البنك المركزي الأوروبي (ECB) ينتقل مرة أخرى إلى سياسة نقدية طبيعية، لكن التحديات لا تزال موجودة. يقول صانع السياسة فرانسوا فيليروي دي جالو إنه في الأوقات غير العادية، قد لا تنتهي الرحلة مع العودة إلى الطبيعي. سيراقب البنك المركزي الأوروبي عن كثب تأثيرات ارتفاع أسعار الطاقة وسيتكيف مع الديناميات التي قد تدفع بالتضخم بعيدًا عن الهدف.

التوقعات الحالية للتضخم لا تشير إلى خطر حدوث تأثير دائم. ارتفاع قيمة اليورو بنسبة 10% يمكن أن يعوض تأثير الزيادة في أسعار النفط بمقدار 10 يورو. يظل البنك المركزي الأوروبي يقظًا وسريع الاستجابة للاجتماعات المستقبلية. قد تميل الخطوة المقبلة في السياسة النقدية نحو التسهيل، إلا في حال وقوع صدمات خارجية كبيرة.

التوقف الصيفي

من خلال الصيف، يخطط البنك المركزي الأوروبي للتوقف والنظر في العوامل المختلفة التي تؤثر على قراراتهم. بينما تتواجد مخاطر تجارية وجيوسياسية، إلا أنها تُعتبر قضايا مؤقتة. لا يتوقع أن تكون هذه المخاطر قلقًا كبيرًا للبنك المركزي الأوروبي في الصورة العامة.

ما يوضحه هذا المقال ببساطة هو أن صناع السياسة في البنك المركزي الأوروبي يتحركون ببطء بعيدًا عن الإعدادات الطارئة التي تم تقديمها في السنوات الأخيرة. معدلات الفائدة التي تم تخفيضها، وعمليات الشراء التي جرت بحرارة – كل ذلك بدأ في التراجع. لكن كما أشار فيليروي، فإن الطريق إلى الوراء ليس مرسوخًا في الحجر. لقد استمرت الاضطرابات الماضية لفترة أطول من المتوقع، ويمكن لشيء يبدو مؤقتًا أن يؤثر على التضخم أو قيم العملة إذا ما أخرج التوقعات عن مسارها.

نلاحظ شيئين من الاهتمام. أولاً، أصبح قوة اليورو أداة بحد ذاتها. إذا ارتفعت العملة الموحدة بحوالي 10% مقارنة بالآخرين، فإنها تلغي نوع ارتفاع أسعار النفط الذي يمكن أن يؤدي بخلاف ذلك إلى زيادة أسعار المستهلك. قد تكون هذه الحسابات هي السبب في أن البنك المركزي لا يشعر بالقلق من التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار الطاقة. ثانيًا، تبقى التوقعات الفعلية للتضخم جيدة التثبيت. لا يوجد أي إشارة على الأقل حتى الآن، أن العمال والشركات أو المستهلكين يغيرون افتراضاتهم حول الاتجاه الذي تتجه إليه الأسعار على المدى الطويل.

مع وضع ذلك في الاعتبار، يجب ألا نفترض أن رفع أسعار الفائدة مضمون لبقية العام. العكس تمامًا — ما لم يكن هناك مفاجأة جديدة من خارج القارة، فقد يميل البنك المركزي إلى تخفيف السياسات النقدية لاحقًا. هذا لا يعني خفض الأسعار فورًا، بل البقاء مرنًا. يعد المراقبة والتوقف ومراجعة البيانات أمرًا ذا أولوية الآن. أشهر الصيف تتعلق أكثر بإفساح المجال أكثر من إجراء تغييرات جريئة.

تقلبات السوق وإدارة المخاطر

لأولئك منا الذين يتتبعون التقلبات أو تحركات الأسعار على المدى القصير، من المهم تذكر أن هذا النوع من التوقف غالبًا ما يؤدي إلى نطاقات تداول أضيق. قد تضيق الفروق بين الأصول المرتبطة باليورو إذا لم يكن هناك تحرك سياسي حاسم، خاصة مع تأكيد الحكومة أن خطر التضخم من التجارة أو الصراع العالمي لم يظهر بعد بطريقة دائمة. لم تدحض التوترات الأخيرة — مثل النزاعات التجارية أو التحديات الأمنية الإقليمية — الاستنتاجات حول أهداف التضخم.

إذا كنت تبحث عن وضع حول معدلات المنتجات في منطقة اليورو، يصبح التوقيت حساسًا. غالبًا ما تشهد نافذة الصيف أحجامًا أقل، لذا قد يؤدي أي بيانات كبيرة من تحديثات التضخم أو نمو الأجور أو أرقام الاستهلاك إلى كسر الهدوء الحالي. قد يؤثر ذلك على المعدلات الضمنية والتقلبات القصيرة الأمد. الأحداث التي كنا سنغفل عنها سابقًا يمكن أن تؤدي إلى ردود أفعال متزايدة في الأشهر الأكثر هدوءًا.

من الجيد رؤية حذر البنك المركزي الأوروبي ليس كعدم يقين بل كنوع من السيطرة. يبدون أكثر تصميماً على تجنب توجيه الأسواق نحو أي توقعات خاطئة. مع وضع ذلك في الاعتبار، يصبح متابعة التحديثات من أعضاء المجلس الحاكم، خاصةً نبرتها، أكثر أهمية من محاضر الجلسة الماضية أو التوقعات القديمة.

نفسر هذا الموقف على أنه ميل إلى الحذر دون تصنيفه. لمن يقوم بتحليل هيكل الديون أو الفروق الزمنية، قد يميل ذلك إلى احتمالات تسطيح المنحنى، بافتراض عدم حدوث مفاجآت كبيرة من أسواق الطاقة. قد تظل المعدلات قصيرة الأجل في مكانها، لكن الجزء البعيد قد يتغير إذا فاجأ التضخم للانخفاض في الربع الثالث.

في وضع المخاطر، نجادل بأن العقود التي تنتهي قرب اجتماع البنك المركزي الأوروبي المقبل يجب أن تعكس حركة محدودة إلا أن تظهر أخبار من جانب العرض. يبقى التحفظ حول تلك التواريخ منطقيًا، ولكن استغلال ردود الأفعال الحادة قد يوفر فرصًا أكثر من ملاحقتها.