قرر بنك اليابان (BOJ) ترك سعر السياسة دون تغيير عند 0.50٪ في قراره الخاص بالسياسة النقدية في يونيو. كان هذا القرار بالإجماع بين أعضاء السياسة. يخطط البنك المركزي لبدء تخفيض مشترياته الشهرية من السندات الحكومية اليابانية (JGB) في يناير 2027، بهدف تخفيضها إلى حوالي ¥2 تريليون.

سيتم التخفيض بمعدل حوالي ¥400 مليار كل ربع حتى الربع الأول من عام 2026، ثم حوالي ¥200 مليار لكل ربع من أبريل 2026. كان التصويت على خطة تقليص السندات 8-1، مع معارضة من تامورا الذي دافع عن معدلات طويلة الأجل مدفوعة بالسوق. أظهر الاقتصاد الياباني تعافيًا معتدلًا لكنه يظهر علامات ضعف وتباطؤ في النمو بسبب عوامل خارجية وانخفاض أرباح الشركات المحلية.

توقعات التضخم

يتوقع أن يظل التضخم بطيئًا بسبب تباطؤ الاقتصاد، رغم أنه قد يرتفع تدريجيا مع زيادة نقص الأيدي العاملة. تبقى هناك مخاطر متعددة، مع ردود غير مؤكدة من السياسات والأنشطة الاقتصادية الخارجية. يعيد بنك اليابان تأكيد التزامه باستقرار السوق دون التسرع في زيادة أسعار الفائدة المستقبلية. في الوقت نفسه، يبقى سعر صرف الدولار الأمريكي/الين الياباني ثابتًا عند 144.75، دون أن يتأثر كثيرًا ببيان بنك اليابان.

يُبرز الجزء الأولي من المقال قرارًا واضحًا من بنك اليابان للحفاظ على سعر الفائدة القصير الأجل عند 0.50٪، وقد اختير هذا القرار دون خلاف داخلي. يشير ذلك إلى استمرار النهج القائم: ليسوا في عجلة من أمرهم للتحول من سياسة متساهلة للغاية كانت معتمدة منذ فترة طويلة. بدءًا من يناير 2027، سيبدأون في تقليل المشتريات الشهرية من السندات الحكومية، ويستهدفون في النهاية سقفًا أقل بقيمة ¥2 تريليون. سيتباطأ معدل هذا التخفيض بمرور الوقت — أسرع في الفترات الأولى، وأبطأ مع اقترابهم من منتصف عام 2026. كان هناك معارض واحد، تامورا، الذي جادل بأن العوائد الطويلة الأجل لا ينبغي أن توجه بشكل محكم من قبل بنك اليابان بل يجب أن تتكيف بشكل أكثر حرية مع العرض والطلب في السوق.

بالنسبة لنا، ونحن نتحرى هذه الإشارات ضمن المشتقات المدفوعة بالماكرو، فإن هذا يرسخ بيئة مستقرة نسبيا للأجل القريب، مما يمكن أن يثبت الالتباس ما لم تظهر مفاجآت خارجية. لا يوجد تشديد فوري ولا يوجد تلميحات دقيقة تشير إلى فك مبكر. التضخم، ورغم تنبؤات بارتفاعه مع مرور الوقت بسبب التحولات الهيكلية مثل نقص الأيدي العاملة، لم يُثر حتى الآن القلق بشأن ارتفاع الأسعار بشكل مفرط.

ظروف اقتصادية وردود الأفعال في السوق

يبقى الانتعاش المعتدل للاقتصاد في مكانه، لكنه ليس بدون شروخ جديدة. يبرز ذكر الأرباح المحلية البطيئة، المقارن بالطلب الخارجي البطيء، الضعف الجوهري وراء نمو العناوين الرنانة. اختيار البنك المركزي لتجنب زيادات الفائدة السريعة يظهر حساسية ضمنية لكيفية تأثير السياسات النقدية الخارجية على الظروف المحلية. بشكل خاص، يمكن أن تتصاعد المخاطر التمويلية ومخاطر العملة بسرعة إذا ما شككت الأسواق في حزم بنك اليابان أو قدرة اليابان على التحمل.

حقيقة أن زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني لم يتحرك كثيرًا بعد البيان يظهر أن النتيجة قد توافقت مع توقعات المتداولين. لم تتغير مراسي سعر الصرف — لا رسائل خفية، لا إعادة ضبط حادة. هذا يخبرنا أن التسعير قد امتص بالفعل نتيجة سياسة ثابتة قبل أسابيع.

تبقى العلاوات الخطيرة في كل من العقود المبادلة لأسعار الفائدة القصيرة والطويلة الأجل محتواة، مما يعني نقصًا في التحول المدرك في دورة الائتمان أو الصورة النظامية للسيولة. لا تزال التقلبات الضمنية، على الرغم من انخفاضها، تميل إلى النعومة، خاصة عبر الفترات القصيرة، حيث يستمر الحمل في تقديم ميزة غير تافهة. بالنسبة للاستراتيجيات التي تعتمد على استقرار المنحنى والفروق الثابتة، فإن الرسالة من بنك اليابان تمنح مساحة للاستمرار في العمل.

في ضوء الجدول الزمني المخطط لتقليص مشتريات السندات، وعدم وجود تحركات قصيرة الأجل في سعر الفائدة الأساسي، نعتقد أن استقرار المنحنيات للأجل القريب سيتطلب أكثر من مجرد نشاط البنك لدفع الأجور بصورة كبيرة. أي انحرافات في تسعير عقود الأجل الطويلة من المحتمل أن تأتي من خارج اليابان — خصوصًا من بيانات أمريكية أو عناوين مالية أوروبية.

تظل السيولة وفيرة في الجبهة الأمامية، وتظل تدفقات التقلب المحورية مستقرة. ومع ذلك، يمكن للتأثيرات الميكانيكية من جداول الشراء الشهرية — إذا تعدلت مبكرًا — أن تحول كيفية التحوط للمدد الزمنية للأصول. هذا ما نراقبه بالفعل في الربع الأول من عام 2025، ليس فقط عام 2027.

في الوقت الحالي، لا توجد توقعات تضخم متجذرة في تداول الخيارات في الأمد الطويل، حتى مع تباطؤ النمو. تعكس تلك الثباتية ثقة السوق أن ارتفاع التضخم تدريجيا ليس هيكليًا بل مشروطًا. إذا بدأ ذلك في التصدع — إذا بدأت الصفقات القائمة تتمايز بشكل كبير عن مؤشر أسعار المستهلك المحقق — ففي تلك الحالة يتعين علينا التعامل مع بيئة مختلفة.

ما يبرز هو نغمة الحذر المستمرة. تُعلن القرارات بتوجيهات تمتد لسنوات، وليس أشهر. تُبلغ الأسواق مسبقًا بوقت كافٍ. هذه الرؤية الواضحة تسمح بتقليص التقلب واتجاه منحنى الضغوط بدون الحاجه إلى فرضيات دفاعية — في الوقت الحالي.