كشف أحدث استطلاع لبنك أمريكا جلوبال لفند مانجر عن أن “التوجه الطويل نحو الذهب” لا يزال التجارة الأكثر ازدحامًا للشهر الثالث على التوالي. تأتي شعبية الذهب الحالية بسبب المخاوف من الركود التضخمي والأحداث الجيوسياسية. والتجارات التالية الأكثر ازدحامًا هي “التوجه الطويل نحو Mag 7″ و”التوجه القصير ضد الدولار الأمريكي”.

يجب أن تثير وضعية “التوجه القصير ضد الدولار الأمريكي” الانتباه بين المتداولين، حيث أن الدولار ظل مستقراً حول مستوياته في أبريل مقابل العملات الرئيسية. وعند النظر إلى الرسم البياني للسوق، يشير إلى اتخاذ الحذر لأولئك الذين يفكرون في المواقف القصيرة دون مبررات قوية.

أكبر مخاطر الذيل لمديري الصناديق

كما تسلط نتائج الاستطلاع الضوء على أكبر مخاطر الذيل لمديري الصناديق. تقلص خطر “حرب تجارية تتسبب في ركود عالمي” في استطلاع يونيو، مما يعكس اتجاهات السوق الأخيرة. في الوقت نفسه، ازدادت المخاوف بشأن “التضخم الذي يتسبب في رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي” و”حدث الائتمان الناجم عن ارتفاع عائدات السندات”.

وترتبط كلا الخطرين ارتباطاً وثيقاً بتحركات السياسات من قبل الاحتياطي الفيدرالي. بالإضافة إلى ذلك، قد يكون الخطر الكلي الكبير التالي متعلقاً بالتضخم أو القضايا المتعلقة بقانون الضرائب الخاص بترامب، مما يستلزم مراقبة دقيقة لهذه التطورات.

يرسم هذا الاستطلاع صورة واضحة عن مستوى الشعور بين مديري الصناديق، حيث يكشف عن المناطق التي يتمركز فيها رأس المال وكيفية تقييم المخاطر. يبرز استمرارية اعتبار الذهب كموقع مفضل لمدة ثلاثة أشهر مدى الاهتمام الذي يتم وضعه على التحوط ضد التضخم والاضطرابات الجيوسياسية. يرى الكثيرون الذهب كبوليصة تأمين عندما تصبح السياسات النقدية والشؤون الدولية غير مستقرة.

التوجه إلى “Mag 7” بالقرب من القمة يشير إلى أن المتداولين لا يزالون يميلون بشكل كبير نحو أسهم التكنولوجيا ذات رأس المال الكبير، وربما يستهينون بتراجع الزخم في أجزاء من هذا القطاع. مع تمدد التقييمات مرة أخرى وقلة المرونة بسبب توقعات معدلات الفائدة، يجب علينا التساؤل عما إذا كانت بعض المحافظ تعتمد كثيرًا على نفس نمط النمو.

يصعب التوفيق بين الموقع ضد الدولار. ظلت وضعيات القصور رغم عدم حدوث أي ضعف مادي في الدولار. في الواقع، قد حافظ مؤشر الدولار (DXY) على نطاقه بحد أدنى من الانحراف، مما يتحدى التشاؤم المسعّر. لن يكون منطق التنبؤ ضده مبررًا إلا إذا ارتبط بمراهنات مضادة للدورة الاقتصادية على تقاطعات معينة مثل الين أو اليورو، وعندما تقارن ما يشعرون به بأداء السوق. بدون تغيير حاد في البيانات الاقتصادية الأمريكية أو مفاجأة تفاؤل غير متوقعة، فإن البقاء قصيرا على الدولار ليس له قوة إقناعية.

ثم هناك التغيير في المخاطر المتصورة. لم تعد المخاوف من حرب تجارية شاملة وتباطؤ الطلب الكارثي هي المسيطرة، ربما لأن لا يوجد حدث واحد حاليًا يلتقط قلق العالم مثل التعريفات في الدورات السابقة. بدلاً من ذلك، تحولت الأنظار بشكل حاد نحو التضخم والتوترات الائتمانية – الأول لأن أي ارتفاع قد يدفع الاحتياطي الفيدرالي نحو موقف أكثر تشدداً، والأخير لأن ارتفاع العائدات يضخم ضغوط التمويل، خاصة بين الشركات الأضعف.

ارتفاع تكاليف الاقتراض والتضخم

يشير ارتفاع تكاليف الاقتراض والتضخم الذي فاق التوقعات كلاهما إلى تقليص هامش الأمان. الأمر لا يتعلق فقط بتحرك العائدات؛ بل يتعلق بمكان بدء تأثير الديون المتجددة. لذلك، فإن له تداعيات واضحة على تذبذب الأسهم وسلوك الفروق الائتمانية، خاصة عبر جهات الإصدار ذات العائد المرتفع.

يجعل موقف باول هذا أكثر من مجرد جدل أكاديمي. في حين أن الأسواق تتوق إلى لغة تأكيدية حول خفض الفائدة، فإن حتى الترددات الطفيفة في الخطاب أو التوجيه بشأن نمو الأجور أو تضخم الخدمات قد يزعج الافتراضات. ويواصل مسار الميزانية بموجب السياسة الضريبية السابقة الظهور – فإن أنماط الإنفاق بموجب تلك التشريعات يمكن أن تعود بسهولة لتشكل قلقًا إذا لم تكن المسارات المالية تتماشى مع الأهداف النقدية.

نحن نراقب إدخالات البيانات بعناية أكبر. يمكن أن تعيد موجات التفكير مقاييس الأسعار الأساسية، وقوة العمل، وسلسلة التضخم من الدرجة الثانية مثل المتوسط المرجح أو مؤشر أسعار المستهلكين الثابت. ستجلب الإعلانات المالية الجديدة، أو مجرد تلميح من ظهوره في نقاشات 2025، الاهتمام مرة أخرى لتوازنات التمويل والحساسية للتصنيفات.

بالنسبة لأولئك الذين يستمدون الاستراتيجية من اضطرابات قصيرة الأجل، قد تبدو هذه المخاطر أقل فورية. لكن بائعي التقلبات، ومتعاملين مع معدلات الفائدة، واستراتيجيات الفروقات جميعهم بحاجة إلى إعادة تقييم مدى تباعد التوقعات عن التسعير. ينبغي أن نبدأ في اختبار الضغوط حول محورين: إفراط التضخم الذي يبقي السياسة مجمدة لفترة أطول مما هو متوقع، واستمرار التضخم الذي يجبر يد البنوك المركزية – حتى مع ارتفاع احتمالات الركود.

هذه ليست قصة لأسبوعين. إنها تتعلق بما هي الافتراضات المتضمنة بالفعل قبل نهاية الربع. هل تهدئة المخاوف من التشديد؟ ربما. ولكن ما هو واقع ذلك فعلاً في منحنيات المبادلات والعقود الآجلة الأمامية؟ وهل تقلبات الأسهم قد تعدلت بالفعل لتتوافق؟

حان الوقت لإعادة تقييم حساسية المدة وتشديد خطط الخروج من الأفكار المزدحمة. لا يوجد شيء جديد في التموضع الثقيل في الأصول الآمنة في أوقات عدم اليقين. لكن الجديد هو ضيق القناعة. نحن نصل إلى نقطة تكون فيها المفاجآت الصغيرة تحمل ردود فعل كبيرة.