في التوقعات التي صدرت في يونيو 2025، أظهرت تعديلات لعدة مؤشرات اقتصادية مقارنة بشهر مارس. يرى سبعة أعضاء الآن أنه لن يكون هناك خفض في معدل الفائدة في 2025، بزيادة عن أربعة في السابق، مما يشير إلى استدامة السياسة. لا يزال معدل فائدة الفيدرالي الوسطي ثابتًا عند 3.9٪ لعام 2025، مع توقعات ببقاء التضخم مرتفعًا بسبب التعريفات الجمركية.

تم تعديل نمو الناتج المحلي الإجمالي لعام 2025 نحو الأسفل من توقع وسطي بنسبة 1.7٪ في مارس إلى 1.4٪ في يونيو، بتراجع قدره 0.3٪. بالنسبة للتضخم، زاد التوقع الوسطي للتضخم الرئيسي لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي بمقدار 0.3٪ إلى 3.0٪، وتضخم مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي أيضًا ارتفع بنسبة 0.3٪ إلى 3.1٪. من المتوقع أن يرتفع معدل البطالة قليلاً من 4.4٪ المتوقع في مارس إلى 4.5٪ في يونيو.

بالنسبة لعام 2026، من المتوقع أن ينخفض نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.2٪ ليصل إلى 1.6٪. من المتوقع أن يظل معدل البطالة مستقرًا عند 4.5٪، مرتفعًا عن التوقع السابق البالغ 4.3٪. يتوقع أن يرتفع التضخم لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي بنسبة 0.2٪ ليصل إلى 2.4٪. بحلول عام 2027، من المتوقع زيادة طفيفة في التضخم، حيث يُتوقع أن يكون التضخم الأساسي والرئيسي عند 2.1٪، مرتفعًا عن 2.0٪ في مارس.

ما تخبرنا به هذه البيانات هو أن التوقعات حول تخفيضات المعدل قد خفتت، مع رؤية عدد أكبر من صانعي السياسات بعدم إجراء أي تعديلات في العام المقبل. يعكس هذا موقفًا أكثر حذراً في ضوء توقعات التضخم المستمرة، التي من المحتمل تأثرها بتغير السياسة التجارية. مع وضع التعريفات الجمركية ضغوطًا تصاعدية على الأسعار، خاصة بالنسبة للسلع التي تحوي مكونات أجنبية، يثبت التضخم صعوبة مكافحته أكثر من المتوقع في البداية. هذا التحول في المشاعر من مارس إلى يونيو ليس خفيًا — إنه إعادة ترتيب واضحة للأولويات تأخذ في الاعتبار السيطرة على التضخم كأولوية تفوق مخاوف النمو في الوقت الحالي.

تبرز التراجع في توقعات الناتج المحلي الإجمالي، مع انخفاض بنسبة 0.3٪ لعام 2025 ومراجعة أصغر لعام 2026. لم تُجرى هذه التعديلات بخفة. يشير ذلك إلى أن المسئولين بدأوا يأخذون في الاعتبار تكلفة الظروف المالية الأكثر تشددًا والضغوط الخارجية على الطلب الاستهلاكي. عندما ينخفض الوسطي، حتى تدريجياً، فإنه يشير إلى أن المخاطر السلبية للنمو تُرى بشكل ملموس أكثر من السابق. تعزز التوقعات المرتفعة قليلاً للبطالة هذا الرأي — توظيف أقل حدة، طلب أبطأ على العمالة، وتوقع أن النمو لن يقوم بأي جهد كبير هذه المرة.

بالنسبة للتضخم، تشير الزيادات المتوقعة في كل من مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الرئيسي والأساسي إلى أننا قد نواجه فترة أطول من نمو الأسعار فوق المستهدف. هناك إقرار واضح هنا بالتصاق التضخم في الخدمات، والذي يميل إلى التأخر عن المكونات الأخرى. الزيادات بنسبة 0.3٪ لا تحدث عن طريق الصدفة — تلك التقديرات تعبر عن ثقة قوية بين المسؤولين بأن الاتجاهات الانكماشية الحالية قد توقفت أو انعكست. وإذا كانت توقعات التضخم لعام 2026 الآن عند 2.4٪، فإن هذا وحده يخبرنا أن الطريق للعودة إلى 2٪ سيتطلب وقتًا وربما يحتاج إلى مزيد من الصبر على مستوى السياسة أكثر مما تم أخذه في الحسبان سابقًا.

كيف ينبغي علينا الاستجابة لذلك من منظور التداول؟ يجب إعادة تقييم أقساط المخاطر المرتبطة بالحركات المستقبلية في المعدلات. إذا اعتبرنا التحول من مارس إلى يونيو، فإننا لا نتعامل فقط مع تأخير في التخفيضات، بل مع إمكانية لتمديد معدلات السياسة عند أو حول النهاية القصوى. ببساطة، تسعير المنحنيات الأمامية بتيسير قوي يبدو خارج السياق مع هذه التوقعات. من المحتمل أن التقلبات لن تهدأ في المدى القريب، خاصة حول إفصاحات مؤشر أسعار المستهلكين وتقارير سوق العمل، التي تعد الآن المصادر الرئيسية للبيانات التي قد تغير المشاعر مرة أخرى.

رسل باول أرسلوا إشارة بأنهم أكثر قلقًا من الضغوط السعرية المزمنة مقارنة بالضعف الاقتصادي قصير الأجل. يتفق ذلك مع التحول التصاعدي في توقعات التضخم إلى عام 2027. ليست هذه مجرد نتوءات مؤقتة؛ إنها تشكل نمطًا. بالنسبة لنا، هذا النمط يعزز تفضيل التداولات التي تستفيد من استقرار السياسة أو المفاجآت في التشدد الطفيف بدلاً من التخفيف المبكر. قد تظل بعض أجزاء المنحنى مثبتة، لكن معدلات الأقسام الأمامية ستحمل وزنًا أكبر في التوجه بسبب حساسيتها للتضخم الوارد.

علينا متابعة المؤشرات الدورية التي كانت أقل حساسية لمعدلات السياسة مؤخرًا. إذا بدأت تلك في إظهار ضعف، قد يكون هناك إعادة نظر بين صانعي السياسات، لكن حتى ذلك الحين، يبدو أن الميل مائل ضد التخفيف. ليس الأمر متعلقًا بمحاولة متابعة التحركات يومًا بيوم، بل بالاعتراف بأن المحايد أعلى لمدة أطول، والضعف الدوري لم يتجاوز العتبة اللازمة بعد. لذلك، يصبح إعداد المخاطر الذي يتضمن تعديل هابط حاد في تسعير النهاية القصوى أقل إغراءً بموجب الافتراضات الحالية.