رؤى وأفكار 
تخطط الجهات التنظيمية في الولايات المتحدة لتخفيف قاعدة النسبة الرافعة الإضافية (SLR) التي تحد من مقدار ما يمكن للبنوك الاحتفاظ به من الأوراق المالية الحكومية. يهدف هذا الإجراء إلى زيادة السيولة في سوق الخزانة الذي يبلغ قيمته 29 تريليون دولار وتخفيض تكاليف الاقتراض الحكومي.
تم تقديم النسبة الرافعة الإضافية بعد أزمة 2008، حيث تتطلب من البنوك الاحتفاظ بكمية معينة من رأس المال مقابل تعرضها الإجمالي، بما في ذلك الأوراق المالية الحكومية. التعديل المقترح سيستبعد الأوراق المالية والودائع لدى البنوك المركزية من حساب النسبة الرافعة الإضافية، مما سيمكن البنوك من الاحتفاظ بمزيد من هذه الأصول دون التأثير على متطلباتها الرأسمالية.
مراجعة eSLR للبنوك الكبرى
تقوم الجهات التنظيمية الأمريكية، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي والمؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC)، بمراجعة تغييرات النسبة الرافعة الإضافية المعززة (eSLR) للبنوك الكبرى في الولايات المتحدة. بموجب الاقتراح، يمكن أن ينخفض متطلب رأس المال لشركات القابضة البنكية إلى 3.5%-4.5% من النسبة الحالية التي تصل إلى 5%. يمكن أن تشهد الشركات التابعة العاملة للبنوك أيضًا انخفاضًا في متطلباتها إلى نفس النطاق، مقارنة بالنسبة الحالية التي تصل إلى 6%. تظل المصادر التي تناقش هذه التغييرات غير مسماة بسبب المناقشات غير العامة.
توضح هذه المقالة مجموعة من التعديلات المخطط لها من قبل الجهات التنظيمية الأمريكية التي تجعل من الأسهل والأقل تكلفة للبنوك الكبرى الاحتفاظ بالديون الحكومية. في جوهر المسألة يوجد قاعدة رأسمال تُعرف بالنسبة الرافعة الإضافية (SLR) التي تحدد مقدار رأس المال الذي يجب أن تحتفظ به البنوك بالنسبة لأصولها الكلية، بما في ذلك تلك التي تعتبر منخفضة المخاطر، مثل سندات الخزانة الأمريكية. بعد الأزمة المالية لعام 2008، تم تطبيق هذا المتطلب لتقليل المخاطر في النظام المالي عن طريق إجبار البنوك على الحفاظ على ميزانيات قوية. ومع ذلك، تسبب هذا النهج أيضًا في آثار جانبية – خاصةً تقليص شهية بعض البنوك للاحتفاظ بالأوراق المالية للحكومة، حيث أن القيام بذلك يزيد من تعرضها الرافعي وبالتالي تكاليف رأسمالها.
الآن، تدرس الهيئات التنظيمية إمكانية تخفيف هذه القاعدة من خلال تعديل ما يُعرف بالنسبة الرافعة الإضافية المعززة (eSLR) التي تنطبق خصيصًا على المؤسسات الكبرى. سيتم إزالة الأوراق المالية الحكومية والودائع المحتفظة لدى البنك المركزي من الصيغة المحددة للنسبة. بالتالي، سيكون لدى البنوك مساحة أكبر لشراء وامتلاك السندات الحكومية دون زيادة رأس المال المطلوب الاحتفاظ به. من الناحية النظرية، سيشجع ذلك المشاركة في أسواق الأوراق المالية الحكومية التي شهدت فترات من تراجع السيولة في السنوات الأخيرة.
من خلال تقليص نسبة رأس المال إلى شريط يتراوح بين 3.5% و4.5%، بانخفاض عن النسبة الحالية 5%، ستواجه شركات القابضة متطلبات أخف بشكل ملحوظ. كما سيتم السماح لأذرعها التشغيلية بخفض النسبة من 6%، مما سيساعدها على مواءمة حمل رأس المال مع الخطر الفعلي الذي تمثله تلك الأصول. يمكن أن يسمح ذلك للتجار بحمل مخزونات أكبر من الأوراق المالية للحكومة، وهو أمر خاصة مهم نظرًا لحجم السوق المتزايد للأوراق المالية الحكومية، الذي يقدر حاليًا بحوالي 29 تريليون دولار ويستمر في التوسع بسبب العجز الفيدرالي المستمر.
التأثير على مشتقات الدخل الثابت
بالنسبة لأولئك الذين يتعاملون في مشتقات الدخل الثابت، فإن هذه التحولات لها تأثيرات متعاقبة ليست هامشية. عندما يحصل التجار الرئيسيون على قدرة أكبر لاستيعاب المزيد من السندات الحكومية، تتحسن ظروف السيولة، قد تتراجع العوائد المعيارية، ويمكن أن تتكيف تكاليف التحوط وفقًا لذلك. التركيز هنا هو كيف يتم نقل مرونة الميزانية لدى التجار إلى التسعير عبر أسواق المعدلات، مع الفروق الأساسية للخزانة، هوامش اتفاقية إعادة الشراء (الريبو)، ومنحنيات المبادلة جميعها تتأثر بإشارات هذه الديناميات.
بينما لم يتم الانتهاء بعد من التخفيف، فإن الاتجاه واضح. يبدو أن المزاج التنظيمي يدعم وساطة أقوى في سندات الخزانة، والتي يمكن أن تدفع في المقابل إلى تقليل الفروق بين العرض والطلب، تنفيذ تحوطات أكثر سلاسة، وأحجام أكبر تبرأ بسهولة أكبر من خلال النظام. في التوقع لكيفية استجابة صانعي السوق، نحن نستعد لتوسيع بصمة الميزانية وتسعير أكثر تنافسية في سوق السندات النقدية ومشتقاتها المرتبطة.
إن تأثير الانسحاب من النظام السابق الأكثر صرامة للنسبة الرافعة الإضافية ليس تقنيًا فقط؛ بل يعيد هيكلة الحوافز لأقسام الخزينة والمخاطر في البنوك. مع تخفيض القيود، تتغير حدود العائدات المرتبطة بالمخاطر، وقد يتم إعادة النظر في المواقف التي كانت غير مجدية اقتصاديًا على نطاق واسع. تعود السيولة ليس فقط في العمق بل في المرونة، خاصة خلال الفترات المتقلبة عندما يصبح مساحة رأس المال أمرًا حاسمًا.
من حيث نقف، يتغير الحساب حول هيكلة التداولات، خاصة تلك التي تتضمن الرافعة أو استهلاك الميزانية. تبدأ التداولات المضغوطة، استراتيجيات التدوير، والتحكيم في تمويل الفترات الزمنية في حمل هياكل عوائد مختلفة بينما تعيد مكاتب البنوك تسعير الطبقات بناءً على هذا الإطار الناشئ. الأثر الصافي هو أن المنحنيات قد تتسطح بشكل معتدل إذا ارتفعت قدرة التاجر بسرعة، أو تتسطح على المدى القصير إذا وجدت الإمدادات الجديدة من السندات توازنًا كافيًا لاستيعابها.
سيكون قسم يلين على دراية بهذا التفاعل – ليس في الاستراتيجية، بل في النتيجة – حيث إنه مرتبط مباشرة بكيفية تغير معدلات التمويل للحكومة بمرور الوقت. ومع ذلك، بالنسبة لنا، يجب أن تكون الاستجابة في التعرف على مكان ازدهار الأحجام وأي الأدوات سوف يعاد تسعيرها بينما تبدأ عنق الزجاجة في الميزانية في الاسترخاء. سواء في العقود الآجلة للخزانة أو المواقف الحساسة للتقلبات، فإن الافتراض الأساسي حول القيود قد تحول بشكل كبير. هذا ليس نظرية. بل يتأثر مباشرة في تكاليف التنفيذ، أطر الهامش، ونقل المخاطر على الربع المقبل.
