مؤخرًا، قامت وزارة الخزانة الأمريكية بطرح مزاد لبيع سندات مدتها خمس سنوات بقيمة 70 مليار دولار، محققة عائدًا بنسبة 3.879%. في وقت المزاد، كان مستوى “WI” أقل قليلاً عند 3.874%.

كان للمزاد فرق +0.5 نقطة أساس، على عكس المتوسط ​​النصف سنوي الذي كان -0.5 نقطة أساس. وبلغت نسبة التغطية 2.36X، وهو أقل بشكل طفيف من المتوسط النصف سنوي الذي بلغ 2.39X.

ارتفع الطلب المحلي “المباشر” إلى 24.44%، متجاوزًا المتوسط ​​النصف سنوي الذي بلغ 18.2%. وفي الوقت نفسه، تراجع الطلب الدولي “غير المباشر” إلى 64.68%، منخفضاً عن المتوسط النصف سنوي الذي كان 70.5%. تولى التجار 10.88%، أقل من المتوسط النصف سنوي الذي بلغ 11.3%.

حصل المزاد على تقييم C-، مما يشير إلى ثاني يوم على التوالي بأداء دون المتوسط. زاد الطلب المحلي، لكن على حساب المشاركة الدولية.

ما نراه هنا هو مزاد لأوراق مالية مدتها خمس سنوات من وزارة الخزانة الأمريكية لم يلقَ التوقعات بالكامل. العائد النهائي جاء بنسبة 3.879%، أعلى قليلاً من مستوى ما قبل المزاد “when-issued” الذي كان 3.874%. هذا الفرق البسيط، المشار إليه “بالذيل”، يشير إلى نوع من التردد، حيث انتهى المزاد بعائد 0.5 نقطة أساس فقط فوق التوقعات. قد يبدو ذلك طفيفًا، لكنه في مصطلحات تفسير السوق غالبًا ما يشير إلى ضعف في الطلب، لا سيما من المشاركين الأكثر حساسية للعائدات.

وصلت نسبة التغطية إلى 2.36، وهي أقل قليلاً من المتوسط الأخير، ورغم أن الفرق ضئيل، فإنه يشير إلى تراجع في الحماس مقارنة بما كان متوقعًا خلال الستة أشهر الماضية. ما يستحق التركيز عليه هو مصدر الطلب. كان المشترون المحليون – ومنهم المجموعة المعروفة باسم “المباشرين” – أكثر قوة من المعتاد، مما رفع حصتهم إلى أقل قليلاً من 25%، وهي أعلى بكثير من المستويات الطبيعية. في الوقت نفسه، تراجع المستثمرون الدوليون – “غير المباشرين” – تقليل مشاركتهم إلى أقل بقليل من 65%، وهو أقل بكثير من متوسطهم النصف سنوي.

ببساطة، كان الحمولة في هذا الإصدار تميل أكثر إلى المشترين المحليين، مع تراجع الاهتمام من الخارج لليوم الثاني على التوالي. من جهة أخرى، تولى التجار جزءًا أصغر من المعتاد، ما يشير إلى أنهم لم يشعروا بالحاجة للتدخل ودعم المزاد.

من جانبنا، يشير هذا التحول في ازدياد المشاركة المحلية مع تقليل الاهتمام الدولي إلى بعض الأمور. أولاً، يبدو أن الاهتمام العالمي بالأوراق المالية الأمريكية متوسطة الأجل يتراجع، رغم أن العائدات تعتبر جاذبة نسبيًا في هذه المستويات. لا يعني توازن هذا التحول بالضرورة مخاطرة، لكنه يشير إلى إعادة ترتيب الأولويات بين المكاتب الكبرى للدخل الثابت، سواء كانت أجنبية أو محلية.

بالنسبة للمتعاطين مع حواف المشتقات في سوق الفوائد، يذكرنا مثل هذا النوع من الترتيبات بأن جيوب السيولة ليست موزعة بشكل متساوٍ. قد تحتاج أي مراكز مرتبطة بمعايير الخمس سنوات إلى إعادة تقييم، لا سيما من حيث الحساسية تجاه التدفقات الخارجية. قد يُشير نقص الدعم غير المباشر إلى بعض التحفظات الأساسية من المستثمرين العالميين – ربما بسبب الإشارات الكلية أو غموض السياسات أو اعتبارات التوريد القادمة.