يعتبر البنك المركزي الأوروبي (ECB) أن تدابيره الحالية للسياسة النقدية تسير في الاتجاه الصحيح، مع وصول السياسات إلى منطقة محايدة. يظل هدف البنك المركزي الأوروبي هو تحقيق مستويات التضخم المستهدفة، وهو ما يُعد أفضل نهج لتعزيز النمو.

قدر البنك المركزي الأوروبي السعر المحايد للفائدة بين 1.75% و2.25%، وقد تم تحديد السعر الحالي للسياسة عند 2.00%. قد يحدث خفض محتمل للسعر قبل نهاية العام، وهذا يعتمد على البيانات الاقتصادية القادمة.

أشار البنك المركزي الأوروبي إلى أن موقفه الحالي يقع ضمن النطاق المحايد المقدر، مما يمنحه مجالاً للمناورة اعتمادًا على الأرقام الواردة. عن طريق وضع سعر السياسة في منتصف هدفه المحايد المتوقع —بين 1.75% و2.25%— فإن الرسالة هي العناية في التعديل بدلاً من اتخاذ موقف تقييدي. يظل التضخم هو التركيز الأساسي، وأي خطوة يتم اتخاذها من هذه النقطة فصاعداً ستعكس على الأرجح تغيرات في الاتجاهات السعرية الواسعة أو تغيرات غير متوقعة في الطلب المحلي أو العالمي.

ما نلاحظه هنا هو رغبة صناع القرار في تحقيق توازن في عواقب التشديد السابق دون التحرك بسرعة في الاتجاه المعاكس. تعليقات لاغارد الأسبوع الماضي تشير إلى ثقة بتباطؤ التضخم، لكن لا تزال هناك بعض الحذر بشأن ما سيأتي—خصوصًا في قنوات الطاقة والأجور. نرى هذا كموقف تحضيري: إذا فاجأ التضخم بانخفاض أكبر من المتوقع وضعف النشاط بشكل حاد، يمكن أن تعود سياسة التيسير في وقت أقرب مما كان مفترضاً.

لقد بدأت الأسواق بالفعل في تعديل التوقعات، حيث تقيم العقود الآجلة قصيرة الأجل انخفاضًا طفيفًا بحلول ديسمبر. تشير المقايضات إلى ميل للتخفيف، خاصة في الجزء الأول من الربع الرابع، و لكن مع بعض التردد. هذا النوع من إعادة التسعير الفاتر يُشير إلى أن القناعة لا تزال منخفضة إلى حد ما، وهو ما يعد منطقيا نظرًا لالتزام البنك المركزي الأوروبي بالنهج القائم على البيانات. لذا فإن أي إعادة تخصيص قوية للمخاطر ستكون مبكرة قبل أن يظهر اتجاه ثابت.

بالنسبة لنا الذين نتطلع إلى تقلب الأسعار حول إعلانات الأسعار، فإن الوضع الحالي يدعو إلى مرونة. منحنى العائد الحالي يخبرنا بأن الشكوك حول الأسعار النهائية منخفضة، لكن خطر التوقيت لا يزال يتطلب علاوة. ببساطة: يبدوا أن السوق متفق بشكل نسبي على أين ينبغي أن تنتهي الأسعار، لكن الطريق المتخذة لا يزال بها بعض المطبات. وهذا يجعل الخيارات القريبة الأجل أكثر جاذبية بالنسبة إلى المراكز الاتجاهية.

يزيد من تعقيد هذه الصورة استمرار التباين بين أعضاء المجلس، حيث لا يزال بعضهم حذرًا من التخفيف قبل أن تصبح تسوية الأجور واضحة في اتجاهها للانخفاض. تصريحات فيسكو الشهر الماضي كشفت أن المحركات المحلية للتضخم كانت لزجة—وخصوصاً في الخدمات—وهذا يبقي العتبة عالية للتخفيف العدواني. من وجهة نظرنا، أي حركة في هذا الاتجاه ستأتي تدريجياً، وفقط مع دعمها بأدلة بيانات متعددة.

في تلك الأثناء، استمرت العوائد الحقيقية في التحرك بهدوء نحو الأعلى. وهذا يضيق الشروط بمهارة دون الحاجة إلى تحريك المعدلات الرئيسة، وهو عامل لا يمكن تجاهله في نماذج التقلب. انخفضت المعدلات الضمنية لخيارات التضخم في منطقة اليورو، مما يعكس انخفاض تقلبات المعدلات المحققة، لكنها لا تزال أعلى من المتوسطات التاريخية منذ عام 2015. نجد أن هذا يمتد إلى صفقات السبريد أيضًا، خاصة تلك التي تحاول التنبؤ بمرحلة انكماشية.

لا ينبغي إغفال دور أسواق الديون المحيطية أيضًا، حيث أظهرت لحظات من التوتر على الرغم من استقرار الهوامش السيادية. على المتداولين أن يظلوا يقظين لأية تشديدات غير مباشرة، خصوصًا إذا استمرت التسهيلات الكمية بشكل سريع. قد تؤدي رحلة الميزانية العمومية إلى تحفيز فترات قصيرة من الارتباط عبر فئات الأصول، مع تقديم خيارات طويلة الأمد لمقاومة أكبر مما هو متوقع.

نلاحظ أخيرًا أن الظروف السيولة ستضيق في أواخر الصيف بسبب السحب الموسمي للاحتياطيات وتجديد السداد للعمليات الرئيسية المتعددة الأطراف طويلة الأجل. وهذا يضع علاوة على مراقبة الضغوط التمويلية القصيرة الأمد، حتى في ما يبدو بيئة معدلات مستقرة. تعديل التحوط لتلك الظروف قد يكون أكثر أهمية من متابعة التوقعات الطفيفة للمعدلات خلال الأسابيع القادمة.