قد يحتاج البنك المركزي الأوروبي (ECB) للحفاظ على أسعار الفائدة الحالية لفترة طويلة، وفقًا لأحد صانعي السياسات. تُعتبر أسعار الفائدة لدى البنك المركزي الأوروبي في الوقت الحالي محايدة، مما يوفر موقفاً مستقراً.

تُعتبر مخاطر التضخم متوازنة، حيث يمكن أن تتحرك في أي من الاتجاهين. وقد أوقف البنك المركزي الأوروبي أي تغييرات في الأسعار حتى سبتمبر على الأقل بينما يقيم البيانات الاقتصادية وتلك المتعلقة بالتضخم.

لا يزال هناك احتمال لإجراء خفض آخر في الأسعار، رغم أن ذلك ليس مؤكدًا. يميل التحليل السوقي حاليا نحو خفض بقيمة ٢٥ نقطة أساس في ديسمبر.

ما شهدناه حتى الآن يشير إلى أن المسؤولين في البنك المركزي الأوروبي يفضلون توخي الحذر. مع وصف أسعار الفائدة بأنها محايدة، فقد أشاروا إلى أن المستوى الحالي لا يدفع النمو ولا يعيقه. هذه الحيادية تمنح صانعي السياسات مجالًا لمراقبة كيفية استجابة الاقتصاد دون الحاجة إلى التحرك بسرعة.

من وجهة نظرنا، ذلك يعني استقرار الأسعار على المدى المتوسط—حتى لو كانت بعض الأحاديث في أسواق الأموال تشير إلى تعديل آخر، من المحتمل أن يكون في نهاية العام. تتحول الأهمية الآن إلى كيفية تأثير البيانات الواردة—خصوصًا بيانات التضخم وظروف العمالة—في القرارات القادمة للبنك المركزي الأوروبي. التضخم لا يرتفع في هذه المرحلة، ولكنه أيضًا ليس مستقرًا عند المستوى المرغوب فيه. لقد أعطي وزنًا متساويًا للمخاطر الصاعدة والهابطة، وهو ما يخبرنا أن التقلبات لم تختف—فقط أصبحت أهدأ في الوقت الحالي.

توفر فترة التوقف الحالي في التغييرات السياسة حتى سبتمبر نوعًا من الهدوء. لن يتم إعادة النظر في الأسعار حتى يتضح ما إذا كان التضخم سيستمر في التراجع أو ربما يتوقف. ليس هذا تأخيرًا لذاته—بل هو لعبة انتظار نشطة حتى يتضح التوجه الاقتصادي المؤكد.

تصريح لاغارد في وقت سابق هذا العام، الذي يشير إلى الصبر أثناء التوازن بين استقرار الأسعار والنمو، يبدو الآن أكثر منطقية. انتقال السياسة النقدية يعمل عبر النظام—النشاط الائتماني تباطأ، وتقوم الشركات بتعديل توقعاتها.

بالنسبة لمن يتاجرون بالمشتقات المتعلقة بأسعار الفائدة قصيرة الأجل في منطقة اليورو، لا يمكنهم ببساطة افتراض الهدوء. القرارات التي تدفع إلى نهاية السنة لا تلغي الخطر—بل تمدد الفترة الزمنية. تشير تسعير الخيارات حول اجتماع ديسمبر إلى أن خفض بمقدار ٢٥ نقطة أساس يتم أخذه في الاعتبار، رغم أن ذلك يعتمد على عدم وجود صدمات من أسواق الطاقة أو بيانات الأجور.

لذا، يتحول تركيزنا إلى كيفية توصيل التوجيه المستقبلي في الشهرين المقبلين. غياب تغيير الأسعار لا يعني تراخي السياسة. أي انحرافات بين التسعير السوقي وما يشعر مجلس الإدارة بالثقة في توصيله ستقدم فرصًا لإعادة التقييم. هناك—في الفترات الزمنية غير المتطابقة ومراجعات البيانات—سيتم اتخاذ العديد من القرارات.

سنستمر في تتبع الفجوة بين تضخم الخدمات وتضخم السلع، حيث قد تقدم التباينات بينهما أدلة جديدة. إذا ظل العمل قويًا بينما يتراجع إنفاق المستهلكين، توقع إعادة المعايرة.

حاليًا، ستحتفظ توقيت زخم التضخم الأساسي والأرقام المعدلة للناتج المحلي الإجمالي بوزن أكثر فورية من التكهنات حول التخفيضات. نفضل متابعة ردود فعل منحنى العائد قبيل سبتمبر، حيث غالبًا ما تكشف هذه عن أكثر مما تفعله المؤتمرات الصحفية الرسمية.

من الناحية التجارية، سيكون من المهم في الأسابيع القادمة معايرة التحوطات المتعلقة بالآجال الطويلة والحساسية تجاه فروق العوائد على السندات الطرفية. نحن نركز على اختلالات التقلب والمراكز النسبية، بدلًا من الاتجاه العام لسعر الفائدة.

هذا سوق لا ينقصه الرأي—ولكنه لا يزال يفتقر إلى التأكيد.