تشريعية كانت طموحة في البداية، من المتوقع أن تنتهي في 4 يوليو، متلميحًا إلى أن الجهود لدفع هذا الإجراء الاقتصادي الواسع النطاق عبر الكونغرس قد لا تنجح في الوقت المحدد. يركز تأكيده بشكل كبير على تجنب تشديد السياسات المالية، والتي يصفها بأنها زيادة ضريبية محتملة بنسبة 68%، وهو رقم مصمم على الأرجح لحشد الدعم وإثارة الشعور بالإلحاح. النقطة المركزية في الرسالة هي تمديد سقف الدين، وهي خطوة ضرورية لتجنب تجميد إداري أو اضطراب مالي.

من الناحية المالية، فقد الدولار الأمريكي بالفعل 10% مقابل نظرائه خلال النصف الأول من العام، مما يجعله أضعف أداء في نصف عام منذ أربعين عامًا. ليست هذه تقلبات طفيفة؛ إنها تحدد النغمة لكيفية تفسير الناس للاستراتيجية الاقتصادية الأمريكية لبقية العام. يراقب المشاركون في السوق مدى تأثير هذه الانخفاض على السياسات ومدى تأثيرها على المشاعر. وعندما يشير ترامب إلى 9 تريليونات دولار من الدين المستحق قبل عام 2025، فإنه يلفت الانتباه إلى نطاق تكاليف إعادة التمويل المستقبلية. احتمال امتصاص نفقات الفائدة المزدوجة الأرقام في ظل تراجع قوة العملة ليس ما يود أصحاب السندات سماعه.

واقترح أن السياسة النقدية يجب أن تتغير، حتى إنه اقترح أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي معدلات الفائدة كوسيلة لتخفيف الضغط الناجم عن هذا الدين المستحق. وعلى الرغم من أنه لا يملك السلطة النقدية المباشرة، يبدو أن هناك دعمًا على مستوى عالٍ لهذا الاتجاه. ومع ذلك، فإن المقاومة داخل الاحتياطي الفيدرالي للتخفيضات قبل الانتخابات كانت ثابتة، مما يجعل مثل هذا التحول أقل احتمالًا في المدى القصير للغاية. ومع ذلك، لا ينبغي تجاهل الخطاب الذي يبدو منسقًا، خاصة عندما يتم تقديمه مع توقيت مرتبط بالأحداث المالية.

ما الذي يجب علينا مراقبته؟ نحن نميل إلى التقلبات الضمنية للمعدل أولًا. إذا بدأت الأسواق في تسعير انحراف بين تعليقات الاحتياطي الفيدرالي ورسائل البيت الأبيض، قد تمتد التقلبات. يمكن أن يؤدي ذلك إلى تشويه هياكل المنحنى الأمامي وجعل الانتشارات الزمنية أكثر حساسية. انخفاض الدولار لم يكن منتظمًا – فقد جاء في عناوين متفرقة، ولم يكن متزامنًا مع العوائد طويلة الأجل، وازدادت نسب التحوط بشكل ملحوظ في خيارات العملات الأجنبية.

في الوقت الحالي، هناك إشارتان أساسيتان لرهانات أسعار الفائدة. الأولى هي أي تطور مرتبط بالجمود التشريعي – خاصة إذا تم حل أو تأجيل اجتماعات لجان الاعتمادات. الثانية هي بيانات إصدار السندات. إذا تراجعت العطاءات في المزادات أو انخفضت الإعدادات الأجنبية، فقد نعيد تقييم توقعات المنحنى بسرعة.

سنكون مركزين على مبادلات أسعار الفائدة قصيرة الأمد والتقلبات حول انتهاء الخيارات. إذا دخلت حالة عدم اليقين الصورة من خلال التردد المالي بدلاً من الانخفاض الاقتصادي، يجب على المتداولين أن ينظروا إلى الانتشارات الأساسية في منتجات المعدلات بدلاً من الاتجاهية على العقود البحتة. حيث يتم اختبار سقوف الدين – تقل القدرة على المخاطرة. إذا تحدث صناع القرار ولكن لم يتمكنوا من العمل، حتى المراكز ذات العائد المرتفع قد تواجه عمليات تصفية أوسع، خاصة إذا بدأ النقد في العطاء في الريبو وظهرت صرخات نقص الدولار في المبادلات عبر العملات.

ليس فقط الأمر متعلق بوجهات النظر المختلفة بين المكاتب المالية والنقدية، بل هو أيضًا سؤال عن الجداول الزمنية التي تتعارض مع جداول إعادة التمويل. أسواق الديون لا تنتظر نتائج التصويت. إنها تستجيب لما إذا كانت الخطط تصل في الوقت المناسب، وما إذا كانت المعدلات تعكس التضخم المتوقع، وما إذا كان رأس المال يرى المزيد من الفرص في مكان آخر في الوقت الحالي.

وعندما تتصرف العملات الرئيسية كما يفعل الدولار حاليًا – تتحرك بهذه الحدة دون وقوع حدث جيوسياسي كبير في العناوين الرئيسية – يخبرنا ذلك بأن شروط السيولة أضعف والاتجاه يقوده الشعور أكثر من الأسس. هذا يعيدنا إلى تسعير الخيارات، خاصة في فترة الشهر الواحد، والتي بدأت في تسعير تقلبات محققة أعلى.

حيث يصبح هذا ملموسًا هو في استراتيجيات المخاطر الجانبية. يقوم بعض المتداولين بالفعل بتكديس مواقف دفاعية في حال ترجمت التأخيرات التشريعية إلى اضطرابات في التمويل، حتى لو كانت مؤقتة. إذا أصبحت مثل هذه التأخيرات حقيقة، قد تواجه الأسواق النقدية غير المؤمنة والديون القصيرة الأجل ذات الدرجة الأدنى إعادة تسعير.

سنرسم ذلك مقابل الفائدة المفتوحة في العقود الآجلة لـ SOFR ونتعقب تحويلات التصور في فقرات التقويم لليورودولار – هذه ستلتقط التشوهات المبكرة عندما ينفصل الثقة في تحركات المنحنى القريبة الأجل عن البيانات الاقتصادية الشاملة. لأنه عندما تنجرف الأدوات النقدية والتوقعات بعيدًا عن بعضها البعض، لم تعد العقود الآجلة توفر تغطية اتجاهية نظيفة – بل تصبح مستودعات للتشوهات.

لذا نبقى مركزين، خاصة على تدهور الروابط بين العملات الأجنبية والمعدلات. التاريخ يبين أنه عندما يسبق الخطاب الفعل، تتسع الحركات الضمنية. هذا يحدث الآن، ومن المحتمل أن نستمر في رؤيته ينعكس في علاوة المخاطر عبر مشتقات أسعار الفائدة وتسعير التقعر بما يتجاوز الجزء الأمامي.