تم إصدار تقرير السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، مشيرًا إلى عدة نقاط هامة. التداول في سندات الخزانة يبقى منظماً لكنه أضعف قليلًا، بينما تراجعت سيولة الأصول ذات المخاطر بسبب مخاوف الرسوم الجمركية.

تظهر سيولة السوق تحسنًا لكنها تبقى حساسة جدًا لأخبار السياسات التجارية. هذا العام، شهدت سيولة الأسهم والسندات التجارية وسندات البلديات تدهورًا. كان التداول في سندات الخزانة في أوائل أبريل مستقراً لكنه يفتقر إلى العمق، مثل ما كان عليه الأمر في أوائل عام 2023.

البداية البطيئة لعام 2025 ناتجة بشكل كبير عن التعديلات المتعلقة بالرسوم الجمركية التي أثرت على ثقة الأسر والشركات. كان هناك انخفاض عام في قيمة صرف الدولار، رغم أن الاستقرار المالي يبقى “مرناً” وسط حالة الشكوك.

يعد الموقف الحالي للسياسة مناسباً للمستقبل، مع أن التأثير الكامل للرسوم الجمركية لا يزال مجهولًا ولكن الدلائل الأولية تظهر أنها تضيف إلى الضغوط السعرية. يبقى التضخم مرتفعًا، لكن سوق العمل لا يزال يؤدي بشكل جيد.

من قراءة تقرير السياسة النقدية، يتضح أنه رغم أن التداول في الأوراق المالية الحكومية لم يخرج عن السيطرة، فإن هناك نقصًا في الكميات المتداولة. قلة المشاركين أو الدفاتر الأوامر الأخف يمكن أن تعني تحركات أسعار حادة حتى على الصفقات الصغيرة وهو أمر رأيناه من قبل. الأصول ذات المخاطر، بدءًا من الأسهم إلى السندات ذات العوائد المرتفعة، أصبحت أكثر تقلصًا، وعمق السوق لا يزال متقلبًا. السيولة، رغم أنها تتحسن مقارنة بالربع الماضي، لا تزال حساسة وتتعامل بحذر مع تلميحات تحديثات الرسوم الجمركية. هذا ليس بالأمر الغريب. الاستمرار في الأمور مع الصفقات الكبيرة وتحديثات الأسعار الأبطأ يوحي بأن العديد من المتداولين يتحوطون أو يتخذون مواقف انتظار ما لم تكن هناك فرصة واضحة للغاية.

ما يبرز هو الضيق العام في السيولة عبر الأصول خلال هذا العام، مع الأسهم والسندات التجارية وسندات الدولة كل منها يسير في مسار أضيق. وعلى الرغم من أن نشاط الخزانة في أبريل مضى دون ذعر، فإن الضحالة في العمق تجعل من الصعب الاحتفاظ بالمواقع أو تغييرها دون التأثير. هذا يعكس ما حدث في نفس الوقت من العام الماضي، لذا فهو ليس استثناءً لكنه لا يزال يتطلب تحكمًا دقيقًا في التنفيذ.

نرى أن العام المقبل يبدأ ببعض السحب. هذا يأتي على الأغلب من الاضطرابات التي يسببها الرسوم الجمركية. تم اختبار اعتماد العديد من الأعمال والمنازل على الاستقرار في التكاليف، ولم يبدو أن الثقة أو الإنفاق قد تعافى بالكامل. مع توجه الدولار نحو الانخفاض، فقد تم تعديل الطلب إذن على أساس الدولار. نحن لم نر بعد دومينو واضحة، ولكن يتم ملاحظة هذا التحول بعناية.

ومع كل هذا، يبقى الضغط النظامي منخفضًا. تسهيلات السيولة لا يتم استخدامها بشكل مفرط، والفوارق في الاقتراض لا تشير إلى تحذيرات خطيرة. ورغم ذلك، فإن تعليقات باول تشير إلى أن أسعار الفائدة تُحفظ حيث هي لسبب وجيه. الشروط الأضيق تدفع التضخم من زوايا متعددة. على وجه الخصوص، يبدو أن تكاليف السياسات التجارية تشق طريقها إلى هياكل التسعير في وقت مبكر عما هو معتاد. هذا ليس مفاجئًا – الإضافة إلى تكاليف اللوجستيات والمدخلات في النهاية تنعكس على أرقام التجزئة والجملة.

وفي غضون ذلك، فإن سوق العمل لا يزال يوفر نموًا مطردًا في الرواتب وبيانات الوظائف المتاحة لا تزال مرتفعة. هذا يوفر الثقة بأن هناك لا يزال مساحة للمستهلكين للإنفاق، مما يدعم بدوره أرباح الشركات حتى وإن كانت الهوامش أرق.