تم تسجيل 1.256 مليون في بدايات بناء المساكن في الولايات المتحدة لشهر مايو، وهو أقل من التوقعات التي كانت 1.357 مليون. هذا هو الأدنى منذ عام 2020، مما يظهر انخفاضًا بنسبة 9.8٪ عن أبريل المُعدل البالغ 1.361 مليون. كما انخفضت تصاريح البناء عن التوقعات، حيث تم تقريرها عند 1.393 مليون، وهي أقل من التوقعات البالغة 1.428 مليون وأقل من الشهر السابق الذي بلغ 1.412 مليون.

على الرغم من كون معدلات الرهن العقاري في الولايات المتحدة هي الأدنى منذ أبريل، لا يزال الطلب على الرهون العقارية راكدًا. يواجه سوق الإسكان تحديات، حتى مع وجود بعض الحركة في أسواق الأسهم. انخفضت أسهم شركة لينار إلى النصف تقريبًا منذ يوليو، وهي فترة شهدت مشاعر إيجابية بشأن احتمالية تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

مؤشر معنويات بناة المنازل NAHB هذا الأسبوع كان الثالث من حيث الانخفاض منذ الأزمة المالية، مما يشير إلى عدم وجود تحسن فوري في توقعات سوق الإسكان.

يُظهر النظر إلى البيانات رسالة واضحة وراء الأرقام: أن نمو العرض في الإسكان قد تباطأ بشكل كبير، وهو الأمر الذي له دلالاته. مع بدء بناء المساكن والتصاريح التي تقل عن التقديرات، فإن الإشارة واضحة إلى حد ما. بناة المنازل يوقفون النشاط. الأمر لا يتعلق بتوقف مؤقت، بل هو استمرارية لانخفاض بدأ منذ أشهر، يرسخته الآن التردد بشأن تكاليف الاقتراض المستقبلية وثقة المستهلك.

لا ينبغي أن نتجاهل حقيقة أن البداية الآن عادت إلى مستويات شوهدت آخر مرة خلال الإغلاق العالمي. هذا له دلالات. حتى مع تحسن طفيف في شروط الاقتراض—لقد شهدنا تراجع معدلات الرهن العقاري إلى أدنى مستوياتها منذ أبريل—لم تحفز الطلب بطريقة يمكن قياسها. هذا ليس شيئًا يجب تجاوزه. يعني أن الآلية التي تجذب عادة أسعار الفائدة المنخفضة المشترين أو تحفز النشاط الجديد في البناء، لا تعمل كما هو متوقع.

كان رد فعل المتداولين هادئًا، لكننا لاحظنا ذلك عندما انخفضت أسهم شركة لينار بنسبة تقارب النصف منذ يوليو. عندما كانت التفاؤل حول تخفيض أسعار الفائدة أقوى، كانت التوقعات موجهة نحو انتعاش في الإسكان، لا سيما في بناة المنازل. ولكن تلك الحركة قد انعكست بالكامل. الأمر لا يتعلق بشركة واحدة فقط. هذا الانخفاض يتحدث عن إعادة التقييم الأوسع التي كان علينا إجراؤها حول الافتراضات المتعلقة بالنمو في السوق العقارية.

البناة أنفسهم يشيرون إلى ما يرونه أمامهم. مؤشر معنويات هذا الأسبوع—قليل البياض عن أدنى المستويات بعد 2008—كان واضحًا في دلالاته. ستظل المشاريع الجديدة محدودة. الثقة قد ثبُتت. المواد قد تكون متاحة والعمالة أكثر استقرارًا إلى حد ما، لكن ما ينقص هو القناعة بأنه يمكن بناء وبيع المنازل بشكل مربح في الفصول المقبلة. هذا يترجم إلى الطلب المستقبلي على الخشب والنحاس وكل شيء آخر مرتبط بالبناء.

هذا ليس مقتصرًا على الإسكان وحده. البيانات تضيف إلى الفسيفساء من الإشارات الاقتصادية الحقيقية الضعيفة التي كنا نراقبها. إذا كان الإسكان، الذي يقود عادة الدورات الأوسع نطاقًا، يتراجع مرة أخرى، يجب أن نفكر في مكان وجود الوضع الزائد الذي قد لا يزال يعتمد على وجهات نظر تبدو قديمة الآن. سوق الدخل الثابت قد قام بالفعل بتسعير بعض من ذلك التهدئة في النشاط، ولكن في الاستراتيجيات الأكثر رافعة، بدأنا نرى أداءً ضعيفًا حيث كانت توقعات الحجم تعتمد بشكل مفرط على سيناريو انتعاش.

من حيث التمركز، قد تظل البقاء شديدًا على تعرض من حيث المدة هو الموقف الأكثر منطقية. الضغط في تذبذب المعدلات لم يزيل بعد الحساسية الأساسية التي تعود أثناء تفوقات ضعيفة مثل تلك. بالنسبة لنا، يبدو المسار للأمام أكثر حول الصبر وتصعيد المخاطر بشكل تدريجي، بدلاً من مطاردة أي تغيير واضح في الاتجاه في الإشارات الماكرو التي لم تكمل انعطافها بعد.