رؤى وأفكار 
تواجه منطقة اليورو خطر احتمال وقوع حالة من الركود التضخمي إذا استمرت الأزمة في الشرق الأوسط. هذه الحالة تمثل تهديدًا عالميًا وليست مقتصرة فقط على منطقة اليورو.
يعتمد الاستقرار الاقتصادي على التطورات في الشرق الأوسط، حيث يعتبر مضيق هرمز منطقة ذات اهتمام كبير. يتم متابعة الوضع عن كثب لتأثيراته المحتملة على الاقتصادات الأوروبية والعالمية.
ضغوط سوق النفط
أظهرت المؤشرات الاقتصادية السابقة بالفعل علامات تراجع التضخم عبر البلدان الرئيسية في منطقة اليورو، لكن الآن نرى سيناريو ضغوط سوق النفط التي يمكن أن تعكس هذا الاتجاه بسرعة. ارتفع سعر خام برنت مرارًا وتكرارًا في الأسابيع الأخيرة، مدفوعًا ليس بمشاكل العرض المحلية، بل بالمخاوف من مسارات الشحن والتحركات الانتقامية المحتملة من الفاعلين الإقليميين. إذا شهدت تدفقات النفط عبر مضيق هرمز اضطرابًا مطولًا، يجب توقع دفع مباشر لتكاليف الطاقة عبر كتلة العملة الموحدة.
اعترفت لاجارد الشهر الماضي بأن أي صدمات في التكلفة الخارجية قد تتطلب إعادة تقييم للموقف الحالي للسياسة النقدية. على الرغم من بقاء معدلات الفائدة دون تغيير، يمكن أن ترتفع توقعات التضخم بغض النظر عن الرسائل التي تروج لها البنك المركزي الأوروبي علنًا. هذا الانفصال بين الرسائل والتسعير في السوق قد يخلق فرصًا على مدى الأدوات الأطول، حيث تبدأ منحنيات العائد في عكس توقعات أكثر واقعية حول التضخم المرتبط بالسلعة بدلاً من النمو القائد للطلب.
يجب ألا يستخلص التجار استنتاجات استنادًا فقط إلى تقلبات سوق فوركس على المدى القصير. لوحظ في وقت سابق من هذا الأسبوع أن تقلبات الخيارات الضمنية للأزواج مع اليورو قد ارتفعت، لكن ليس بعد لمستويات تتفق مع حالة الذعر. بدلاً من ذلك، هناك تقدير مستمر. ما يعنيه هذا هو أن التحوط التوقعي في ازدياد، على الأرجح من قبل الشركات المعرضة للتجارة عبر الحدود والقطاعات الحساسة للطاقة.
أشار شوبل إلى أنه قد تتقلص الاستثمارات الرأسمالية الأساسية في منطقة اليورو إذا ظلت تكاليف التشغيل غير قابلة للتنبؤ. ردت الأسواق الائتمانية بسرعة، مع اتساع الفروق لأسواق الديون الشركات ذات الدرجة المتوسطة إلى ما بعد متوسطات العام الواحد. يتبع ذلك انخفاض في النشاط حول مشتقات السندات الشركات. يختار القليل من المصدرين التحوط عند الأحجام الأخيرة، وبدلًا من ذلك ينتظرون ليروا ما إذا كانت العلاوات الخاصة بالطاقة ستستقر. لكن ذلك النهج الانتظاري يحد من السيولة لعقود معينة في هذه الأثناء.
توقعات التضخم وأسعار الفائدة
نحن الآن نراقب إلى متى سيتحمل صناع القرار الأوروبيون الضغوط التضخمية الخارجة قبل الرد. حيث يظل الاقتصاد الأساسي يظهر نموًا منخفضًا وطلبًا معتدلًا، فإن البنك المركزي الأوروبي في موقف محاصر. أي تشديد قد يزيد من كساد الناتج، بينما يعرض تقاعس الخطر استقرار الأسعار للخطر. في هذا السياق، يتهيأ معظم السوق لتقلبات أوسع في الأسعار. التحول نحو تداول خيارات أسعار الفائدة بدلاً من المواقع الاتجاهية يعكس أن الجميع تقريبًا يتوقعون مزيدًا من عدم اليقين في الأسعار.
عند النظر قدماً، يمكن لمبادلات التضخم أن تكشف عن شعور السوق قبل أن تصدر البيانات الاقتصادية الرسمية. لقد لاحظنا بالفعل ارتفاعًا بسيطًا في نقطتي توازن العامين، مما يعكس طلب التحوط بدلاً من التوقعات البحتة. هذا النمط يتنبأ عادة بمفاجآت صعودية في بيانات مؤشر أسعار المستهلك من ثلاثة إلى ستة أسابيع مقدمًا. لذا إذا تمسكنا بالتوافقات، فإن التحوط الذي يتم تنفيذه الآن يشير إلى أن المتداولين يجهزون بالفعل للضغط على أسعار المستهلك الناتج عن الطاقة بحلول أوائل الربع المقبل.
بالنسبة للمواقف، فإن الفرق في استجابة السياسة النقدية بين البنوك المركزية يشكل الآن فرصًا في منتجات توافق العملات. على سبيل المثال، لدى الاحتياطي الفيدرالي مجال أكبر للبقاء مرتفعًا لفترة أطول، نظرًا لمرونة التضخم الذي تقوده الخدمات في الولايات المتحدة. هذا الفرق بين التوقعات يجعل أفكار القيمة النسبية على مبادلات اليورو مقابل الدولار أكثر جاذبية من الرهانات الاتجاهية الصريحة.
نفضل تفسير تغييرات التسعير ليس كعمليات مبالغ فيها مضاربية، بل كتوافقات معقولة مع المخاطر اللوجستية والسياسية المطروحة. مع تركيز عدم اليقين حول نقاط الاختناق في العرض بدلاً من البيانات الاقتصادية الكلية، تفقد المؤشرات العادية بعض من فائدتها. في المقابل، سيأتي الزخم في المشتقات من التغيرات في التقلب المحقق، وليس فقط من التحولات في الشعور.
يبقى رأينا أن الخيارية أصبحت الاستراتيجية السائدة في المدى القريب. مع مساهمة الكثير من المتغيرات المدفوعة بالأحداث في أسعار الطاقة، تقدم المواقف الطويلة أو القصيرة الصريحة عوائد غير جيدة من حيث المخاطر. بدلاً من ذلك، تكون الحركة الأفضل هي استخدام الانتشارات الزمنية وبناء الانحرافات لاكتساب التعرض لتقليص أو تمديد التقلبات، بدلاً من الاتجاه نفسه. بهذه الطريقة، تظل المواقع مرنة مع السماح بالاستجابة للحركات الحادة إذا وقعت.
