رؤى وأفكار 
أبقى البنك المركزي التركي معدل إعادة الشراء لأسبوع واحد عند 46٪ واحتفظ بالنطاق العلوي لممر سعر الفائدة عند 49٪، مما خالف بعض التوقعات. ظل معدل الاقتراض الليلي عند 44.50٪ كما تم التوقع، مما يشير إلى نهج حذر في سياسة سعر الفائدة.
يتوقع البنك المركزي مزيدًا من الانخفاضات في التضخم لكنه يتوقع نموًا اقتصاديًا أبطأ. وأكد أنه سيتم الحفاظ على السياسة النقدية التقييدية حتى يتم تحقيق استقرار الأسعار من خلال تخفيض مستمر في التضخم.
مراجعة سعر السياسة
أكد البنك على مراجعة سعر السياسة في كل اجتماع بشكل فردي، حيث أولى أولوية لتوقعات التضخم. بعد قرار سعر الفائدة، ضعف الليرة التركية، حيث وصلت نسبة الدولار/ليرة تركية إلى حوالي 39.5500.
يعكس التضخم الزيادة في سعر سلة قياسية من السلع، ويقاس شهريًا وسنويًا، حيث يتم استثناء التضخم الأساسي للمواد الغذائية والوقود بسبب تقلباتها. تستهدف البنوك المركزية التضخم الأساسي، وعادةً ما تسعى لتحقيق حوالي 2%.
يتتبع مؤشر أسعار المستهلك التغيرات السعرية بمرور الوقت، حيث تركز البنوك المركزية على مؤشر أسعار المستهلك الأساسي. يؤدي التضخم العالي عادةً إلى ارتفاع أسعار الفائدة مما يقوي العملة، في حين يؤدي التضخم المنخفض إلى تأثيرات معاكسة.
تاريخيًا، كان الذهب مطلوبًا خلال فترات التضخم العالي بسبب احتفاظه بالقيمة. ومع ذلك، فإن أسعار الفائدة الأعلى، السائدة خلال التضخم، تجعل الذهب أقل جذابية حيث تزيد تكاليفه مقارنةً بالأصول الحاملة للفوائد. من ناحية أخرى، يمكن للتضخم المنخفض أن يفيد الذهب حيث يقلل بشكل عام من أسعار الفائدة.
بينما تم الحفاظ على سعر السياسة دون تغيير في القرار الأخير — حيث بقي بثبات عند 46% — لم يتم تغيير الحد العلوي لممر الفائدة عند 49%. جاء ذلك بالرغم من توقع البعض لتخفيف متواضع في النهاية العليا. جلس معدل الاقتراض الليلي عند 44.50% ملبية التوقعات تماماً، مشيرةً إلى موقف حازم وغير متردد من البنك المركزي. باختصار، يواصلون الاعتماد بشكل كبير على موقف سياسي تقييدي، حتى مع تراجع آفاق النمو بشكل طفيف.
التضخم وتأثيره الاقتصادي
بتعبير بسيط، ما رأيناه هو تأكيد: لم يتراجعوا بعد — ليس حتى يظهر التضخم، حسب ما يقاس بشكل عام ومن خلال المكونات الأساسية، انخفاضًا دائمًا وملحوظًا. إنهم ليسوا في طريقهم نحو نمو الناتج المحلي الإجمالي؛ إنهم يتعقبون الانكماش المستقر، ليس في العناوين الرئيسية، بل في الفئات العميقة والأكثر ثباتًا.
بعد هذا القرار، فعلت الليرة ما تفعله في كثير من الأحيان خلال فترات التوقف في التشديد — تراجعت. وصلت نسبة الدولار/ليرة تركية إلى فوق 39.50، مما يعكس تحولا نحو الدولار حيث أعاد المستثمرون تقييم العوائد الحقيقية المستقبلية. كانوا على الأرجح يأملون في نبرة أكثر حدة للحفاظ على المكاسب الأخيرة للعملة. هذا لم يحدث تمامًا.
الخلفية الأوسع هنا تتمثل في تزايد الضغوط السعرية المحلية. يتم تتبع التضخم شهريًا عبر مؤشر أسعار المستهلك — سلة من السلع تعكس استهلاك الأسرة المتوسط. الرقم الأساسي، بمجرد استبعاد الغذاء والوقود، هو عادةً المقياس الرئيسي لاتخاذ السياسات حيث يزيل الضوضاء من الانحرافات الموسمية والخارجية.
بينما نرى المساومات، من الواضح أن السياسة يتم استخدامها بحذر. تسعى أسعار الفائدة العالية عادةً لكبح الأنشطة الاقتصادية، لكنها تميل أيضًا لدعم العملة المحلية وكبح التضخم المستورد. الذهب — الذي يعتبر منذ زمن طويل كملجأ — يظل أقل جاذبية في مثل هذه الظروف، حيث يصبح من المكلف الاحتفاظ بأصول لا تقدم فوائد مع ارتفاع الأسعار.
ما يبرز حاليا هو أنه، في حين سُمع صوت أقل حدة من صناع السياسات، لا يوجد أي إشارة حتى الآن على أن دورة الخفض قريبة. الحذر يشير إلى أن طريق التضخم المستقبلي قد لا يزال يحتوي على بعض المفاجآت. بالنسبة لنا، يجب أن تظل المراكز الأمامية متوافقة مع هذا الفارق المتغير في العوائد وتدهور الظروف الداخلية للسيولة.
تحركات الأزواج، خاصةً في مصطلحات أساس قيمة العملات المتقاطعة، ستحتاج إلى مراقبة قريبة خلال الأسابيع القادمة. لا ينبغي لأحد أن يفترض أن الحفاظ على الأسعار ثابتة سيكون كافيًا لتثبيت الليرة أو منع سوق السندات من تسعير خطوات تخفيفية متوقعة مبكرًا إذا نرمش بيانات التضخم. لدينا نقاط بيانات قادمة ستختبر هذا السرد بسرعة.
في هذه الأثناء، قد تستحق المواقع حول الأصول غير الحاملة للفائدة إعادة تقييم. إذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة لكن ثابتة، وإذا ارتفعت العوائد الحقيقية بسبب التصاق التضخم، قد تظهر بعض التحركات الدفاعية من جديد. على نحو مماثل، أي علامات على تباطؤ الانكماش قد تتسبب في رفع جديد من التقلبات، خاصة في مساحة أسعار الأماميات.
في النهاية، هذا يعتمد على توازن، يعتمد على ما إذا كانت التوقعات بشأن تباطؤ التضخم تتحقق. وفي فترات إعادة تقييم السياسة، يحتاج المتداولون بالمشتقات عادة إلى التحرك بشكل تكتيكي — ليس بناء على العاطفة، بل استنادًا إلى تتابع توقعات التضخم ووضوح اتصالات البنك المركزي. الفجوة بين التوقعات والتنفيذ هي غالبًا حيث تُربح أو تُخسر الصفقات.
