أعرب الرئيس الفرنسي ماكرون عن دعمه لاتفاقية تجارية سريعة وعادلة بين الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة. كما حذر أنه إذا ما حافظت الولايات المتحدة على تعريفتها بنسبة 10% على البضائع الأوروبية، فإن أوروبا سوف ترد بتعريفة مماثلة على الشركات الأمريكية.

ماكرون اتخذ موقفًا واضحًا. فهو لا يكتفي بالدعوة لاستئناف المحادثات التجارية، بل يرسم حدودًا. اقتراح الرد بتعريفة مماثلة ليس مجرد إجراء دبلوماسي؛ بل هو إشارة محسوبة للمراقبين المحليين والدوليين. تشير استراتيجية ماكرون إلى أن أوروبا لن تستوعب اختلالات التجارة بشكل سلبي. الرسالة المرسلة واضحة: إذا استمرت الصادرات الأوروبية في مواجهة عقبات، فإن ردًا متزنًا ولكنه مباشر سيعقب ذلك.

هذا يضع المتداولين في المشتقات في موقف يحتاجون فيه إلى إعادة التقييم بشكل حاد. التقلب حول قطاعات مثل الصناعة الأوروبية والطيران والسلع الفاخرة قد لا يكون فوريًا، ولكن بمجرد التأكيد على أي تطبيق لتعريفة، يمكن أن تظهر تغييرات كبيرة في الارتباط عبر العقود الآجلة للأسهم والسلال ذات الصلة. من المحتمل أن نشهد اتساع الفروق عبر القطاعات الحساسة لتدفقات الأطلسي، لا سيما في العقود التي تغطي الصادرات الصناعية وبعض السلع الاستهلاكية.

حتى الآن، حافظت إدارة بايدن على التعريفات الجمركية الحالية دون تقديم وضوح كبير بشأن النوايا المستقبلية. وقد أبقت تلك الحيرة على توقعات التقلبات مرتبطة إلى حد ما، ولكن أي تعليق من مكتب الممثل التجاري الأمريكي أو البيت الأبيض في الأيام المقبلة يمكن أن يخل بتلك المعادلة. يمكن إدارة الصمت حاليًا، ولكن أصبح من المنطقي أكثر من الافتراض تسعير تصاعد مفاجئ.

لاحظنا بالفعل أن التقلبات الضمنية على خيارات اليورو/الدولار الأمريكي صعدت بشكل طفيف — لا شيء حاد، ولكن ثابت بشكل كافٍ ليعكس التوقعات بتحرك مستقبلي. لا تزال الانحرافات في حالة المخاطرة مائلة نحو الاتصالات بالدولار، رغم أنها أقل من ثلاثة أسابيع مضت. هذا الانحراف يشير إلى وجود استراتيجيات دفاعية قيد التنفيذ، لكنها لم تُضغط بعد. إذا تم تأكيد التعريفات من أي من الجانبين، نتوقع أن تنخفض شهية المخاطر في الحيازات العابرة للحدود، خاصة في الطرف القصير من المنحنى.

التجار الذين يحتفظون بمراكز طويلة صناعية تعتمد على الطلب عبر الأطلسي — السيارات والطيران والعلامات التجارية الاستهلاكية ذات الهوامش العالية — يجب أن يقوموا بتقييم تحيزهم الاتجاهي. من الحكمة، بل من الضروري، تدوير التعرض أو مراجعة التحوطات الدلتا بشكل متكرر في الأسبوعين المقبلين. المخاطر الحدثية الحالية أعلى مما تقترحه مقاييس التقلب المحققة.

مع النظر إلى كيفية استجابة الأسهم في الدورات السابقة، ينكمش هذا النوع من التوتر التجاري عادة على تسعير مضاعفات الأرباح المستقبلية، خاصة حيث تعتمد افتراضات الهوامش على سلاسل التوريد المعروفة بين المنطقتين. قد تتسع الفروق بين عوائد السندات الألمانية والأمريكية ذات العشر سنوات بشكل مؤقت بعد الإعلان، ولكن من المرجح أن يتصحح ذلك في غضون بضعة جلسات. نحن نعتبر التأثير طويل الأجل أكثر مادية في تسعير الخيارات مقارنة بتحركات البقع بشكل فوري.

ما يهم في المدى القصير ليس الاتفاق، ولكن كيفية تواصل كلا الجانبين حول النوايا. بيان قوي من بروكسل أو واشنطن، حتى قبل المحادثات الرسمية، يمكن أن يشعل تحوطًا استجابيا. يكمن الخطر في الافتراض. إذا توقع أي من الجانبين أن يتراجع الآخر دون شروط، فقد يسيئون تقدير عتبة الآخر للإزعاج الاقتصادي. هذا النوع من الثقة الزائدة هو ما يجلب الانعكاسات السريعة عبر الأسواق المشتقة المرتبطة.

نقترح الحفاظ على الانكشاف على الجاما محدودًا ما لم تكن تدير الحركات اليومية بالنشاط. من الممكن أن تفقد الاتصالات على الأسماء الخاصة بالقطاعات قيمتها بسرعة إذا ارتفعت شدة التوترات وأثرت على توقعات الأرباح. يمكن أن تصبح الخيارات البعيدة في المنحنى أكثر جاذبية، ولكن فقط إذا كانت مدعومة بفهم لسياسة الإيقاع، وليس فقط طفرات التقلب.

بالنسبة للتحوطات الكلية، لا تزال خيارات السردلات حول المؤشرات ذات الصلة رخيصة نسبيًا. لن يستمر هذا الخصم إذا بدأت التعريفات الانتقامية في دفع تحولات السردية التمهيدية. نادرًا ما يفعل.