قامت وزارة الخزانة الأمريكية مؤخرًا بطرح مزاد لسندات مدة سنتين بقيمة 69 مليار دولار بعائد مرتفع بلغ 3.786%. كان مستوى WI خلال المزاد 3.787%، مع نسبي سالب -0.1 نقطة أساس مقارنة بمتوسط ستة أشهر قدره -0.3 نقطة أساس.

كانت نسبة عرض إلى تغطية 2.58X، وهي أقل قليلاً من متوسط الستة أشهر البالغ 2.62X. قدم مقدمو العروض المباشرة المحليين 26.3% من السندات، وهذا أكثر من متوسط الستة أشهر البالغ 17.6%.

كانت نسبة العروض غير المباشرة 60.5%، وهو أقل من متوسط الستة أشهر البالغ 71.3%. شارك الوكلاء بنسبة 13.2% في المزاد، مقارنة بمتوسطهم على مدى ستة أشهر البالغ 11.1%.

حصل المزاد على تصنيف C-.

تجاوز مزاد السندات ذات السنتين توقعات السوق قليلاً، حيث قدم عائدًا أقل قليلاً من مستوى WI المشار إليه خلال المزايدة، مما يظهر أن المشترين كانوا أكثر حماسة قليلاً مما كان متوقعًا. يعكس الفارق الضيق البالغ -0.1 نقطة أساس اهتمامًا محدودًا، ليس بلا مبالاة ولا بحماسة كبيرة. تؤكد هذه النبرة المقاسة على نسبة عرض إلى تغطية ضعيفة قليلاً، وتقل قليلاً عن الاتجاهات الأخيرة.

الجانب المميز هو تكوين المشاركة. ظهر مقدمو العروض المباشرة—الذين يُعتقد أنهم مديري أموال محليين أو مؤسسات—بشكل واضح، حيث استحوذوا على جزء من البيع تجاوز المتوسطات السابقة بشكل واضح. قد يعكس هذا التحول تفضيلًا تكتيكيًا للجانب الأمامي، مدفوعًا باعتبارات السيولة أو الاستفادة من العائد على المدى القصير. وغالبًا ما تشير زيادة مشاركة هذه الحسابات إلى وجهة نظر أكثر دقة بشأن استقرار المعدلات على المدى القصير.

في المقابل، كان هناك تقليص واضح من المزادين غير المباشرين، وهي مجموعة مرتبطة عادةً بالبنوك المركزية الأجنبية والمؤسسات الكبرى في الخارج. يشير هذا الانخفاض إلى حماس غير محلي مخفض، ربما نتيجة تقييم القيمة النسبية مقابل البدائل المحلية أو تكاليف التحوط، خاصة مع تأثير الفوركس الذي أصبح مصدر قلق مباشر. ولا يعد انخفاض تخصيصهم تصويتًا عامًا ضد العرض، لكنه لا يجب التغاضي عنه أيضًا—فهو مقدمة لمخاطر انخفاض دعم التدفق الأجنبي في المزادات القادمة إذا أصبح هذا التوجه.

استوعب الوكلاء، الذين يعملون كمشترين متبقين، أكثر من حصتهم المعتادة. بنسبة 13.2%، لم تكن امتصاصهم مفرطة، لكنها لا تزال أعلى مما شاهدناه مؤخرا. عندما يحدث هذا، يتم تفسيره عادةً كإشارة إلى أن الوكلاء الأساسيين اضطروا للتدخل أكثر مما كانوا يرغبون. ليس من المزعج بحد ذاته، ولكنه جزء من المعلومات التي تستحق التتبع، خاصة إذا تكرر. استيعاب الوكلاء المستمر يميل إلى الضغط على الميزانيات العمومية، الأمر الذي يؤثر بعد ذلك على مدى المخاطر التي يمكن لتلك المكاتب تحملها في أجزاء أخرى من المنحنى.

منح السوق المزاد تقييم C-، وهذا ليس مجرد حرف عشوائي. إنه يعكس وجهة نظر عامة مفادها أنه على الرغم من اكتمال البيع بسلاسة، إلا أن لا شيء فيه كان مميزًا. لم تبتعد العوائد عن الطبعة بشكل عاجل، كما لم تتجاوز الطلبات التوقعات بشكل ملموس.

في ظل كل هذا، يجب أن نأخذ تغيير المشاركة على محمل الجد. زادت التدفقات إلى الجانب الأمامي من قبل مقدمي العروض المحليين، مما يشير إلى أن تلك الحسابات قد تكون تتخذ موقفًا لفترات احتفاظ أقصر، أو للحفاظ على رأس المال، أو لتحويل النقد دون فقدان الكثير من السيولة.يمكن أن توفر استقرار منحنى التمويل عند هذه المستويات قاعدة، لكنها ليست قاعدة محمية من إعادة التسعير. مع اهتمام غير مباشر يتراجع، قد يواجه الإصدارات القادمة تقلبات أكثر إذا لم يستمر الطلب المحلي. هذا الديناميكية تنقل العبء إلى مكاتب الميزانية العمومية، مما يعرض مخاطر التداول عند حدوث بيانات مفاجئة أو توجيهات مستقبلية غير متسقة.

عند هذه النقطة، نراقب ما إذا كان هذا الارتفاع في الطلب المباشر كان حدثًا واحدًا أو جزءًا من إعادة تنظيم أكبر للمحفظة. إذا كان تكتيكيًا، قد تعود التدفقات إلى طبيعتها وتترك قسم السنتين عرضة للخطر. ولكن إذا كان يرمز إلى إعادة تقييم استراتيجية، فإن ذلك سيضفي دعماً أقوى للمخاطر قصيرة الأجل، وهذا لم يتم تأكيده بعد. حتى نرى سلوكاً مكرراً في تقديم العطاءات، لا يوجد أي حالة للرضا.

لقد دخلنا في نافذة حيث ترسل ديناميكيات المزاد إشارات أوضح. أبرز العرض الأخير لذوي السنتين أين تضاءلت القناعة—لا سيما بين الحسابات الخارجية—ومن يصعد لمكانها. في الوقت الحالي، ابقَ متنبهًا لتحولات تكوين العرض وكيف تؤثر هذه على ضغط التسعير حول نوافذ الإصدار.